继“两融”融资大幅收缩后，1月27日又一把悬在A股头上的利剑落地——“银行收紧伞形信托”。受此消息影响，沪指当日大幅跳水，午后跌幅最高超过90点，跌幅达2.7%。
在火热的“快牛”行情中，伞形信托从来都是被热议的话题，早在去年年底即有部分地方监管部门口头叫停伞形信托的消息传出。而如今，在杠杆资金做多方兴未艾之时，资金风口似乎已悄然转移，“不杠杆无牛市”的危言耸听是否成真？“去杠杆”——“牛市”不能承受之重？
伞形信托去杠杆袭击A股
1月27日，“银行收紧伞形信托”的传闻不胫而走，牵动了整个市场的心。消息称，光大银行从下周起，将其伞形信托新增子单元最高比例从1:3下调为1:2.5，预警/平仓线调整为0.93/0.88。此前光大银行和信托公司、券商等机构合作发行的伞形结构化产品最高杠杆比例往往不超过1:3，对应的预警线、平仓线为0.92/0.87.
和常规结构型信托一样，伞形信托是投资者融资炒股的渠道之一，也是银行理财等社会资金间接入市的通道之一。之所以称之为“伞形信托”，其是在一个信托母账号下，设立若干个独立的子信托，由每个子信托进行单独投资操作和清算。设立普通信托产品对融资者在资金规模等方面要求较高，至少要数千万元，而通过“伞形信托”子信托融资，门槛可以降低到300-500万元。
作为一种融资工具，和融资融券相比，伞形信托的杠杆率更高。目前伞形信托的杠杆率最高可达1:3，即1000万本金可借3000万资金炒股，而融资融券的杠杆率多为1:1。融资成本两者相差不大，目前融资融券的行业标准大概为8.6%，而伞型信托可以低至8.1—8.2%。
与此同时，伞形信托中的所有子信托共用一个证券账户，对于单个子信托而言，其持股可以更集中，可规避银监会对信托持有单个股票不能超过信托资产净值20%的仓位限制；且相比于融资融券只能投资900只标的股，伞形信托可投资于更多股票，而且还可以投资场内封闭式基金、债券等。
需要关注的是，这些伞形信托的优势在股市下跌的时候会变成劣势。比如持仓过于集中，碰到黑天鹅事件时容易导致净值下跌过快，出现爆仓。
此外，有市场人士称，虽然各子账户之间有一定的防火墙机制，但如果其中某一个子账户发生严重亏损，有可能拖累其他子账户，引发“踩踏”事件，形成恶性循环进而加剧股市的动荡。
信托资金入市迎考融资融券余额创新高
据信托业协会发布的数据显示，截至2014年三季度末，投向股市的信托规模为4301.4亿元，相比二季度末的3406.9亿元增加了894.5亿元。由此看，在第三季度平均每个月有近300亿元的新资金通过信托进入A股市场。此外，据格上理财统计，目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元，其规模或将近2000亿元。然而，此数据相对于目前A股37.25万亿的总市值来说，可谓是杯水车薪。
而在另一杠杆工具融资融券方面，自“1·19”大跌出现融资资金净流出后，两市融资余额逐日回升，据东方财富Choice数据最新显示，截至2015年1月27日，两市融资余额为11245.92亿元，再次刷新历史最高值。
“有此前银监会禁止委托贷款资金进入股市、严查融资融券的先例，再加上今年1月已有地方证监局叫停了伞形信托，如今全国范围内叫停也是有可能的。”招商证券投顾陈杞接受记者采访时表示，对于伞形信托方面的政策调整，市场早有预期。虽然对市场资金面短期会有负面影响，但在目前较宽松的流动性环境中，长期影响并不大。
长城证券在1月28日的研报中就此表示，主动收缩伞形信托杠杆是银行根据大盘大幅上涨作出的合理风控调整措施，可视为银行根据市场行情带来的风险预期对伞形信托作出的合理风控措施，短线看确实会对市场情绪和资金面带来负面影响，银行股短期面临调整压力；但从长期来看，银行主动降低伞形信托杠杆有助于规避市场风险，保持业务和资金的稳健，同时来自多渠道的资金仍将持续入市，依旧支撑牛市行情。
去杠杆动摇“牛市”根基？
纵观沪深股市自去年下半年开始的这波“牛市”行情，可谓是与经济基本面并没有太大联系，更多属于资金推动型。而本轮的资金推动又与过去不同，具有强烈的杠杆色彩。因此有人将本次上涨行情称之为“杠杆上的牛市”。
而随着监管层近期对融资融券、伞形信托的监管，有分析认为，一方面体现出管理层有意提升股市的“去杠杆化”进程，降低市场的潜在风险；另一方面，则反映出管理层期望股市走出慢牛行情，而并非“疯牛”的行情。至此，借助对两融违规现象的打击和对伞形信托的监管，以达到规范市场的目的。
对于此次收缩伞形信托杠杆，一位券商资管部门负责人接受媒体采访时表示，“光大银行应该是市场上伞形结构化产品的最大资金提供方，该行加强此项业务风控，或许是嗅到了一些东西。”
“管理层对伞形信托的监管的预期自去年底以来一直存在，但是完全叫停的可能性较小，可能的措施是根据市场行情的变化，提高配资客户的门槛，降低配资的杠杆水平，提高预警线和平仓线水平，从而保障信托计划资金的安全；监管规范以后可能会带来部分原本业务相对保守银行的参与，对于伞形信托的监管预期不必太过悲观。”长城证券称，随着管理层持续推进降低融资成本的系列措施的实施，整个社会无风险利率及风险溢价都将有所降低，折现率有望降低进而带动银行股估值中枢向上修复。
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