顾家家居2016年10月14日在上海交易所上市,目前市值230亿，董事长顾江生在接受浙江媒体采访时说三年内市值目标是500亿，顾家能否实现三年翻一倍的目标？
文 ✎ B姥爷
这是2018年报掘金系列第19篇顾家家居。（声明一下，此系列文章仅作为公司案例讨论，没有任何荐股的意图）
4月19日，顾家家居发布了2018年的年报，4月23日发布了今年一季报。顾家家居是不是好公司？500亿的目标能否实现呢？
老规矩，下面我们先用全景表来检验一下顾家家居。
全景表显示顾家家居是2016年10月14日在上海证券交易所上市的，上市时间已经快3年了（接近双镜投资法要求的3年），平均ROE高达35.85%（大于双镜投资法要求的15%），平均现金利润比117.62%，（大于双镜投资法要求的100%），平均净利润率13.44%（小于双镜投资法要求的20%）。
因此我们可以判定顾家家居是不符合”315120“法的，但2018年公司扣非加权ROE有19%，还算是一家盈利能力不错的公司。接下来我们需要搞懂三个基本问题:卖什么？怎么卖？怎么持续赚钱？
公司是卖什么的？
2018年顾家家居的年报P10页告诉我们，公司专业从事客餐厅、卧室以及全屋定制家居产品的研究、开发、生产与销售，为全球家庭提供健康、舒适、环保的家居解决方案。目前，公司产品远销世界120余个国家和地区，在国内外拥有超过6000家品牌专卖店（包括并购品牌）,为全球家庭提供高品质的产品和服务。
我们从公司历年收入结构图（萝卜投研统计）来看，沙发收入在最近三年占比最大。
公司的商业模式（怎么卖）
根据公司的招股书和18年的年报介绍：
公司产品下游客户主要是通过直营店、经销店等途径将产品销售给终端消费者，外销ODM模式的下游客户主要为境外家具零售商，包括美国Euromarket Designs Inc.、Art Van、Rooms To Go Central Corp，加拿大Sunpan Modern Home、墨西哥Service Trading S,A DE C.V、韩国Hanssem co.Ltd及德国Atlas等。目前公司国内外销售占比约6：4。
经销是公司主要的销售模式，这种类型的公司主要依靠不断新开店以及提升单店坪效来驱动业绩增长。
到这里，我们虽然对公司的产品基本上搞清楚了，他是主营沙发及床垫的家具企业，经销商开店销售模式，业绩受到居民家庭收入和房地产行业发展等因素影响。
2018年顾家家居全年实现营业收入91.72亿，同比增长37.61%；实现归母净利润9.89元，同比增长20.29%；实现扣非归母净利润8.18亿元，同比增长34.05%；经营活动现金流净额10.09亿元，同比下降11.87%。
顾家家居上市3年，营收复合增速是38.3%，扣非净利润复合增速是26.8%，经营性现金流净额复合增速是1.8%。这说明公司营收快速增长的同时，利润率却在下降，同时现金流越来越差，公司盈利的质量不高。
公司的增长快不快除了上面说的看自身的增速，还得对比一下同行的增速。但是很多新手往往不知道同行是谁？即使是萝卜投研这种专业网站给出的同行也是不准确的：
例如：欧派家居、索非亚、尚品宅配、好莱客等定制家居企业也被归为同行。
我推荐大家一个网站www.Tradingcomps.com，可以方便的对比国内外的同行市值、估值、ROE等数据。
使用方法，在网站首页输入股票名称或代码，会自动匹配同行数据。上图显示顾家家居所处的家具行业，它是市值最大的公司，美股家具上市公司La-Z-Boy市值103亿。怎么样，很方便吧。
对家具行业很熟悉的朋友会有一个疑问：家具行业三巨头宜家、宜得利、汉森的数据没有看到？
恩，这个网站确实没有，这个需要大家自己做功课了。
01
顾家家居的成长空间
