2017-05-26 和讯期货
和讯期货消息 上海期货交易所和中国金融期货交易所共同主办的“第十四届上海衍生品市场论坛”于5月25日-26日举行。今年论坛的主题是：“稳中求进，发展开放”。论坛分为主题峰会、分论坛、专场研讨会、关联活动四个层次，共15场会议，其中分论坛包括上衍有色论坛，上衍原油论坛，上衍债券、利率和汇率类衍生品分论坛，以及上衍股指类衍生品分论坛。中国有色金属工业协会、中国石油和化学工业协会、中国外汇交易中心、江铜集团、招金集团、南华期货、申万期货、华泰期货、天风期货参与了相关品种论坛和专场研讨会的组织工作。和讯期货将为您全程直播。
26日下午，在“创新服务，服务实体——2017衍生品风险管理发展论坛”研讨会上，华泰长城资本副总经理兼期权业务部总经理程鹏表示，企业风险管理需要有完备的金融工具及手段，新的金融工具及手段能反过来改变企业的经营模式。客户在不同阶段有不同的需求，运用新的金融工具应该因地制宜。
对于场外期权，现在的需求都在处于非常标准化基础的阶段，更有兴趣了解期权是什么。但是判断一个企业在工具运用上的成熟与否还需要“走出去请进来”，把专业风险管理的热源青岛这里面因地制宜地实施这个方案。
在程鹏看来，当前风险管理公司水平参差不齐，大部分仍处于起步阶段，多在进行期权知识普及教育。企业风险管理需求的不同层次，为满足不同层次需求各方所需的努力。
以下为嘉宾发言文字实录：
我在下面听发言有一种触目惊心的感觉，有一种被套路的感觉。接到准备材料通知的时候，告诉我在上海高大上的地方，必须要中英文，我花大量的时间，这个比例上大家可以想像，10分钟PPT我用50分钟翻译成英文，大家可以看到我后面PPT里面都是中英文，这里面有好处，好处是25分钟讲完的东西，说不定现在需要50分钟。我觉得这个话题变得比较难讲，后面我其实会讲到这主要还是因为我们讲场外期权的时候，有各种不同层次的需求，在这么大的众多人参与的场合之下，我们其实只能泛泛而谈，但这也是我们自己工作经验当中总结到的，我们希望深入谈，深入谈就不适合大场合，这一点我会讲到。
今天我们具体讲什么，首先我会讲几个案例，然后讲一下我们拿场外期权是什么目的，最终是路径。
案例更多是介绍性，我主要想通过案例达到一个什么目的，就是让大家看到，用了期权这样一个新生的金融工具，新生是在国内中国市场上在国外是非常成熟的一件事情，他能够做到我们现有的其他衍生品，比如说期货所不能做到什么事情，提供什么便利，以这些案例来奠定一个我们为什么需要这样一个新的金融衍生品。讲完这个要点，我要讲一下所有金融工具是跟自己的需要，跟企业经营管理过程中间，所想要达到的目的，是要紧密配合在一起，刚才于总讲了很多东西，我都在下面认真听了，非常的赞同，尤其是讲到，要定位要了解自己的需要，我们定位是什么，我们需要是什么，我最终达到的终极目标是什么，是不是一定需要通过这个期权手段来实现。这是第二个要点我想讲的。确定达到什么目的以后就是怎么做的问题，怎么做其实是多方一起要考虑的，站在企业的角度是怎么样把自己对于这样一个新的工具，从不认识到认识到熟练运用的过程。站在我们作为风险管理提供方的角度，应该怎么样去服务于我们的企业，只有双方的努力对接上了，就会达到了一个水到渠成效果。
先从案例讲，第一个案例是应景，我们既然是在上海，尤其是上海期货交易所我们昨天还谈到原油期货，我们今天也拿到我们在日常服务客户中间碰到实际案例。这个案例实际上是客户想要发行一个储油卡，储油卡这个东西理解起来没有那么困难，就是大家都用过商场这些卡，这个是把钱存在卡里面，储油卡是在卡里面储存多少升油，你加多少油就用多少升从这个卡里面扣掉。站在消费者角度很好理解这个事情，我相当于提前买了多少升油，上个星期比如说原油价格一路上涨，而且广播里面我也听到成品油会有上涨，如果在此之前买了储油卡，现在加油是处于核算的情况，便宜价格买到更贵的油，当然油价如果下跌站在消费者角度就会略有损失，站在这个消费者角度其实重要的这一点锁定了这个加油成本，这个问题是电商平台给我们提出来，他实际上想要管理是什么，是管理自己的风险，站在他的销售方角度，卖出储油卡，实际上是在原油或者是成品油商品上面，实质上建立空投，你建立一个空投就会有一个承担原油上涨，或者是成品油价格上涨风险，这是显而易见，他们找我的时候发现这里面有一个潜在风险不是那么明显，这个风险首先来自于成品油定价机制和原油期货相互之间是有差异的，成品油怎么定价，每两个星期调整一次价格，当然调整价格的依据是原油，是一个加权平均的状态。