年前买了一点欧普康视。
2017年底,我曾写作过欧普康视的财报分析,并陆续拿出半年的工资进行了买入操作。
持有3年,涨逾3倍。
2021年中,在100余倍估值时全部卖出。
卖出后它股价、估值继续提升,最高达240余倍PE。
此番再次投资,很多网友希望我能再写写它的财报分析。
对我而言,有点嚼剩饭的味道,提不起全面分析的兴趣,今天化繁为简,拣重点的聊聊。
这是一家生产OK镜的企业,简单点说就是矫正近视眼的。
通过佩戴一种特制镜片,压迫角膜塑形,从而达到提高和改善视力的目的。
矫治过程中,几无器质性损坏。
跟传统的手术方式相比,更安全更长效。
公司在中国市场,市占率第一。
经注册许可生产的本土企业只有2家,欧普是老大,另一家刚起步,业务量甚微。
货真价实的细分领域龙头。
经营业绩特别棒。
比如最能反应整体经营业绩的ROE数据,表现可用“惊艳”一词形容——
(ROE数据)
公司2017年中上市。
上市前ROE高达40%以上(招股说明书披露),上市后因为需要消化新增资本影响,2017年ROE下降至27%,2018年进一步下降至23%上下。
2017年底写作它的财报分析时就讲过,如果招股说明书没有粉饰数据,上市后,随着时间的延长,ROE应该还会逐渐回复。
我们看看它上市后、最近两年的ROE数据:2019年26.07%,2020年28.12%,2021年前三季度33.83%。
还没有完全恢复到从前,但回升趋势明显。
说明企业的经营还是非常健康的。
其实话又说回来,欧普的ROE哪怕不再回升,继续保持在现有水平上,也是非常惊人的。
从长期投资的角度看,一只股票的年化复合投资回报率,大致相当于它的ROE。
年化20%、30%的水平,那就超越股神了。
为什么欧普的ROE会这么高呢?
我们知道,能影响和决定一家企业ROE的,主要有利润率、负债率、周转率三方面因素。
所以,我重点检索了欧普康视这三方面因素的整体数据。
1、利润率
这是公司上市前后有案可稽几年的利润率数据——
(利润率)
超高!
毛利率长期维持在70%以上,好的年份接近80%。
净利率长期维持40%以上,2020年高逾50%!
作为制造业,它绝对是佼佼者。
哪怕跟高利率的生物医药企业相比,也毫不逊色。
一个字:牛!
2、负债率
这是公司历年资产负债率数据——
(资产负债率)
整体负债率整体长期维持在10%上下的水平上。
2021年Q3公布的数据,公司有息负债只有5000来万(长短期借款、应付债券均为0,仅有5000来万“一年内到期的非流动负债”)。
所以,公司的这10%的负债率,主要来自于经营性负债。
负债率低,并且非常健康。
也就是说,公司几乎没有使用任何金融杠杆。
3、周转率
这是公司历年资产周转率——
(资产周转率)
总资产周转率为0.46次/年。
也就是说,公司总资产大约两年才周转一次。
很低。
借机说明一下:公司应收账款周转率一年周转7次以上,说明应收账款健康;不存在大幅呆坏账问题。
存货周转率最近3年(上市以来)一年周转3次上下,说明存货占压现金很少,也是一种健康的表现。
应收账款周转率、存货周转率快,跟欧普的业务模式有关。
(1)欧普的进货方式是“因需进料”——客户先验参数下单,公司接单后再进料做产品。
用大白话说就是:市场需要多少产品,我就买多少原料。
因此,存货少。
(2)公司的合作对象,主要是国内专业医疗机构。
通俗地说,就是跟医院合作得多。
医院拖欠点货款的可能是有的,但赖账不给的可能性不高。
因此,坏账少。
2020年,应收账款周转率7.20次/年,周转天数约为51天;存货周转率2.97次/年,周转天数约为123天。
一个生产周期约为174天。
大家都知道,企业的生产,就是一个从货币再到货币的过程——这样的过程,欧普一年可以进行2次。
综上,欧普康视利润率奇高,杠杆率极低,资产周转率同样不高,属于典型的效益型企业。
这样的企业通常赚钱容易,而且赚的都还是真钱。
(净利润)
这是公司最近5年的归母净利润。
(资本开支及自由现金流)
这是公司最近5年的资本开支和自由现金流数据。
上市之后的3年(2018-2020),公司共取得归母净利润9.56亿,同期资本开支共计1.86亿,资本开支对利润占比仅19.5%。
腾腾爸以前给大家讲资本开支时聊到过,资本开支对利润占比低于50%,就是值得我们关注的公司,低于20%,属于非常优秀类型的。
2018-2020年三年,公司共产生自由现金流6.18亿。
也就是说,9.58亿的归母净利润中,60%以上都是企业可以自由支配的。
嘿嘿,资本开支小,而自由现金流充沛,这是我喜欢的商业模式。
很多企业,貌似业绩增长很快,但它赚得多,往外投入的也多,赚来的钱基本上都转化成了机器设备,不往外投还不行,不投公司马上嗝屁。
这样的企业天生不好赚钱。
一旦行业达到顶点,那堆由利润转化来的机器设备就成了废铜烂铁,企业连维持原来的经营状态都会非常吃力。
这样的企业只适合阶段性投机,而不适合腾腾爸这样的长期投资者。
这就是我不喜欢高资本开支、重资产经营企业的根本原因。
我们把话题继续聊回到欧普康视身上来:2018-2020三年归母净利润9.56亿,减掉资本开支1.86亿,再减去自由现金流6.18亿,还剩1.52亿——那么,这1.52亿,跑到哪里去了呢?
