公司亏损问题
航美传媒 2015 年出售广告公司 75% 股权之后，分别于 2016 年和 2017 年录得全年 65 million（百万）美元、半年 52 million 亏损，18 个月内账面亏损 117 million，对于一家现时市值只有 110 million 公司来说，这是一个天文数字。2017 年 6 月末公司现金及其等价物只剩 54 million，按这样的亏损速度，航美传媒在这个前无古人，后无来者的私有化完成之前，就面临破产退市了。
但笔者需要指出的是，这个会计亏损里面，有相当大的一部分只是账面计提，并非真金白银的支出。2016 年 65 million 亏损，有 13 million 折旧摊销和 4 million 递延税准备金，这些都可以在现金流表（CONSOLIDATED STATEMENTS OF CASH FLOWS）上查到。2017 年半年年报虽然没有金流表，但可以通过资产负债表（CONSOLIDATED BALANCE SHEETS）简单计算 2017 年半年现金减少额度，而得到粗略实际现金支出。即为：（2016 年年末现金及其等价物 2016 年年末其他流动资产）-（2017 年年末现金及其等价物 2017 年年末其他流动资产 联通航美长期投资金额 4 million）, 我们会得到 24.7 million 现金支出，这相当于账面亏损的一半，也就是说航美传媒的实际现金流失，要比财报上的亏损金额要少。出现这样的情况原因是航美传媒主要业务已经从轻质产的机场广告转为重资产的 Wi-Fi 基础建设，公司 2016 年的折旧摊销相当 2015 年和 2014 年的总额。但是，众所周知会计计提是由不同方法，计提多还是计提少都是由管理层决定的，如果以 2017 年半年财报中财产和设备（Property and equipment, net）39 million 账面资产加上过去 18 个月的计提，航美传媒光财产和设备就有 73 million。
从公司现金流分析，我们可以看到，相当一部分的亏损都是会计账面计提，公司投入财产和设备的投资要比账面高很多。
弃卒保车的可能性
54 million 现金及其等价物、73 million 财产和设备，但笔者认为公司最有价值的资产在于长期投资的股权（Long-term investments）。长期投资的股权有两大块，广告公司剩余 20% 股权和联通航美 39% 股权，账面价值分别为 82million、20 million。联通航美的股权是公司新业务发展的方向，是非卖品。而广告公司的股权，约 80% 早已属于国内股权机构投资者，航美传媒留着余下的 20%，是为了私有化退市之后参与广告公司的 A 股上市。国内市场的高估值，可以充当公司发展新业务军粮，可以有很大的想象空间。但正如上述亏损问题和迟迟未能完成的私有化，航美传媒会不会放弃参与广告公司 A 股上市的想法，弃卒保车出售股权，以缓解目前公司面对的困难？最精明的投资者就是能够以经营公司的角度来看投资，解决公司问题需要资金，获得资金只有融资和变卖资产。管理层做私有化一直就是为了再融资，而私有化诸多不顺，那么留给管理层的选择就不多，哪怕是再不愿意。
保证金闹剧
私有化延期保证金闹剧根本就是一场华尔街投行和律师事务所想出来的闹剧。私有化如果要取消，买方和公司只需要一个理由，交给投行和律师事务所就可以解决。买方如果有那个交保证金的余力，还不如留着做招商银行内担外贷。
第五次延期
开曼注册公司开股东大会需要提前一周通知股东，目前航美传媒私有化就是等待发公告的状态。买方能否获得第五次延期取决于委员会和招商银行的贷款，从上一次延期的记录则可看到前者很大程度取决于后者。银行是要在风险可控的情况下赚取息差和手续费，正如有投资者观察到公司管理层出席盛世景集团投资人大会，可以推测到买方的融资有一定的进展，在有进展的情况下招商银行不做内担外贷的理由有哪些？笔者可以考虑得到国家政策或者商业欺诈等。
航美传媒是笔者见过最本杰明格雷姆的股票，102 million 长期投资的股权、54 million 现金及其等价物和 22 million（折旧前 73 million 上打 7 折）财产和设备，由于中概股史上最失败资本操作导致目前只有 110 million 市值，只有买方提出的 270 million 的四成。对于航美传媒私有化的解读，笔者只能用 ' 等待 ' 这种模凌两可的回答作结尾，因为该已经没有比航美传媒更特殊的中概股私有化了。
$ 航美传媒 ( AMCN ) $
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