十点价值股 分析的第 12 家公司
今天为什么要把首图留给高亚麟，因为我认为这家公司的腾飞，跟这位代言人不无关系，我们大众对这家公司最大的印象应该是遍布城乡结合部的墙体广告，都是高亚麟竖起大拇指。品牌形象就此植入消费者的心中，才造就了这家好公司。今天我们一起来分析这家中小板高成长的好公司——伟星新材，股票代码：002372。2010年3月18日上市到2017年12月底，总计7年多时间（见下图7年多的走势图），总回报高达4倍，也就是437%，平均一年收益高达50%，年复合收益率24%，也算是绝对的好公司，超过了巴菲特的平均年化收益。
（上图为上市以来的日k线图）
再看下图伟星新材的年k线，总计7年多中，投资年化亏损的只有2011年一个年头，其余都是正收益，而且正收益幅度很高，除上市第一年的2010年基本持平，2016年17%外，其余年份均超过22%，而且有好几年都超过50%的年化收益。也就是说，你在过往的7年里面，任何一年的年末或者年头买入伟星新材，你亏损的概率只有14%，86%的可能性是赚钱，而且还赚不少，绝大多数时候年化收益超过20%。
（上图为上市以来的年k线图）
我们从十方面来完整分析，用数据说话：
1、有竞争力的公司。
伟星新材的原身可以追溯到1976年，明丕白先生创建尤溪有机玻璃厂，到1997年，伟星集团销售额已经达到3.5亿元，税利6600多万元，税利居浙江台州市第三位，明先生的目标可以通过这句话来概括，“伟星有志天下事，但有进取未有止”，很不幸的是这样一位具有企业家精神的明先生于1998年在深圳遭歹徒抢劫死于非命。经过一系列的改制，现在伟星集团旗下拥有两家上市公司，伟星新材和伟星股份，其中伟星股份是世界上最大的纽扣生产商。现在的实际控制人章卡鹏与张三云是明先生于80年代带出来的徒弟。
今天我们分析的伟星新材是做管道，巨大的，巨小的，巨长的管道，没有什么务虚层面的东西，不会要求管道要什么颜色的吧？不会要求刻上什么花纹吧？不会要求产地在哪里吧？都不会！要求的都是硬性指标，长度，厚度，弯曲性能，等等。总之，就一个思路，要硬打硬的产品，实打实的服务（售前售后）。这管道和防水材料性质非常像——隐蔽工程，更换拆装非常非常麻烦，但是，占总成本却又非常非常低。我觉个例子，装修过的朋友一定有经验，电线，管线，地暖管，这种隐蔽工程的材料，无论你装修预算多低，我想，你都不会省这个，对吗？开发商造房子，市政工程，是一模一样的。我们延伸一下，把这种商业模式看成卖货 服务的商业模式。也就是说，不是生产出成品之后，就没事了，而是，必须安装（运输）到位才行。那么，会出现什么情况？会出现——先发者的优势巨大！假设我和开发商，市政建立了合作，且全力把服务与信任基础做足了。那么，这些开发商与市政工程未来更换供应商的概率非常非常小，且更换成本非常非常高，可以说得不偿失。因为，更换也不见得在成本端省下多少。你想想吧，你家现在装修，假设总装修预算100万，全屋用伟星新材的管道，东方雨虹的防水， 这二者要花10万块（10%占比都算高了。）你想想，你会去省这个么？省一半就到了头了，那么，总预算不过省了5%，占比太低，九牛一毛，其他地方随便弄弄就出来了。所以，这种生意模式，罩门不是新来者，罩门应该是企业本身发生巨大失误。也就是——玩砸了……导致甲方咬牙切齿，下定决定要换供应商。如果出现这样的情况，倒有可能后来者后发制人。这种情况出现的概率大么？也就是说，这样的生意模式，不上市，用合适的价格，我拿五到十年，心里不会慌。我知道现在达成合作的商家，要重新更换，是很麻烦且有难度且换了也没啥大好处。
伟星新材具体竞争优势主要以下几方面：
