资管网 2018-04-01
3月30日，由资管网和直达国际共同主办的“第五届（2018）中国资管精英大会”在深圳召开，首先开幕的为“分论坛一：衍生品时代·2018年投资机会与风险论坛”。深圳前海盛世喜鹊资产管理有限公司总裁周俊参会并发表演讲，他的演讲主题为《如何利用期权赢取未来》。
周俊：各位嘉宾上午好！我接触期权有10年了，今天跟大家分享一下我理解的期权。我是在美国首次接触期权，我当时在美国读本科和研究生，在读书的过程中，其实我一直在从事交易，我自己也用期权这个工具结合了能够交易的品种。2012年回国之后，因为国内衍生品市场几乎没有，所以我一直在香港做交易，直到2015年我才回到国内，组建自己的公司做CTA包括期权的交易。
对于期权的理解，我总结了一句话：期权是让知识积累变现的最高效率的投资工具。这里我用了两组词，一个是知识积累，一个是最高效率的投资工具。知识积累我觉得是做期权最关键的，我们说研究基本面、技术面，我觉得都太窄，我用了一个词叫“知识积累”，有了这个积累的基础上，它才会成为一个最高效的工具。
其实期权是很好理解的，我们大家在生活中应该都碰到过，比如我们买房子交定金，锁定未来的房价，如果房价涨了，你就交钱买房，房价跌了你就放弃，所以对于买方，期权就是一个权利。我们现在场外个股期权很火，包括场外的商品期权，其实就是用定金做了一个收益互换，只是券商、期货公司帮你完成了这笔交易。
期权带给我们什么好处呢？降低资金成本，这个很好理解。还有增加买卖收益率，这个也是因为杠杆。设定标的买入价，这个就相当于你卖出看跌期权，如果对方行权，你就可以以低的价格买入股票。包括对冲市场风险，就是反方向的头寸我们可以买入保护性看涨、保护性看跌。还有锁定账面利润，配合多元化的需求。
期权费是由两部分组成的，内在价值加上时间价值。这里说到一个实值期权，它就是这两部分。那么做到平值期权和虚值期权的时候，只有时间价值，实值期权费是最高的，虚值期权是最低的，平值期权是中间价格，平值期权是适中杠杆，虚值期权就是杠杆最大的。内在价值+时间价值，只有在实值期权的时候才有这两个，平值和虚值只有时间价值。如果我们作为一个买方要赚钱，只有靠内在价值提升，时间价值永远是递减的。一个月、三个月的成本是不一样的，三个月期权，我们获利的可能性是更大的，但是你要付出更多的权利金。
影响期权的价格的几个因素，最重要的一个因素当然是标的价格。还有行权价，行权价设置的高低决定了杠杆的高低，刚才说到虚值的杠杆是最高的，如果你买了虚值，行情波动又很大，那么你的收益也会很大。还有到期日，到期日的时间越长，你付出的期权费越高，意味着杠杆越小。还有当前的利率，影响到卖方卖给你的成本，成本高了以后转移给我们，相当于我们的期权费高了。
还有波动率，波动率是影响价格的一个很重要的因素，比如这次50ETF认沽期权暴跌，但是跌了3、4天的时候，你买入看跌，虽然指数跌了，但是不赚钱，你买的方向是对的，但是你还是亏钱了。波动率过高之后会回归，我们作为期权买方，如果在标的价格波动率太高的时候，我们要等一等，因为那个时候买，虽然方向对了，你也有可能会亏钱。
我们做期权要考虑注意一些什么因素呢？
首先最重要的是对标的的研究，你必须对标的熟悉，不管是技术面也好、基本面也好，对比标的未来行情的研究是最重要的，也就是交易时间节点对于期权是最重要的。而且如果你想要获得高的收益，就是左侧交易。所以如果你要获得高的收益，首先必须做好深入的研究，只有做好研究，你才能在期权里面赚到钱，而且还要偏左侧一些，偏左侧意味着风险更大，如果你的节点踩错了或者行情没有如你预期，作为期权买方来说风险是很大的。
还有时间价值的负担，虚值的时间价值压力是很大的，还是要求你对行情标的要有精准的研究。
还有止损，很多人问到期权里面如何止损，我这里主要说的是买方。卖方来说做错了肯定是平仓，没有比这个更好，再加一个什么方向，其实是加大了你的交易复杂性，反而增加了很多的交易成本。作为买方来说，事先风控是最重要的，合理配置。比如说我们有1000万的资产，拿出10万买进去，这10万对于总的1000万来说，你已经做了风控了。如果在途中10万跌到4万、5万，这对于1000万本来已经是很小的比例，我觉得就没必要止损了。因为我们做左侧交易，时间节点往往踩错，很有可能10万元就跌到4、5万元，如果这个时候止损了，行情又启动了呢？
包括我自己做交易也会碰到，我在2014年7月份买了200多万港币的看涨期权，到了9月28日才宣布央行几年来首次的降息，200多万买进去慢慢给时间磨损之后只剩下40、50万，如果那时候止损了，就和大的行情擦肩而过。后来蓝筹股一爆发，我又加了一点资金，第一波就涨到4000多万。200多万当时对我来说只是很小的一部分，对我没有影响，我觉得作为买方一定要事前风控，合理配置。