这两个星期里面不会改变，这是第一个风险点。第二个是发了储油卡出去以后，这个消费者加油行为是一个随机过程，并不能很好的把他规定说一定要在什么时候哪一个时间点加多少油。消费者一旦加油实际上是对成品油一个多投平仓，这个平仓行为再加上刚才第一点成品油定价机制和原油期货差异，我们就发现，对于这个电商平台，实际上还承担原油下跌的风险。为什么下跌是因为要对冲价格上涨风险，比如说建立一个原油期货多投头寸，但是成品油没有调价，原油价格下跌，消费者提前平仓他就不得不把他对冲的头寸结在价格低点。与此同时他就实际上实现了一个经济上损失。
总结起来，对于电商而且采取一定对冲手段的这样一个电商平台，销售方来说，价格上涨也有可能损失，价格下跌也有可能损失，这个实际上和我们平常见到的期货上面套期保值，价格上涨就赚钱价格下跌就赔钱，这个单向性产生了差异。这个东西怎么解决，我们最终给销售平台提出的一个解决方案，是利用期权，期权本身是一个什么产品，我们大家了解就知道是一个非线性，有别于期货，这个非常明显把期权有别于期货这么一个特性表现出来，在实际例子当中承担是一个非线性风险，能够做到上涨的时候对销售方进行一个赔偿，下跌的时候也对销售方进行一个赔偿。在这个交流过程中间这个电商平台也跟我们讲到，是不是可以采用一些交易策略，比如说看到价格上面发生一些技术上的信号指标，相应去做买入或者是卖出的动作，这里面我们就提到，期权的另一个看待的角度，对于销售方来说的话，他的风险实际上是比较复杂的，这个就有类比以前在学校里面学几何体一样，面对一个几何证明体看起来很复杂，这个时候你要解答这个耗费经历，你的时间就很多，但是如果你能够很巧妙画出一条辅助线，很多问题就迎刃而解，在这里实际上也可以类比，这个期权是可以帮助客户画一条辅助线，最终想要实现是对成品油上涨下跌风险赔付，以及规避消费者随机加油行为对他造成的风险，这条辅助线是起什么作用，实际上根据头寸建立相对应期权头寸，上涨下跌都在期权上面，用期权收益赔付出来，随即加油行为，通过期权平仓来解决，有了这样一个解决方案，等于是储油卡销售方，把所有风险打包给期权提供方，期权提供方怎么对冲在期权上面自己的风险，这个是体现我们这样的期权提供方这样的交易能力。
所以通过期权，通过这条辅助线，干干净净把风险从销售方转移到交易方这里。这是一个非常典型的例子。第二个例子也是在实际中遇到的，我们非常喜欢这个案例，这个案例说实在的，也是我们在交易过程当中，服务客户过程当中，拼命想向他们推广的，这个例子实际上是某交易商希望向下游企业提供供货，现有模式是签短期供货合同，原因是什么，供货过程中间，他这个交易模式是下游比如说供货方缴纳一定保证金10%，问题出现在价格暴跌的时候，很简单如果价格跌超过10%，对于接货这一方下游企业，他宁愿不要他这10%保证金，直接去盘面上接货。这是不守信用的行为，中国市场上违约信用代价很低。因为这个供货方不敢签订很长期合约，我们提出这个解决方案是什么，是在他的供货合同里面有期权，当然缴纳一定期权费，举一个例子期权费是五年前，你跟供货方就可以跟下游企业说，我保证现价100块钱我保证你买货价格不会超过105块钱，但是价格如果往下跌，跌多少钱你就获得多少钱收益，比如说跌到95块钱，你就加5块钱，跌到70块钱就用95块钱来买，这个5块钱权利金小于缴纳保证金，这里面大家想解决什么问题，实际上通过期权解决信用风险问题。原来可以把它的10%保证金丢掉不要，现在多交5块钱，一方面他没有这个动力去违约，而另外一方面对下游企业来说，价格跌多少他也能相应获得多少利益。所以这又是一个双赢的局面，这里面又是期权另外一个用途，就是用期权通过限定最高供货价方式，来解决贸易过程当中信用的问题，有了这个方案当时谈到这个企业就感到非常高兴，因为一方面可以没有后顾之忧和下游企业去签订非常长期的供货。而另外一方面有了这个长期供货合同，对自己经营过程中间就更容易管理，他知道自己是什么样的价格，最高价格，什么样量上对下游企业供货，起到稳定经营的作用。这也是一个期权在实际运用中间意想不到的解决了信用风险的问题。
