对周期性行业的估值而言，行业内的企业重组、转型的会带来一定想象空间和交易性机会，可能引发短期的脉冲性行情。但整体的行业景气度提升之路仍比较艰难，钢铁、煤炭、有色、建材这些行业依旧处于下行周期的中段，或许今明两年就能看到。
腾讯“证券研究院” 赵扬 光大证券策略分析师、CFA
新年的第一个交易周，指数熔断机制开了又停，市场固有交易节奏被无情打乱，从12月中旬高送转板块走弱之后，市场观点逐渐转为谨慎。目前虽然价值股估值相对合理，但创业板较高的估值和市场供给端的潜在压力，都制约着市场的进一步上行。随着熔断机制的暂停和减持新规的出台，市场情绪有望得到适度缓解，我们并不认为市场整体会有很大的调整空间，但由于本次下跌的系统性较强，创业板短期压力或许并未完全消除。绝对收益角度上，不妨保持适度谨慎的投资策略。至于周期股行情短期或更多属于交易性机会，投资者可根据个人操作风格决定是否参与，但面对不确定性时的适度谨慎不会造成损失。
新年的第一个交易周，指数熔断机制开了又停，市场固有交易节奏被无情打乱。而在大盘不振、板块普跌、交易时长萎缩的铺衬下，周期性行业板块的表现是周内为数不多的亮点，其中煤炭板块一枝独红，钢铁、有色涨幅偏离值排位靠前。
在2015年的牛市里，年线收绿的板块仅有三个，除却14年底大涨致起点过高的非银金融，钢铁和煤炭是唯二收跌的板块，同处行业下降周期阶段的建材、有色板块亦跑输指数，往年的优等生们虽有心随“风”起舞，却也难奈身沉疾痼。
而自去年12月中下旬算起至今，除钢价以外其他周期品价格提升并不算大，季节性的北方企业开工率下降虽使短期供需失衡情况有所改善，库存微幅下降，但对价格的提振作用有限。在周期性行业基本面并无显著改善的情况下，今年周期行业股价的强势更应归功于因行业供给侧改革带来的边际预期。
去年11月释出的供给侧改革带有很强的定向性，官方明确定调“化解过剩产能”，钢铁、煤炭等周期性行业首当其冲，成为减产能、除库存的首要对象，淘汰过剩产能、清理僵尸企业是成为了行业内的首要任务。在国际经济大环境走弱和我国经济进入增速换档期的双重利空叠加下，我国重化工业领域产能过剩问题日益突出，产能过剩问题具有跨行业普遍性和上下游的协同性。在12年迎来固定资产投资的高峰后，按3-4年的产能投产周期估算，15-16年是新增产能投产的高峰，即使企业层面有意识地在进行着缓产减产，行业有效需求的不足依然使得供需矛盾十分突出。
而与老旧产能相比，新产能收益于装置升级，边际可变成本优势明显，先进产能、优势产能对老旧、落后产能的替代不可避免。供给侧改革的提出，意在引导行业内老旧、落后产能有序退出，僵尸企业淘汰、重组，有计划地应对过程中带来的负向社会性冲击。同时在行业总产能的调控上，供给侧改革意在厘清四万亿全面扩张中的产能过度扩张历史遗留问题，尊重行业客观周期规律，让渡发展资源给新兴产业，杜绝严重亏损企业继续享受行政补贴和低息贷款，不玩价格战继续高垒债务。
供给侧改革的大方针提出后，政府统筹措施和相关行业执行细则陆续出台。与两年前的微刺激政策显著不同的是，此轮供给侧改革对过剩产能的出清更为坚决，先前通过政府引导的适度的需求扩张缓解新增产能的想法被需求由市场决定取代。从2016年重要工业品产能过剩调节预期来看，通过供给端主动的收缩调节，2016年重要工业品供需失衡情况将不会显著恶化，粗钢、煤炭、氧化铝的过剩产能都会有不同程度的削减。
虽然边际预期在改善，但我们仍意识到供给侧改革之路任重而道远。欧美日韩等国家过去的去产能周期都长达4-5年，而我国当前过剩产能体量更大，企业所有制问题更为复杂，很难快速地回归行业供需的动态平衡。随着供给侧改革力度的不断加深，就业问题、企业债务问题、国有资产估值等问题将浮于水面，需要时间持续地试探寻找解决问题的合适政策力度，既要防止产能出清改革浅尝辄止，又要提防矫枉过正，导致相关行业丧失活力。
对周期性行业的估值而言，行业内的企业重组、转型的会带来一定想象空间和交易性机会，可能引发短期的脉冲性行情。但整体的行业景气度提升之路仍比较艰难，钢铁、煤炭、有色、建材这些行业依旧处于下行周期的中段，而行业估值的底部将比行业的周期底部更早到来，或许今明两年就能看到。
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