煤炭行业：下游复苏或带来无烟煤投资机会——光大证券（附股）

电煤合同价格仍有上涨空间：
　　从电煤价格来看，我们预计2010年年度电煤合同价格仍有上涨空间，我们预计幅度在5%以上。主要原因在于：(１)、目前的电煤现货价格已经比09年长协价格高60-70元；(２)、下游行业盈利水平从底部位置开始恢复；(３)、全国范围内开展资源整合，行业集中度将进一步提高，议价能力增强。
　　下游复苏或带来无烟煤投资机会：
　　投资方面，维持行业"买入"评级。短期来看，由于尿素需求近期开始好转，目前价格触底回升（尿素价格从今年以来持续低迷，截至到10月初，国内尿素价格达到５年以来的低点；从10月份以来，国内尿素零售价格上涨了150元，至目前1750元／吨）。随着春耕旺季的到来，我们预计，化肥需求会持续好转，短期我们推荐尿素行业上游无烟煤公司：神火股份、兰花科创、国阳新能；同时推荐估值偏低的上海能源。
　　煤炭板块仍有继续上涨的空间：
　　从中长期来看，随着经济持续回暖，山西动力煤坑口价上涨，整个煤炭板块仍有继续上涨的空间。我们认为，在2010年一季度之前，持有煤炭股没有大的风险。投资者仍可以择机买入，建议"超配"。未来煤炭行业的投资风险在于：(１)、山西煤炭复产对煤价造成冲击；(２)、资源税出台对煤炭公司业绩的不利影响。从山西供给上看，炼焦煤的供给更为确定，西山煤电和盘江股份成长性更好，金牛能源业绩弹性更大。从对冲资源税的风险来看，我们认为山西煤炭公司议价能力更强，推荐整个山西煤炭板块，排序：西山煤电、潞安环能、大同煤业、国阳新能、兰花科创。