第三个案例是最近炒得比较火，但是有没有具体产生的落地项目，我们也在考虑这个问题，这个案例实际上尤其是在最近钢厂利润很高的时候，企业希望通过期权来锁定利润，简单说这是一个利润期权，为什么能够做到这一点，是对于生产企业来说的话，两头有承担价格风险，一边是原料采购这边的价格风险，销售端生产出来以后，要卖出去，这里也有一个价格风险，至于他中间从原料到成品，中间这个生产过程，这个不是一个价格风险，是一个操作风险，是有自己内部管控提高效率。用到这个经营工具是前后两端，前后两端能不能锁定是可以的，铁矿石和螺纹钢，这个是有活跃交易期货活跃在期货市场上，在农产品上也有，养鸡场可以碰到，饲料、豆粕、玉米，还有鸡蛋，发现了这端价格风险点，放到我们期权的提供方来看，实际上简化成为数学问题，数学问题是鸡蛋和豆粕之间价差问题，螺纹和铁矿价差问题，这里又是利用期权把企业生产经营过程中间，两端遭遇价格风险的风险点，通过期权打包，整体解决掉。
刚才举的这三个案例我想要说明是什么，是在企业生产这个过程中间，当有了期权这样一个新的金融工具，新的风险管理工具的时候，突然之间企业可以发现，他的很多风险管理动作可以进一步优化，以前解决不了的问题现在有一个显而易见，易于实施方案去进行风险管理，这个是案例一讲到成品油的时候。
反过来如果有了这样一个整体的风险管理方案，对于企业来说它首先做到的是生产和风险管理的职能专门化，他可以聚精会神做生产，价格方面的风险，期货期权上面各种操作这种复杂盯盘事情，可以打包给风险管理公司。与此同时因为有了这样一个新的工具，是不是能够创建起新的经营创新业务线，刚才我们讲到的成品油也是这里典型案例，在期权这个方案存在之前，他们怎么也想不出来能够用风险可控状态下，把这个业务做起来，现在起码知道了做这个业务最大成本是在哪里。
还有另外一个就是是不是通过新的金融工具，能够以贯通产业链思路建设自己的企业，我刚才讲到鸡蛋、豆粕这个事情，这个也是我们在实际操作过程中间碰到的，但是肉鸡生产企业，因为有了这样一个思路，所以他做的事情实际上是把整个产业链从豆粕，从饲料供应到组织农户养鸡，承销他们生产出来鸡蛋和肉鸡，把这个都做了下来，要把这个事情做起来，和他整体的考虑上下游的风险是密不可分的。
有明确自己做期权或者是经营的目的之后，也有这样一个新的各种各样金融工具在手上可供使用的时候，现在我们问的问题是怎么样实现，这里面我们实际上是把我们自己在实际操作过程中间碰到的各种各样需求分为一个层次，最下面最简单的实际上是一个期权普及教育的层次，实际上很多的企业都处于这样的阶段，只是好奇。因为场内期权推出，大家也会经常性讨论一些期权交易上面的策略，这个策略不见得适合于企业，更适合于市场上面的投机者，但是对于企业来说，有了场内期权观察场内变化，甚至自己去操作，也能够起到在实践中学习的作用。但是在再一步就是有了一定的对期权认识程度，有了一定交易策略，这里面就有策略交易的优化问题，以及整个交易的打包问题，还是结合到前面案例什么是交易打包，前面豆粕和鸡蛋这是一个打包的问题，交易策略的优化也是结合他自己生产环境，各个环节中间，买货、库存、销售，整体的这样一个优化的过程。再往上就是我们进一步通过这个期权作为敲门砖，进入到企业整体风险管理，我最下面也写到客户风险管理系统，因为有了期权这样的工具，使得头寸上面看起来不像期货那样简单粗暴，有了期权是略微复杂。
同样我们在实践中也碰到了，生产企业生产出产品来，有融资需求，怎么样通过他的产品作为一个抵押进行融资。非标产品刚才讲的成品油，打通产业链我们也说过，现货产品这里面就包括我们前面讲到的鸡蛋，现货和期货之间价差背离，也是企业面临巨大风险点之一。从下往上看当然是从简单到复杂，但是还有一个问题就是大家可以看到，从下往上是从标准化到个性化的演变，期权知识普及教育大家各种论坛，各种培训上都能听到，都是大同小异，越往上越来越个性化需求出现的时候，其实是需要和风险管理共和期货公司紧密结合，把自己的实际情况拿出来，去探讨出一个完全符合自己需要的解决方案。
