期权系列专题研究——使用期权对冲风险的原理
期权合约按类型可以分为认购期权和认沽期权。在其他因素不变的情况下，认购期权的价格会随着标的股票的上涨而上涨，认沽期权的价格会随着标的股票的下跌而上涨。
换言之，买入认沽期权和卖出认购期权均能在标的下跌中获利。但是一般而言，买入认沽期权被认为是对冲的方法，而卖出认购期权更多被看做增收手段，因此我们仅从认沽期权角度进行考虑。
认沽期权
认沽期权是期权的一类，买入认沽期权的投资者付出权利金，获得在特定日期按照特定价格卖出标的资产的权利。以“50ETF沽3月2100”合约为例，买入一张该合约的投资者付出权利金（以2016年3月15日收盘为例，每张合约480元），获得在合约到期时可以选择按照2.1元的价格卖出10000份50ETF的权利。
在上述合约到期时，如果50ETF价格高于2.1元，该投资者不会愿意按2.1元卖出50ETF，因此会放弃行使卖出权，损失最初付出的480元权利金；
如果50ETF价格低于2.1元，投资者会选择按照2.1元的价格卖出10000份50ETF。
换言之，该投资者付出480元的权利金费用，防范了10000份50ETF在期权合约到期时下跌到2.1元以下的风险，同时在50ETF上涨时仍可以保留上涨带来的收益。
表2：认沽期权对冲到期示意表
资料来源：中信证券衍生品经纪业务部
表中，以50ETF到期时价格不变行为例，期权合约到期时，买入了一张该合约的投资者可以按2.1元的价格卖出10000份实际价格为2.098元的50ETF。因此合约的合理到期价格为10000*（2.1-2.098）=20元。合约初始价格480元，到期时20元，因此该投资者在期权端损失460元。10000份50ETF与一张认沽期权合约共计损失460元。
从表中可以看出使用认沽期权进行对冲的三个特征：
首先，当标的大幅下跌时，认沽期权对冲可以控制最大损失；
其次，当标的大幅上涨时，认沽期权对冲仅损失时间价值成本、仍能享有标的大幅上涨带来的收益；
最后，当标的横盘时，认沽期权对冲将损失时间价值。
下面的示意图中同样表现出了这三个特点。
图2：买入认沽期权对冲，标的、认沽期权及组合整体的到期损益示意图
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