$中炬高新(SH600872)$ 大家好，我是公众号“价值盐选”作者猫毛，传递价值投资理念，想了解更多可以关注我呦！
对于一名爱在家做饭的吃货，对调味品行业一点也不陌生，当我开始关注中炬高新后，才开始买了厨邦酱油，不用不知道，个人认为厨邦酱油确实比海天酱油和千禾酱油味道更浓郁，做菜更香。
但是作为酱油老二近一年股价已经腰斩，跟酱油老大海天相比差距也是越拉越大。中炬高新目前是黄金坑还是相对低估值陷阱，让我们一起来研究一下这家公司。
中炬高新2020年实现营收51.23亿元，同比 9.59%，归母净利润 8.90 亿元，同比 23.96%。
公司的营业收入主要来源于调味品，2020年调味品营收为 49.3亿元，占年度主营收入的 97.27%,相较上年上升了2.36个百分点。
子公司美味鲜主要从事酱油、鸡精鸡粉、食用油等各类调味品的生产和销售。2020年整体生产量约69.73万吨，销售69.64万吨；
其中酱油的销售额占业务总收入的63.34%，鸡精鸡粉占比10.02%，食用油占比12.23%，其他调味品占比14.41%；
近年，蚝油、料酒、米醋、酱类等系列新产品发展势头迅猛，多品类发展格局正逐步形成。
公司营收从2018年的41亿元增长到2020年的51亿元，净利润从2018年的6亿元增长2020年的8.9亿元，净利润复合增速超过20%，这些年公司属于快速增长阶段。
公司的ROE从2018年的18.07%递增到2020年的20.78%。说明公司管理能力是不错的。
经销商数量从2018年864个增长到2020年超过1400家，2021年计划开发经销商总量超1700个。
地级市开发率从2018年的77%提升到2020年的89%；区县市场累计开发率达51.04%，相比年初的38.3%，提升了12.7个百分点。公司渠道开发能力也是很强的。
产能方面公司2020年将投资 12.75 亿元，对中山基地进行技术升级和扩产改造，项目达产后，年生产能力将从 31.43 万吨，提升至 58.43 万吨。
如果公司产能能够按规划落地，能够转为销售收入，则公司未来三年成长速度会加速。
虽然说公司近几年发展势头很强，但今年公司就面临了比较大的困境。中炬高新今年一季度净利润增速下滑，主要源于包装物料和原材料价格上涨，还有销售费用增长所致。
而海天依然能保持20%的高增长。使得中炬高新股价今年来持续下跌达35%。
为什么中炬高新和千禾2021年一季度都出现了净利润下滑，而海天却能保持21%的正增长呢?
其实海天在零售端酱油类产品的市占率仅为7.3%，而在餐饮端的销量占比较大，中炬高新和千禾主要靠零售端。
2020年受疫情影响，餐饮端销量受到很大影响，而调味品to C端需求增加，致使2020年餐饮端销售额基数小，零售端销售额基数大。
目前中炬高新估值39倍，远远低于海天的83倍，千禾的116倍。虽然中炬高新估值最低，但大家都不太看好酱油老二，低估值也有市场给与低估值的原因。
当下公司面临的两大困境
1. 主要原材料大豆涨价
为什么说大豆涨价，对中炬高新影响最大。因为中炬高新旗下的厨邦酱油的原材料全为大豆，而海天原材料为大豆 豆粕，千禾的原材料主要以豆粕为主。
豆粕是大豆提取豆油后的副产物，豆粕的价格较黄豆低20%左右，而豆粕酿制酱油的出油率又高于黄豆25%-30%。
所以厨邦酱油相对成本会高一些。但黄豆酿造酱油为传统工艺，酱油脂香味好、口感醇厚。
国内主要是东北地区产大豆，但是产量太少，所以我国的大豆大部分依赖进口。因为与美国贸易摩擦，中国最大的大豆进口国已经从美国变成了巴西。
但巴西现在正面临着91年来最严重的干旱，导致大豆产量受影响，加上国外通货膨胀比较厉害，所以大豆今年价格一定是比以往贵很多。对于原材料主要靠大豆的中炬高新确实是不利的。
2. 竞争加剧，行业老大迟迟不提价
龙头海天牢牢掌握定价权，即使在原材料大涨阶段，海天已经决定2021年产品不涨价（按照以前的提价周期，今年海天是大概率要提价的）。
深谋远虑的海天不涨价，主要原因是为了应对新的竞争对手：鲁花和金龙鱼。目前鲁花已成功进入酱油行业。
金龙鱼正在建酱油产品生产线，产品近一两年马上也要投放市场。金龙鱼的优势大家都知道，它占领了广大的粮油市场，有强大的渠道网络，品牌效应不比海天差，跨界来说是很有利的。
新加入的两家强大的竞争对手，其实对深耕酱油渠道多年的海天影响不是很大。
而老二中炬高新和老三千禾规模优势尚未形成、且渠道仍以粘性不强的个人消费者为主，酱油老二和老三均未形成强大的竞争壁垒，会有一定的挑战。
再加上从去年开始社区团购渠道影响，一方面低价品牌分流主流品牌销量：另一方面主流品牌在社区团购的价格较低，扰动整体市场价格体系。
总 结
大家可能不太了解，作为酱油当之无愧的龙头海天味业，目前国内总体市占率才为20%，中炬高新也才4%。
2019年时海天、中炬高新和千禾总的市占率之和也就28%，还不如日本龙头企业龟甲万一家市占率高。
中国酱油行业CR3约28%，跟日本的53%相比，还相差很大，未来我国调味品依然有行业红利。
虽然目前酱油行业面临着较大的挑战，龙头海天是不用担心的，老大地位是无可撼动的，但是估值一直都不便宜。
随着强大竞争者的加入，未来老二和老三的位置能否坐稳目前还不能完全确定。
但原材料上涨也不全是不利影响，小企业受不了原材料涨价对成本的冲击，大企业又不提价，在困难时期可以击垮中小企业。
未来会有集中度提升，消费升级等红利，强者恒强，对于头部企业长期是有利的。
酱油属于调味品行业，而调味品行业是大餐饮中仅次于白酒板块的好赛道。
公司2021年旗下厨邦品牌进军火锅底料赛道，推出5大爆款火锅底料，未来也是新的利润增长点。
中炬高新管理层也在积极解决公司目前所面临的问题，公司对餐饮大包装产品5L厨邦酱油、厨邦美味鲜等产品提价3%左右，这次全国性提价涉及产品占比约10%，调价规模和幅度都不大。
并且提价得来的收入返还给渠道做费用支持，对经销商影响不大。更有利于公司进一步做渠道下沉。
长期来看龙头企业因业绩出现短期股价回调，都是建仓的好机会。公司最近也在积极回购公司股票，看来也是对接下来公司的发展抱有很大的信心。
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