我只能说按照我们的观察，大部分的企业现在的需求都是处于非常标准化，非常基础的阶段，就是绿色的方块。大家更有兴趣是了解期权到底是什么，了解期权交易的策略，但是我觉得一个企业在这个工具上面运用的成熟程度需要进一步提高，而进一步提高其实需要走出去还要请进来，把风险管理请到自己的企业里面去，把风险管理公司专业人员请到企业里面，让他们因地制宜的去寻找出解决的方案。但是我也不得不提到中国的金融衍生品，尤其是期权市场，实际上是处于非常基础的阶段。无论是专业能力以及专业人才资源上而言，实际上是能够满足这么复杂的需求，这么大量市场需求。大部分风险管理公司实际上仍然是处于期权支持基础知识朴实教育和策略分析这样的阶段。但是只有很少风险管理公司是处于红色高层阶段，很显然华泰期货是处于极少数的一部分。
在开场的时候我们的期货公司总裁徐总也讲到，我们在今年业务发展，产生了一个非常迅猛的变化来扩张，为什么产生这个扩张，其实里面的要素是在于我们不见得把客户的基础做得很广，但是我们对客户的服务做得很深，而中国的这个市场不仅仅有广度而且有深度，极少数的客户他的需求其实现在已经可能远远超过了风险管理子公司所能够承担的服务能力。这一点实际上是我们有别于其他风险管理子公司的一个重要的区别。我们也觉得这是一个非常重要，非常正确的路径。为什么？是因为在这个新兴行业里面，我们要做的也许普及是一个显而易见的做法，但是有效率普及是通过榜样力量我们自己实践的经验就是树立榜样，树立龙头企业，一个企业做深了就有很典型案例去跟其他企业讲，在一个企业里面把这个树立起一个行而有效标杆性案例，就会带起来其他企业来效仿。前面两个PPT能够形成一个想法，也许一些期权普及知识教育培训需要积极参与，但是要更好利用好期权工具，可能需要是像我们这样风险管理子公司，积极请到自己企业，让他长期驻扎在那里，做出成绩来。不然所有事情是浮于表面，这是希望在今天场合提出的一个观点，这也是第一次提出这个观点。
讲一下宏观的，这是最后一页PPT，前面我讲到中国的市场既有宽度也有深度，稍微挖掘一下它的市场规模扩张就非常迅速，这是中国期货业协会统计的数据，大致如此，2015年的时候，整个市场期货行业里面，做期权的金额仅仅52亿，到2016年翻了三倍，2017年能否做到1000亿这是一个很大的目标，难以实现，但是在4月份整个期货行业民意金额达到2016年152亿，所以今年是去年三倍是可以预计的，以爆发性速度发展，很快我相信期权市场在整个中国大宗商品市场里面能够发挥巨大作用，所以最后这一页我想说，我们在座企业代表能够紧跟这个浪潮，不见得一开始大面积参与去做这个期权事情，但是一定要知道发展的事态，什么时候开始做，这个时机点取决于两个，一个是了解这个衍生品工具本身特性，还有一个是了解到这个工具怎么样才能够和自己的生产经营结合在一起。
我的演讲内容基本如此，既然是在这样一个很多参与者场合下就推送一些标准化信息，在华泰期货公众号上有一些期权基础知识和报价供大家参考，作为结束语，我想还是希望能够和大家一起深入到各自的经营每一个环节里面，不停留在泛泛而谈之上。谢谢。
主持人：感谢大家来参加我们华泰期货的专题研讨会，我想今天上午有三位嘉宾和我们进行了三个课题分享，一个是宏观经济的，一个是企业风险管理的，再一个是场外期权的，内容还是非常丰富，也非常创新，我们看到我们的程博士课件还是每天都在创新。祝老师提出了一些自己的预测，在一季度是6.9，我们低点是6.7，这个有一个大紧箍咒在，紧紧围绕10之前不能发生金融性系统风险情况下，今年资本市场是有一些新的新常态，新的一些情况，这种情况之下，我想我们在座的产业客户，还是我们的金融公司，针对市场变化调整我们的应对策略，使我们的财富管理，使我们的净值，套期保值做得更加好和更加优秀。于总就他套期保值三大系统，以及套期保值团队建设，结合自己十几年经验分析，给大家做了一个深度分享。程博士也结合我们的案例，尤其是结合我们最新发展一些情况，为我们企业进行风险管理优化，以及包括创新商业模式，两个方面进行了一个经验分享。
我想请大家对我们上述三位专家和老师精彩分享，表示感谢。宏观经济走弱，供给侧改革加强这样环境下，实体经济面临越来越多市场挑战，市场加速实体经济转型升级和探索创新进程，衍生品工具恰好为实体经济提供新的一些管理出路，新的金融工具和手段和改变企业经营模式，同时也为我们企业提供了考虑创新经营模式机会，我们将提升金融衍生品服务实体经济，助力实体经济发展，最后祝各位来宾，华泰期货各位客户端午节快乐，谢谢大家。
联系客服
