基于钢厂利润的套利研究

时间：2017-02-20　中国国际期货

　　一、钢厂利润套利原理

　　在黑色系商品中，由于其产业链上下游的商品属性，决定了其价格的高度相关性。较好的相关性，决定了其套利的可行性。基于钢厂利润的套利机会，是从焦炭、铁矿和螺纹的头寸组合中，综合基本面的相关分析，发掘利润偏离的机会。

　　钢厂的钢铁生产成本近似可以表示为：

　　1吨螺纹价格=1.6吨铁矿价格(62%品位)+0.5吨焦炭+1100(加工费)

　　由于国内钢铁行业集中度较低，难以形成垄断价格。钢厂利润较高时，钢材产量将会继续增加，直至钢价和利润双双回落;而在钢厂利润下跌时，小型钢厂被行业淘汰，产量下降导致钢价和利润再度回升。因此做多/空钢厂利润是有逻辑支撑的。

　　二、钢厂利润历史回顾

                     

                   

　　回顾历史数据，钢厂现货利润在-311.5 --909.5之间运行，波动性较大。在2013年之前，由于下游基建刺激，钢厂利润在200-900之间运行;2013年至2015年6月，随着宏观经济增速放缓，钢材供过于求，利润逐渐下滑，在0-460之间运行;在2015年下半年之后，随着钢厂间不断破产重组，叠加供给侧改革对于生产计划和成本的影响，钢厂利润开始宽幅震荡。

　　整体看来，钢厂现货利润的顶部区域大概在600-800之间，比较确定顶部上限，做空钢厂利润的信号较为明确。钢厂利润的底部区域，则有较大的变化，13年前，钢厂利润最低为400;13-15年，钢厂利润最低为120;此后钢厂陷入亏损，钢厂利润最低为-300;钢厂利润的底部区域暂时较为模糊，做多钢厂利润的信号较模糊。

　　三、钢厂利润套利规律

　　(一)钢厂利润率变动规律

　　在观察到钢厂现货利润出现明显的区间运行概念后，观察期货盘面是否有相同的规律。从图2上看，由螺纹、铁矿和焦炭构造出的盘面钢厂利润确实出现了触底回升、触顶回落的规律，价格变动方向和基本面情况也相符，但由于通胀等原因，钢厂利润绝对值波动幅度较大，考虑到价格因素，观察钢厂利润率的变化情况，波动区间略有变化，但整体规律未变。

　　现货上表现钢厂利润的明显变化，反映在盘面上，观察头寸组合是否存在同样的变化规律，从图2可以看出：

　　1、利润率超过10%时，钢厂利润出现掉头向下的迹象，可考虑轻仓，利润率在10%-15%之间，可以逐步建仓，做空钢厂利润;

　　2、利润率降至-10%时，钢厂利润出现止跌回升的迹象，可选择在-8%至-10%区间逐步建仓，做多钢厂利润;

　　3、期货盘面利润在上升时，往往是振荡上涨，或在底部或中枢盘整较长时间，因此做多钢厂利润可能会承受较大的回撤;而盘面利润在走低时，跌速较快，平均持仓时间为30天，大大降低了持仓的风险，更适合操作。

　　(二)基于钢厂利润的螺纹单边价格规律

　　当钢厂现货利润均出现亏损时，钢厂纷纷减产，产量的下降导致了供应的短缺，从而推高了钢价。观察图3，当钢厂的现货利润和盘面利润均小于0时，且盘面利润贴水现货利润，螺纹的价格往往形成底部区间，随后进入上升通道。因此，可考虑单边做多螺纹价格策略：当盘面和现货利润均小于0时，且盘面利润小于现货利润，单边做多钢价的安全边际较高。

　　(三)钢厂利润的季节性规律

　　钢铁行业具有季节性生产规律，每年3-4月，全国气候开始回暖，下游需求逐渐释放，钢材的需求走强，钢价整体也抬升;9-10月，房地产市场欣欣向荣，钢价也出现一定的回升。考虑到钢铁生产时间，成本随需求的变化可能出现一定的滞后性，3-4月需求上升时，原材料可能仍旧为前期低价采购的库存，而11月钢材需求走弱，而炉料可能为前期高价库存，重点观察2-3月和11月的钢厂利润变动情况。

　　由图4可得，钢厂利润出现2月中旬-3月中旬的上升趋势，11月初至11月中下旬的下降规律;春季规律持续时间变化较大，钢厂利润可回升至3月下旬或四月上旬;秋季规律中，除13年钢厂利润季节性回落延迟至12月外，其余年份，钢厂利润在11月初均出现下降的趋势。

　　现货规律反映在盘面上，也有同样的表现：

　　2月-3月做多钢厂利润，主力合约均为05合约，在图5中可以看到，做多钢厂利润的策略中，建仓点出现了一定的波动，这一规律，与每年农历春节时间的变化有关。

　　11月做空钢厂利润，主力合约除16年出现换月较晚，为1601合约外，其余年份均为05合约，由图5和图6可以看出，做空钢厂利润的策略在盘面上均有较好的表现，在现货利润13年未表现下降的情况下，13年在期货盘面上做空11月初的钢厂利润，同样有正的收益。

　　四、钢厂利润套利的操作方法

　　前节介绍了钢厂利润套利的可行性，在实际交易中，预计钢厂利润将增加时，考虑做多钢厂利润，建立螺纹钢的多头头寸、铁矿石和焦炭的空头头寸;预计钢厂利润将下降时，考虑做空钢厂利润，建立螺纹钢的空头头寸、铁矿石和焦炭的多头头寸。

　　具体的建仓比率根据钢厂的生产比率决定，1吨螺纹对应1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭，螺纹一手10吨，铁矿和焦炭为100吨，折算成手数为20手螺纹、3手铁矿和1手焦炭。

　　总结

　　基于钢厂利润的变化有较好的季节性，投资者在实际交易中，可考虑根据钢厂利润的季节性变化规律进行套利操作。尽管钢厂利润率也表现出在一定区间内波动，但由于黑色系品种间的高度相关性，以及政策方面影响较大，在进行统计套利时，仍有较高的回撤情况。因此，建议投资者在进行套利交易时，应把握以下原则：

　　1、盘面发出的建仓信号，应和基本面的方向相一致才可建仓;

　　2、盘面利润升水现货利润可作为做空钢厂利润的附加开仓条件，反之亦然;

　　3、利润率偏离历史值时，可开始建仓，随着利润向预期变动，逐渐加仓;

　　4、由于满足条件的开仓机会较少，在套利交易中，基本面套利的策略仍是跨品种套利的重点，根据黑色系商品的基本面情况，以及各品种的强弱关系，可选择相应的基本面套利策略。

　　目前，盘面利润和现货利润都处于历史较高位置，考虑到钢厂利润3月的上行阶段，盘面利润可能继续上升;然而在高位的利润率下，继续追高钢厂利润风险较大，建议暂时观望，等待在钢厂利润顶部区域的做空机会。