【小科普】分级基金是怎么一回事儿？
---以国投瑞银中证创业成长指数分级基金为例
图1 分级基金标志性事件时间轴 数据来源：中信证券研究部
分级基金，初始于2007年，成熟于2010年，兴盛于2014年。
初始于2007年--2007年7月，国投瑞银基金推出了市场上第一只分级基金-瑞福分级；
成熟于2010年--2010年5月银华深证100发行，首次提出股票型分级基金成熟条款，当年分级基金发行份额创出新高；
兴盛于2014年--2014年9月至2015年6月中旬的一轮牛市中，分级基金的规模从439.2亿元最高增加至3845.4亿元，增幅高达775.6%，成为市场中非常重要的产品类型。
二、分级基金产品结构
以国投瑞银中证创业成长指数分级为例。
一般来讲，分级基金由母子基金共同组成。
母基金可以是指数基金、股票型基金或者债券型基金等，可以在场内和场外进行交易或申赎；子基金只能在场内交易。具体关系见下图。
图2 分级基金份额的构成
例如，国投瑞银中证创业成长指数分级基金，母基金是中证创业成长指数基金，跟踪中证创业成长指数；两个子基金分别是成长A级和成长B级。
成长A级和成长B级的区别见下表：
成长A级： 根据《基金合同》的规定获取约定收益，约定收益率在每年年初进行调整，计算公式为：国投创业成长A份额的约定收益率＝同期（当前1月1日）一年期银行定期存款利率（税后）+3.5%，即2015年约定收益率为6%。从其产品设计来看，相当于永续浮息债，再加一个奇异期权（后文详谈）。
成长B级： 获得2 份国投创业成长份额所代表的资产净值减去1份创业成长A 份额资产净值后的剩余收益。相当于支付利息（即A类份额的约定收益）向A份额持有人融资买入母基金。
以国投瑞银中证创业成长指数分级为例。
1．成长A级常规价值
上文中提到，A类份额的两个价值参考指标是隐含收益率和折溢价率。
图3 成长A级成立以来隐含收益率 数据来源：wind
一方面，从成立以来的隐含收益率看，随着央行接连不断的降息，隐含收益率基本是持续下行的趋势，但5%的隐含收益率也是强于10年期国债利率的。特别是在当下高回报资产稀缺的情况下，5%以上的收益可以说是个不错的选择。
图4 成长A的折溢价折线图 数据来源：分级套利宝
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