别急,先看看下边这组数据——
(经营性现金流)
2018-2020三年间,公司共取得经营性现金流8.05亿(1.49亿+2.75亿+3.81亿),而同期归母净利润共计9.56亿。
若此,则三年净现比约为0.84倍。
看明白了吗,公司卖出产品,取出利润,但有一部分利润没有完全收回现金。
这部分没收回来的现金跑哪去了?
一部分变成了应收、预付,一部分则直接转化成了存货。
通常情况下,企业净现比在1.1-1.2倍间较为健康,而欧普康视只有0.84,是不是有点儿危险呢?
我的回答是:没问题!
因为公司的毛利率高啊——毛利率近80%,也就意味着20块钱成本生产出的东西,可以卖到100块钱。
卖出的100块钱,只要收回20块钱,就相当于收回了成本;收回40块钱,就相当于收回了2倍的成本。
而欧普收回了80%,相当于收回了4倍的成本。
哪怕剩余的部分再也收不回来,也早赚翻了。
更何况,欧普极少坏账,存货也很容易转化成产品变卖出去呢?
讲了这么多,都是在分析和介绍公司的商业模式。
在此基础上,欧普还有一个非常非常重要的优点:到目前为止,公司还在高速成长中——
(历年业绩增长率)
2017年底我写作欧普康视财报分析时,还担心招股说明书体现出的高成长性能否延续。
最近几年来,欧普康视用实际表现做出了回答。
最近,公司又发布了公司2021年业绩快报——
(2021年业绩预告)
扣非净利润好像只增长15%-39%,中位数27%,比往年有显著下降。
但2021年,公司用于股权激励计划占压和消耗的资金,比2020年多支出了大约5000万上下。
扣除这类影响,则扣非净利润同比增长大约30%-50%,中位数40%。
公司还在计划定增,继续扩大生产规模。
从股权激励计划到定增计划,都充分体现出了管理层对行业和企业未来的看好。
企业的这种高增长态势,很大概率是可以维持的。
投资的两大核心因素,就是“品质+估值”。
看完公司的品质,我们再来看看股票的估值——
(估值走势图)
公司上市不到5年,时间还短。
从历史估值看,40倍上下,是其估值底部。
从成长性看,年化40%的增长率,匹配40倍的估值,也是一个非常有吸引力的估值水平吧。
现在大约50倍的估值,已经不能算是太贵了。
在现有水平下,再下降20%,整体估值水平达到40倍上下,则可以适当大胆地进行投资了。
前番在42元上下重新买入欧普康视之后,我曾在小号文章里制定了我的第二次投资欧普的操作计划:
(1)42元上下第一次买入——对应的是公司60倍左右的估值;
(2)跌20%,即34-35元间——对应的是45-48倍的估值,相较第1次股数,可翻倍加仓;
(3)再跌20%,即27-28元间——对应的是35-38倍的估值,相较第2次股数,再翻倍加仓。
小号文章发出后,有朋友在网上嘲笑腾腾爸:为啥每次都是跌20%再加仓?
道理就在上述操作计划的股价和估值计算上。
多少价位上买多少,我是有估值数据作支撑的。
而我提到的估值数据,又隐含着公司的成长性。
比如现在持有欧普,50倍估值,股价不变,一年后可能就变成了40倍,两年后可能就变成了30倍,三年后可能就变成了20倍。
现在能不能买,全看你计划持有的年限,和你对公司的估值定位。
写到这里,再简单聊两件大家最担心的事儿。
第一件事,集采。
欧普最近大半年股价跌这么惨,原因有两个。
根本的原因是以前涨得太多了,240多倍的估值,放谁身上都贵了。
另一个重要的原因是,医药股集采,吓傻了很多很多的投资者——欧普也是医药股(器械类),受波及自难避免。
但我认为OK镜进集采的可能,微乎其微。
一是近视眼的矫正和治疗,没有也不可能进入医保范畴——眼近视了,治与不治,完全在个人选择,它是医疗行业中的“可选消费”,不是“必选消费”。
二是每个人角膜状况不同,导致塑形镜的参数各个不同——标准不统一,价格不统一,怎么进行集采呢?
所以,我判断,这次欧普被误伤的可能性极大。
就跟2017年,它被当年的315晚会误伤一样。
第二件事,替代品。
利润率这么高,钱这么好赚,正常的商业规律,必然会吸引更多的资本介入其中。
但OK镜是国家规定的三类医疗器械,需要国家食药监局注册和审批。
这么多年了,本土取得生产许可的,只有两家企业。
而欧普早几年审批取得的先发渠道优势,还是可以给后来者制造出很大障碍的。
另外,目前国内OK镜的高端市场,主要为国外品牌占据。
但国外品牌相对本土品牌,有价格高、售后服务不足的先天劣势。
这又为国产替代,提供了相当广阔的空间。
嗯,说一千道一万,投资还是自己的事。
以上叙述和分析,仅为腾腾爸个人的观察和思考。
再三声明,腾腾爸只是一名普通投资者。
我没有任何金融从业资质,我在公众号发表的所有文章,皆为个人投资服务之目的。
仅供大众围观与吐槽。
无脑跟风者,盈亏自负。
切切!
全文完。
作者简介:
我是腾腾爸,畅销书《投资大白话》与《生活中的投资学》作者。
擅长用最简单直白的语言,阐述最深刻复杂的道理。
擅长做市场判断、估值判断和企业分析。
擅长撒泼、打滚、灌水、吹牛、聊天——喜欢从生活中的平常小事中思考人生和投资中的大事。
并且喜欢用文字记录下自己的思考与操作,让时间和实践来检验自己的投资成色。
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