a、品质和品牌优势。公司坚持质量第一原则，以“高品质生活的支持者”为使命，专 业提供环保健康产品和精致服务，成功打造了“品质上乘、服务优质、信誉卓著”的品牌形 象，成就“高端管道典范”。公司在行业内首创“星管家”服务，增值品牌内涵，广受市场好评。2015 年，公司荣获“中国家居产业影响力品牌、消费者信赖的家装管道品牌、全国 质量信得过单位、浙江制造认证”等多项荣誉。
b、渠道与营销优势。公司在全国建立了庞大的扁平化的营销渠道和高效服务体系，在全国主要大中城市建立了 30 多家销售分公司及办事处，拥有 1100 多名专业营销人员，营销 网点遍布全国各地；并与众多自来水公司、燃气公司、装饰公司、知名地产公司保持了良好 的长期合作关系。这种伟星特色的营销渠道和服务体系能对市场变化做出快速响应，具有强 大的市场管控力和营销能力。
c、研发与技术优势。公司是国家火炬计划重点高新技术企业，建有国家级实验室、省 级高新技术企业研发中心、博士后工作站等研发平台，并拥有一流的专业研发技术团队，在技术开发、产品配套、系统设计、应用技术等方面具较强实力。截止2015年12 月底，公司主编或参编了40 多项国家和行业标准，获授近 280 项专利。2015年获得了“中国轻工业联 2015 年度报告全文10 合会科学技术优秀奖、浙江省技术创新能力百强企业、浙江省化学建材行业科技创新企业” 等荣誉。
在塑料管道这种同质化竞争激烈的行业，公司并没有与其他公司打价格战，而是通过构建品牌和保证产品质量，将产品定位在高端，让大家有“伟星的管道虽然贵，但是质量好”的共识，从而让公司产品毛利率高，销售量大。所以公司的主要竞争优势在于产品质量和品牌。
2、产品单一，主营业务占比高。
伟星新材是我非常敬佩的企业，因为专注。从收入构成情况来看，伟星新材主要收入来自于PPR管材管件、PE管材管件和PVC管材管件三个产品，总计占到主营业务的97.34%，其中PPR管材管件和PE管材管件销售收入合计占比85%多，主营业务占比绝对高。产品单一、主营业务占比高这一条也是完全符合。
3、低投入，高产出的公司。
我查到的网上公开的研发投入数据有2015年8700万，2016年9500万，虽然有所增长，但是占营业收入比例下降。2016年占比不到3%，应该算是低研发投入的。因为像华为这些企业高达20%的研发投入，才能保持领先地位。而伟星新材，管道研发好了应该一直可以卖，之后研发投入会越来越少。
另外，这几年生产线投入了很多条了，产能会进一步释放，从而业绩会飞速提升。一条生产线建设好后可以生产n年，这绝对是一个低投入，高产出的好公司。
4、利润总额高，盈利确定性高。
伟星新材历年的业绩情况如下，年利润12年来年年正收益。
伟星新材净利润12年来一直保持高增长，没有一年下跌，这是很少有的公司。净利率增长率保持在22-40%之间，除2008年和2012年低于10%的增长，但是也是接近10%的正增长，几乎都是超高速增长，尤其是2007年超过翻番的增长。利润总额从2005年的4124万增长到2017年的8.21亿元，增长了20倍。
截至2018-05-10，6个月以内共有 19 家机构对伟星新材的2018年度业绩作出预测； 预测2018年每股收益 0.98 元，较去年同比增长 18.07%， 预测2018年净利润 10.05 亿元，较去年同比增长 22.42%
5、净资产收益率高的公司。
2006年到2017年12年时间，伟星新材的净资产收益率基本稳定在20%以上，绝对是高净资产收益率。尤其2007-2008年三年超过了30%的净资产收益率。经历了2010年的大幅下跌之后，一直保持稳步增长的净资产收益率，尤其2017年净资产收益率已经超过28%，高净资产收益率的公司这一条完全符合。
6、高毛利率的公司。