根据意大利米兰轻工业信息中心（TheCentreforIndustrialStudies，以下简称“CSIL”）于2018年9月发布的《UPHOLSTEREDFURNITURE:WORLDMARKETOUTLOOK2019》的统计，2017年全球软体家具的生产总值约为737亿美元，主要软体家具制造国为中国、美国、波兰、印度、意大利、德国；2017年全球软体家具消费总额约为696亿美元，从消费总量上来看，最大的软体家具市场依次为：中国、美国、德国、英国，分别占比31%、24%、5%、5%。软体家具制造业属于劳动密集型产业，受发达国家劳动力成本较高等因素的影响，全球软体家具产业正持续向拥有劳动力价格优势和充足原材料资源的发展中国家转移。
根据CSIL统计，我国软体家具年产值已由2008年的134亿美元增长至2017年的338亿美元，产值约占全球的46%；我国软体家具的消费量由2008年的80亿美元增长至2017年的214亿美元，消费量约占全球的31%，是全球最大的软体家具生产国和消费国。
根据CSIL统计，我国不仅是全球最大的软体家具生产国和消费国，而且是全球最大的软体家具出口国。我国软体家具出口额由2008年的55亿美元增长至2017年的126亿美元。2017年，国内软体家具出口额占国内软体家具产值的37%。
根据CSIL预测，2019年全球主要的70个软体家具国家总的消费量增长率约为4%，增长最快的地区为亚太地区，北美地区的增长率预计要好于欧洲地区。中国2018-2019年消费额将以7%（未考虑中美贸易摩擦）的增长率增长。
公司董事长顾江生在接受浙江媒体采访时说:中国家居行业空间1.5万亿，顾家做到1%市场占有率，就有1500亿产值，增长空间非常大。（这点大家听听就好，先别当真）
2017年9月公司发布股权激励计划:
从公司的股权激励计划考核目标（4年营收累计增长107%，净利润累计增长75%）来看，公司更看重营收，也就是市场占有率的提升。从股权激励针对的人群看，更偏向于高管团队，这可能和高管团队的薪水不高有关。
02
顾家家居的核心竞争力
2018年公司年报里对核心竞争力是这么说的：品牌、设计研发、营销网络、质量管理及工艺技术以及一站式服务优势，总共5个核心竞争力。
关于顾家家居的核心竞争力，我们可以验证一下.
首先品牌优势通常体现在毛利率和产品价格高上面，但是顾家家居过去几年的毛利率和产品价格都是下降趋势，因此我认为顾家家居现阶段并没有品牌定价权的优势。
设计研发优势，我们百度一下，顾家家居与同行敏华控股有关沙发专利的官司一直在打。
营销网络、质量管理及工艺技术以及一站式服务优势这三个都属于企业经营管理方面的优势，我们可以通过人均创收和人均创利来对比。顾家家居2018年人均创收70万，人均创利6.28万。
相对于定制家居的龙头欧派家居来说，顾家家居的人均创收要大，但人均创利却低，说明公司的产品盈利能力不如欧派。根据虎嗅网的一篇报道，国外家居行业三巨头人均创收：汉森、宜得利、宜家分别为424.4万元、326.8万元以及152.8万元，可见差距非常大。
https://www.huxiu.com/article/201942.htm
03
顾家家居值多少钱
一家公司估值的前提是，我们要确定公司十年后还存在，能赚到“真金白银”，最好盈利还能有较大增长。
顾家家居上市3年，公司营收和净利润增速一直都保持增长，现金流也很好，但公司的18年的增长主要依靠外延并购驱动，2019年一季报营收实现24.6亿，同比增长32.79%，但扣非净利润仅1.96亿元，同比下降0.93%。这种增收不增利的情况使得公司的业绩底确定性不高。估值也就变得很难。
目前公司市值233亿，要想三年后500亿市值，不考虑大牛市的情况下，净利润至少要20亿，给25PE估值可以到500亿市值。2018年公司净利润是9.89亿，也就是要净利润三年翻1倍以上才行。
公司的业绩增长最大看点在于三大在建工程和18年可转债项目的达产是否顺利。顺利的话，达产后每年贡献4.8亿净利润。截至到18年底，重大在建工程进展1%-26%。三年后要想贡献10亿净利润难度极大。
你要是顾老板，会怎么做来提高公司的净利润呢？
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