9月14日央行发布8月份金融市场数据，与票据相关的数据摘抄如下：
截止月末当月人民币贷款余额102.90万亿元，同比增长13.0%，增速比上月末高0.1个百分点，比去年同期低2.4个百分点。当月人民币贷款增加9487亿元，同比多增1391亿元，其中票据融资增加2235亿元。8月社会融资规模存量为149.83万亿元，同比增长12.3%；其中未贴现的银行承兑汇票减少377亿元，同比少减1200亿元；银行票据库存增加2235亿元；未贴现余额共计4.03万亿元，同比下降37.6%。
分析以上数据，我们可以发现：市场票据供给量以及银行票据需求量都出现了上升趋势，整个八月份银行的需求量基本都略大于供给量，这一供需情形导致月内的票据贴现利率持续稳步下跌。看本月银行的信贷投放明细，本月新增的9487亿元贷款中有6755亿元是个人贷款，大部分是房屋按揭。而对公贷款增长1209亿元，其中票据增长2235亿元，其他对公贷款反而在减少。可以总结为一句话：个人贷款靠按揭，对公贷款靠票据。可见实体经济的需求非常弱。
●票据市场----多事件推升贴现市场利率，224号文发布或将促进市场资产端供给量
从8月份到9月上旬这段时间里，市场主要发生了3件比较值得关注的事件，对票据市场或可产生一定程度上的明显影响：
（1）焦作中旅银行被不法分子冒用名义，接入工行电票代理系统，虚假开票并流入市场。这一事件导致各家正在开展代理接入业务的银行纷纷停业务自查，市场上带行进行电票贴现业务的中介不得不暂停原业务，将电票直接贴现给一些有价格优势的国股银行。
（2）央行在8月末重启了14天逆回购，并在9月初重启了28天逆回购。央行通过这一举措逐渐将短期（7天）逆回购用更长期限的操作替换掉，显示出央行在维持保宽松的态度的同时，也希望银行更加注重自己的资产配置，不要过多使用短期资金匹配业务；也是在敦促各家银行合理降低某些交易型金融资产的错配杠杆，如债券、票据等（此前大量银行使用隔夜资金错配债券获利，使得今年上半年债券价格一路下行，在获得利益的同时，也在一定程度上增加了发生流动性紧张的可能性，不利于控制风险）。
（3）224号文的出台宣布了票据贴现环节中将取消对贸易背景的审查。该文发布后已经陆续有国有银行以及股份制银行将其落地运用到实际业务操作中，而邮储银行则在票据承兑环节也取消了对贸易背景的严格审查。此新规的发布意味着融资性票据在流通上的所有阻碍都已被清空，企业将不再依赖中介来对自己承兑的票据进行贸易背景包装，而可以直接拿着票据去银行贴现。也就意味着以后在直贴市场上不光像以前存在中介之间的价格比拼，银行也将参与到这一角逐中去。而对中介而言，好消息则是，在224号文出台之后，预计今后票据市场的供给量会大幅回升，这部分回升的产生原因则未必是企业新增了融资需求，而是用于置换企业之前的存量贷款，因票据贴现利率目前大大低于企业在银行的贷款利率（企业一年期的流动性贷款利率水平目前基本在4.35%-5%之间，与票据贴现利率之间差距甚大）贸易背景审查取消之后，这种替换就比之前更加方便，预计反应到数据上增量会比往年要明显很多（下图所示为过去几年的票据融资额占比以及贴现价格的变化趋势）。
●货币市场----短期资金有明显上涨，预计10月份之前都难以回落
从八月末央行重启14天逆回购开始至目前，资金市场上短期资金价格稳步持续小幅上涨，长期资金利率维持稳定，期限利差进一步收窄。近期美联储加息预期再起，且日本和欧洲都暂缓了QE，使得全球对利率反弹产生了预期，加上本月是三季度末，资金面紧张的可能性很大。到目前为止与8月上旬相比隔夜和7天资金的利率已经有明显上涨，并且目前市场上对资金的需求量依然在每天上升。预计在10月份之前难以回落。近一个月Shibor数据如下：
由于目前的票据业务大都使用短期资金配置长期资产的模式，为了评估未来几个月短期资金利率波动的风险，可以参考利率互换市场的价格。短期资金以shibor的1w资金作为基准，票据资产期限以六个月作为基准。因此参考浮动端为shibor1w，固定端为6M的利率互换价格（收盘均价），该价格目前在2.50%附近，与shibor1w资金价格的价差保持稳定，维持在12bp左右，这暗示未来6个月中的shibor1w资金价格波动的平均值应该在2.50%附近。
近期同业市场情况，票据贴现利率小幅反弹。而短融、中票、同业存单的收益率总体稳定，票据利率已经接近短融中票，但仍然低于同业存单。目前同业存单、短融、中票与票据利率对比如下：
综上所述，我们对票据市场的预期观点如下：
（1）在224号文的影响下，开票量和贴现量都出现明显反弹，票据市场将由之前的供不应需逐渐趋向平衡位置，同时又由于短期资金利率保持在阶段性高位，这会带动票据直贴利率震荡上行。
（2）从近期央行通过公开市场操作所表达的调控意愿来看，市场短期资金供给量将产生一定程度上的紧缩，打破了8月中旬及之前的平衡态势；在市场需求量调整完毕之前，短期资金（由以1M内期限为主）将持续上升，但由于今年总的市场货币供给情况会维持平衡，央行的逆回购在操作总量上不会有大的变化，只是业务期限结构放长，所以短期资金的上涨既不会造成大面积的流动性紧张，也不会使长期资金利率发生过于明显的波动。各家银行目前大多数使用短期资金配置持有票据，因此短期资金的上涨趋势会逐渐传导到票据端，从短期以及中期来看，票据贴现利率缺乏下行动力以及空间，因此判断大概率上行。
（3）目前票据利率水平逐渐接近短融中票，从图表上来看并非是季节性周期因素，这一收敛趋势发生时间较长，跟随波动平稳，在今年的票据业务模式下，票据持有成本的结构在四季度很难有机会与三季度之间发生明显的改变，因此这种趋同态势年末发生变化的可能性很小。这一数据表明，对银行来说在持有票据的时候会更多的考虑它的资产特性，盈利性将不再放在最重要的位置上。
（4）今年以来，市场中介机构原有的带行业务陷入了阻滞阶段，尤以下半年为甚，8月期间几乎全部中介都将票直接贴现给各大国有股份制银行，进入9月后才有所复苏，但因为接近年末，并且利润空间较前几年过于有限，所以很难恢复到去年同比时的繁荣景象；同时224号文的发布也意味着中介的贸易包装优势将逐渐被弱化直至消失，推测以后中介机构在同企业收票的时候将以价格为第一因素；但是11月票据交易所即将上线，市场将更加透明，中介机构们的价格优势还能保持多久尚未可知，但这绝不是一个好消息，目前多数中介机构都在研究应对转型方案，年末“怎么活下去”或有可能称为最热门的话题。
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