第四个就是什么时候卖出，我觉得这是最关键的。为什么？期权它的杠杆太大了，它的波动太高。如果说一个方向做对了，可能获利了5倍、10倍、几十倍，但是接近行权价的时候，突然一个行情转折，所有的归零。对于我来说，什么时候卖出，第一是自己预期结束了，还有一个就是波动率，波动率短期内的快速上涨，我一定走掉，哪怕行情还是要上涨，我出来还有进的机会，因为它的波动率要回归。比如这次的豆粕，我在年前仓位建进去比较多了，涨到3100多的时候，我们就走掉一部分。我知道那个时候哪怕豆粕再涨，期权未必会涨，因为豆粕的波动率隐含波动率直接12到20，那是不正常的，意味着溢价了80%-90%，这个时候哪怕价格再上涨，期权也涨不了多少了。所以在行情出现极具上涨之后，波动率极具上升的时候，我们一定要走一部分，哪怕走错了也没事，波动率回归的时候，还是有机会进的。我们做期权做得多了，真的可以在里面捡钱，就等着波动率回归那段时间，比如50ETF也是，前段时间2月9日之前那几天，一下子暴跌的时候，波动率极具上升，那个时候大胆地买。
做过期权的人很清楚什么叫波动率，波动率就是股价的历史波动率，历史波动率推往到未来的波动率就是隐含波动率。卖方卖出来，如果他觉得未来价格波动很大，他卖给我们的价格是很高的。
期权的风险，首先是保证金，作为卖方来说，卖方有保证金的风险。期权的卖方怎么理解，你就可以简单理解为期货，它的权利和义务是对等的。期权的买方不一样，期权的买方只有权利没有义务，最大的风险就是价值归零。还有高溢价，它是一个风险，如果豆粕的隐含波动率一下子到20的时候去买就是巨大风险。最后一个是行权，这倒不是很大的问题，有些个股场外期权，可能有信用风险。但是我们和正规的券商、期货公司在场内做交易，没有行权交割风险。
我自己做了这么多期权交易之后总结得出，最终其实就是标的物的研判，搞清楚标的物的趋势，这是最关键的。我觉得任何期权策略它都是基于趋势的判断。期权做量化、做高频，我觉得目前在中国不可行，因为流动性太小，而且交易成本、流动性这些都是问题。所以期权的策略不管是复杂性的、简单的，作为买方也好、卖方也好，所有的策略都是一个趋势判断。包括现在券商给我们推荐的凤凰期权、结构性期权，都是基于趋势判断。而且我一直做期权的各种策略，我发现两个方向以上的期权策略是失效的，因为里面要考虑到构建成本。而且交易是越简单越好，我们原来去做复杂的各种策略，想做一些固收之类的，但是我发现任何交易越简单越好，主要做好研究，期权只是一个工具。就像你出海捕鱼，最主要是定位鱼群在哪里，鱼群的种类是什么，而不是研究渔网是怎么织出来的。
还有时间节点非常关键，像之前豆粕的波动率那么低，只有12。12是什么概念？豆粕以3000元一手来说，买期货要3000元，期权只要交易成本的十分之一，相当于只有百分之一的权利金。如果你那时候发现有一些异常，这个就是最佳的时间节点。
我们做期权交易选择交易品种非常关键。我发现农产品是结合期权最佳的，因为它有周期性，包括它的关键生产期、收割都是节点。每年能够介入的节点是不多的，这些节点其实非常少。
我讲一下我自己在期权交易里面得出的几点总结。对于我来说，我觉得交易的节点和标的物的运行周期是非常关键的，一定要做好基本面的研究，并参照技术面。做一波一定要休息，因为赚了一波钱的时候，首先我们的内心膨胀，我们对于判断会失去一些理性。还有一个是刚才说的，波动率的问题，如果一波大的行情上涨之后，它的波动率已经上升了，这个时候介入期权费的价格已经很高了。所以我们做完一波大的行情一定要休息，让自己平静下来，还有让市场平静下来。
然后必须要有逻辑，我是偏买方的，作为买方来说，随便买的成功概率是极低极低的，卖方的成功概率有90%，作为买方的成功概率只有10%。在这么低的成功概率之下如何获利，我们一定要做到有逻辑，不能盲目地像买彩票一样买进去，一定要做深入研究。
还有必须要完善自己的交易体系，精进自己的投资理念。我做了这么多年一直都是和衍生品打交道，我越来越发现高收益不等于高风险。通过经验和研究加强之后，有时候高收益就是必然的。最简单的例子，我们平时经常坐飞机，因为它安全、高效。如果告诉你100趟里面有1趟失事，你一定不会去坐。要获取高收益，通过你的努力、积累、勤奋、总结、坚持，最后一定是能做到的。
第四点是资金管理，风险管控能力越强，头寸的盈利能力越强。这个很重要，只有保证活着才有未来，市场的机会真的很多，如果我们有足够的资金，我们合理的分配，一定是获利的，但是你要活着。
还有一个是不断的学习，要向失败学习，失败才是我们最大的一个领悟。还有实事求是，交易来不得半点虚假，它就是你的人格的反映。
最后是战胜自己，到了最后，我觉得知识层面的东西一定会到顶的，最终修的一定是自己。
我觉得期权这个工具真的非常好，它可以带给我们很多的希望。谢谢！
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