为什么是水泥？

文：初善君

编辑：小表妹

本文是周六写的，本来是想发在A股招财喵的，考虑到今天水泥股大涨，这里一起聊聊建材尤其是水泥的逻辑。

当初善君开始看建材行业时，才发现这个行业过了好几年好日子了。2016年至2018年，行业上市公司实现归母净利润分别为252亿、419亿和655亿，同比增长55%、60%和58%，2019年已经公布年报的公司，净利润同比继续增长44%。

数据来源：WIND

所以建材虽然是传统行业，但无疑有很多宝贝啊。

今天，初善君跟大家一起学习了解一下建材业。

建材行业是中国重要的材料工业，一般包括水泥、建筑玻璃、管材、装饰材料、陶瓷、石材等，广泛应用于建筑、军工、环保、高新技术产业和人民生活等领域。

建材行业的上游相关产业包括能源、运输、采矿、设备制造等产业，其下游相关产业包括房地产、建筑业等产业。从建材行业的相关产业来看，建材行业与国民经济的诸多基础产业息息相关，尤其是固定资产投资。

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一个典型的案例是2008年，四万亿基建计划出来后，2009年涨的最好行业之一就有建材业，这或许也是年后基建上涨的逻辑：由于疫情影响，市场对加大基建投资充满了预期。

先看水泥吧。一些常见的观点我就不说了，我聊聊自己的一些认识。

一是水泥行业存货周转率与ROE有密切关系。一个隐藏的信息是水泥是一种不宜长途运输的物资，因此其市场拓展较易受销售半径的限制，因此通过分析存货周转率可以判断公司产品从原材料到收入的时间，时间越短越好。比如2018年海螺水泥的存货周转率是15.41次，这意味着存货周转天数只有24天，换句话说，从原材料购进到成产生存货卖出，只需要24天。

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存货周转率代表公司的存货管理能力，存货周转率越高，公司的产品越好卖，对资金的占用越少，理论上存货周转率越高，ROE也可能越高。比如海螺水泥2018年ROE为30%，对于存货周转率15次。

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这里面异常的两家是上峰水泥和西部建设。上峰水泥存货周转率低是因为存货里有房地产，西部建设存货周转率那么高是因为有很多其他业务收入。

二是毛利率和净利率是水泥公司的核心竞争力。对水泥行业而言，产品的无差异性以及运输半径是行业的最主要特点，也正是因为这样的特点，决定了水泥行业成本的控制能力（煤电成本、石灰石成本以及余热发电、不同生产工艺下的综合能耗等）和成本转嫁能力（区域市场占有率、兼并重组）是行业的核心竞争力。换言之，毛利率和净利率是核心竞争力。

可以看到主要公司的毛利率非常高，平均值来看，2016年至2018年分别为18%、23%和28%，净利率更是连年上升，2019年前三季度达到了18%。

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这里今年股价表现较好的上峰水泥、华新水泥、祁连山和海螺水泥等均是毛利率、净利率较高的公司。

三是A股水泥公司ROE与PB几乎呈现相关的关系。即ROE越高，估值越高，这本来是一条真理，万万没想到在A股真的体现了。A股有效性很强嘛。

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这里有一种合理的解释，这些公司分红较多，因此净资产较低或者增长较少，那么自然可以保持较高的ROE，同时市场也给正反馈，估值较高。

先看上峰水泥的股价，2016年6月至今，四年间涨幅高达244%。股价是新高了，所以谁说传统行业没搞头？

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当然是因为收入、利润的持续增长啦。2016年至2019年前三季度，营业收入分别为29亿、46亿、53亿和46亿，同比增长36%、57%、16%和26%，实现归母净利润1.45亿、7.92亿元、14.72亿元和15.41亿元，同比增长86%、445%、86%和68%。

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所以他股价不涨谁股价涨。

收入、利润大增的原因是什么呢？量价齐升。

先看量，2012年水泥产量976万吨，2018年达到了1429万吨，增长了46%，产量增加并不明显。（与之对应，海螺水泥的产量由2012年的20900万吨至2018年的35300万吨，增长了69%。）

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再看毛利率，公司毛利率从2015年开始，逐年提升，从16.71%提升至2019年前三季度的51%。毛利率提升有两个原因，一是产品价格上涨，二是成本控制。

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截至2018年，公司水泥熟料年产能约1200万吨，水泥约1100万吨，拥有新型干法水泥熟料生产线八条，吉尔吉斯斯坦、乌兹别克斯坦在建水泥熟料生产线两条。2018年公司综合实力位居中国水泥上市公司第15位，中国水泥熟料产能20强。

公司产能主要分布在安徽、浙江和新疆，销售市场辐射长江经济带和新疆西北部。公司在其主要生产基地铜陵和安庆地区，均拥有具备自主开采权的优质石灰石矿山，为水泥及熟料生产提供了长期稳定的原材料保障，同时公司在浙江的一个生产基地亦有签署了长期协议的矿山来保证石灰石供给。公司在拥有优质的石灰石资源之外，依托着沿江布局的便利交通条件，降低运输成本并延伸了销售市场的辐射半径。

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公司未来能保持量价齐升吗？价格很难了，但是量可以。

公司近日发布《上峰水泥稳中求进战略发展规划》，对公司未来三年的战略布局进行了系统阐述，在制造业面临转型升级的形势下，公司聚焦水泥主业，开始向上游环保业务延伸产业链。

根据规划公司主业水泥产能预计增长目标70%；骨料产能从目前300万吨上升至1000万吨；新增环保业务收入比重目标达到30%，长期成长性有望超过市场预期。

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周期行业还是蛮有意思的，尤其是成长性周期股。

不仅上峰水泥是，海螺水泥也是，华新水泥也是，都是中长线投资的好标的。

所以为什么是水泥呢？

一是基建预期里，水泥股的业绩弹性很强；二是水泥股这几年业绩非常好，估值最低，获得了市场的认可。

研究的越多，越觉得市场有意思。