销售毛利率12年来稳中有升，从2006年的24%提升到2017年的46%，说明企业经营水平越来越高，竞争力越来越强。一个企业在高度竞争的行业能够做到稳定10多年的经营超高毛利率，实属不易。
伟星新材目前已经是管材行业毛利率最高的公司，具体见下图：
销售净利率从8.75%增加到21.04%，说明公司过去11年的市场地位逐渐在提升。
伟星新材的存货周转率也一直在提高，从2006年2.95提升到2017年的4.14。
7、应收款少、预收款多的公司。
2017年营业总收入达到39亿，应收款2.13亿元，应收款比例5.4%，占比相当低。说明企业管理水平相当高，渠道掌控能力很好，回款很快。伟星的应收账款周转天数要比其他两家竞争对手低了73天和130天，这说明伟星的应收账款回收是特别的快的。
2017年伟星新材获得4.3亿预收款，说明企业产品供不应求，在如此竞争激烈的红海市场，做到款到发货，说明企业的产品非常畅销，经销商争相采购销售。但是2017年相对2016年增加了将近1亿预收款，说明产品销售持续向好，供不应求，具有相当高的市场定价权。
8、选择一个行业龙头的公司。
伟星新材净利润在建筑材料的管材10家公司排名第一，而且远远超越第二名3倍利润总额。
净资产收益率也是第一。
网上查到一个2017年的数据：2017上半年管材行业上市公司净利润排行榜中，伟星新材排名第一，2017年净利润为3.12亿元，与2016年同期相比增长26.7%。排名第二的上市公司是艾格拉斯，2017上半年净利润为1.19亿元，同比增长82.8%；永高股份排名第三，2017上半年净利润为0.63亿元，同比下降48.3%。以上数据说明伟星新材是一个当之无愧的行业龙头，这一条完全符合。
9、每股收益高和借款金额少。
首先每股收益，伟星新材12年来都是正收益，而且逐年上涨，2017年每股收益更是上升到0.83元。
伟星新材该股自上市以来累计分红 7 次，累计分红金额为 18.42 亿元，从未增发一次股份，说明企业现金流非常好。
伟星新材的短期借款2013年以来，连续5年保持0借款，说明自身的现金流非常充沛，根本不需要负债经营，这让企业发展轻松上阵，负担非常轻，运行非常健康。这几年洽洽是伟星新材预收款逐年增多的年份。
伟星新材的长期借款数据也非常漂亮，近7年都为零，也就是伟星新材目前没有短期债务，也没有长期债务，企业债务负担很轻。这一条也是完全符合。
10、选择婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司。
公司自上市以来，除2012年由于房地产和基建投资低迷而增速放缓之外，其他年份净利润一直保持20%-30%的平稳增长，显示出公司超高的管理水平，但营业收入增速放缓是个隐忧，详细查了一下，是由于产能限制所造成的。产能的增长情况刚好与收入增长情况相符合，所以对于现阶段的伟星来说，产能就是其成长的瓶颈，而公司也在2015年新加了1.5万吨的产能，产能已经逐步投产。2017年给公司带来近三个亿的营业收入，而上海工业园新园区的主体厂房建设已经完成，但配套设施还在建设过程中。西安工业园目前尚处于前期筹备阶段，建设周期需要1-2年，所以在未来几年伟星将不会再受到产能的困扰，成长能力值得期待。
另外，以下因素也会让伟星新材增长空间巨大：
a、塑料管道作为基础建材，具有环保、节能、低碳的属性，符合国家政策导向，以塑代钢 将是长期趋势市场需求和空间不断加大，应用领域得到进一步拓宽。未来，燃气、供暖、通讯业以 及化工、电力、矿山等工业领域的应用比例将不断提高，在非开挖施工领域中的应用也将不断扩展。
b、海绵城市建设、城市地下管线建设、 棚户区改造、水利系统工程建设、水污染防治行动计划等政府工作部署会有效促进塑料管道 的推广应用。2016 年 3 月政府工作报告提出全年将开工建设 2000 公里以上地下综合管廊，按每 公里造价 0.6~1.3 亿元计算，2000 公里管廊将带来直接投资 1200~2600 亿元。与 2015 年相比，2016 年管廊获政策支持的力度加大，全年管廊规 划建设显著扩大。随着投资观望期的结束，管廊建设正在步入加速轨道。
品牌知名度方面已经不用多说，可以说建筑行业内人人皆知，目前236亿的市值是婴儿的资本，超过20%的净利润增长率（仅2008年和2012年不到10%），上市以来从未负增长过，这样的高成长是真正的婴儿的股本，巨人的品牌，行业老大的公司，所以这一条也是完全符合。
从十大方面来分析，伟星新材十条都完全符合。这家从2010年上市开始算起，也有8年经营历史的企业，如果从1976经营开始算起，已经经历了n个经济周期的考验，很好地活下来了。而且历史亏损年份没有，网上公开的可查的历史业绩数据看，2006年至今12年来没有一个年度亏损财报，而且每年都保持高额利润，最少的2006年也有4000多万元。
最后总结一下投资伟星新材的逻辑：
1、公司所处行业进入门槛并不太高，但是公司在行业内已树立起 ' 高端管道典范 ' 的品牌定位与行业口碑，品牌、品质、渠道、服务（星管家）均构成起一定的护城河。 我认为，一家公司的护城河实际上更像一个生态系统，不能仅仅单一因素去理解。
2、与格力电器所处白电行业 ' 剩者为王 ' 不同（白电行业已进入成熟期），该行业已进入稳定发展的时期，参与者还较多，如：根据公司 16 年报，目前国内规模较大的塑料管道生产企业 3000 家以上，其中年生产能力 1 万吨以上的企业约为 300 家，有 20 家以上企业的年生产能力超过 10 万吨。但是，参与者共享行业红利的时代已经过去，将来行业集中度必然提高，而对于伟星这样的 ' 相对胜出者 ' 更为有利。如我说过，我的投资就是喜欢 ' 坐山观虎斗 '，盯住那些 ' 第一个将红旗插上山头 ' 的企业，我认为伟星就具有这样的特点。因为根据常识，这种产品，人们的消费需求还是要对具有品牌口碑、质量口碑好的更有追求的。
3、 行业的天花板还很远。公司的产品用途广泛（不仅仅是装修），而且公司 16 年又积极布局防水、净水两大领域。16 年公司主要产品总产量 17.82 万吨，而根据行业发展数据，如十三五，即至 2020 年全国塑料管道产量将超过 1600 万吨，塑料管道在各类管道中市场占有率超过 55%。相比较之下，公司的市占比还很小很小。
4、公司的各项财务指标，如长期 ROE、净利含金、毛利率、净利率、收入与净利的增长均很好，切合我本人投资公司的账务标准。18 年盈利预期10.05亿，对应今天的市值 236 亿，市盈率23倍。依其目前的增长速度，我个人的判断是处于合理偏下的位置。
5、管理层年富力强，战略思路清晰，有远大的目标，如打造百年企业，同时又保持专注专业，注重研发，且保持 ' 稳中求进、风险控制第一 '。同时，管理层股权激励，所以，感觉是个很有进取活力、又很懂得风险控制的公司。
6、关于公司的风险，我认为 17年年报已经说得很透了。公司所处行业确实与房地产等行业具有一定的关联，与宏观经济发展的波动有一定影响。也就是说，公司具有一定的周期性。但是，从大的背景看，我国仍处于工业化中后期、城镇化中期阶段，特别是我们国家的城市化率的质量水平仍然不高，如乡一级的镇均包括在城市化率的统计范围之内，所以，我认为，将来的发展关键还是公司的进取能力如何。这种公司虽然具有一定的周期性，但与钢铁、水泥、有色等强周期企业比较而言，周期性还是弱的。与格力电器相比较，房地产对其影响当然更小。
综合来看，我认为公司是一个不错的值得长期投资的公司。如果已介入，安心持有便好。
2018年5月10日
十点出品
