2009年度展望

金融帝国于2009-01-29 00:03发表的  :   



2009年度展望
宏观经济

在对2009年度各个市场进行展望之间，我们还是先来谈谈宏观经济层面的问题。我觉得未来中国经济最为核心的问题是：衰退还是通胀？说得可怕一点，如果管理层不向市场注入更多的货币，那么经济环境和信贷关系有可能出现崩溃的局面。这一点是谁都无论如何也无法接受的。资金是经济活动的血液，如果资金出现匮乏的局面，那么经济规模在失去获利效应下就会出现萎缩。经济危机表面上来看是一种明显的通缩风险，但我们从来没有见过通货紧缩能够形成自我强化的正反馈效应，这一点同通货膨胀表现出明显的不同性。我相信，通缩的风险最终仍就会转化为通货膨胀。

按照这种逻辑，2009年的宏观经济面有可能出现GDP见底，而CPI抬头的局面。我们都知道，GDP的计算是以美元计价的。如果通货膨胀引发了本币贬值，那么用美元计价的GDP就会被拉低。但如果人民币能够在未来与美元保持汇率稳定的话，那么这种拉低效应就不会存在。很显然，通货膨胀与本币贬值虽有有某种相关性，但他们也并非是绝对相关。当人民币相对于美元保持汇率稳定时，物价的上涨就能够直接拉动GDP的增长，这时的GDP可以理解为以人民计价的 GDP。如果消费者物价指数出现上涨，那么就可以理解为GDP出现上涨。这种逻辑并不复杂，对吗？

经济活动是以货币为基础的，防止衰退的唯一办法就是让经济活动的参与者都赚到钱。而这种名义上的钱究竟代表什么，就是另外的一个问题。无论货币最终能够代表什么，获得货币利润都是一件可以刺激经济活动的事情。

很显然，激进财政政策是药物而不是补品，是药就会有三分毒。否则的话，这种拉动经济的利好政策，为什么不时不时地推出一下呢？目前的中国经济具有明显的通货紧缩和通货膨胀的双重风险，滞后效应使得经济调控无法实现稳定的物价。当我们直接理解金融危机对中国经济的影响时，我们会顺利成章的认为工资会走低。如果工资走低的话，那么就会使得企业更难以获利并产生更大的失业率。毕竟，这会使得消费更加萎靡，甚至形成一种自我强化的正反馈效应。请不要认为工资上涨一定代表经济繁荣，对于那些经济一团糟的国家来说，工资也是可以在恶性通胀的背景下不断走高。

当然，通货膨胀必然具有明显的滞后效应，甚至在2009年都很难真正的显现出来。现在管理层在“煲汤”中国市场，金融危机使得这碗汤突然变“淡”，从而不得不拼命的往锅里放“盐”。问题是，这种“盐”的溶解是存在滞后效应的，甚至还存在“巨变效应”（见《走》）。我们可以想象，当GDP见底回升之后，CPI 才会开始不断走高。当然呢，这种通货膨胀与金融危机前的通货膨胀具有明显不同的特征，我们可以将金融危机作为分水岭，其后我们将经历后通胀时期。

股票市场

2009年的股票市场以1834点开盘，如果以这个点位作为参照物的话，那么今年的股票市场应该属于震荡趋强的平衡特征。我相信，2009年上证指数的最高点，应该不会低于3000点附近；低点则很难创出1665点的新低。也就是说，2009年大部分时间的中国股市都会运行在年开盘点位之上，并且呈现前强后弱的特征。

这里存在一个明显的时间差，GDP的止跌回稳不会滞后于CPI的抬头，这就使得中国股市存在一个短暂的喘息机会。甚至，CPI的上涨会在明年才显现出来。如果我的判断是正确的话，那么未来几年内深沪股市的市盈率有望跌破10倍。熊市的第二条腿是通过通胀率的走高来压垮中国股市的。或许，在大众意识不到通胀来临的情况下，2009年甚至还会出现一个经济复苏的小高潮。希望大家不要被乐观的气氛所蒙蔽，大级别的牛市还远远没有到来的可能。

毫无疑问，我们仍旧处于一个明显的大级别熊市中。目前的反弹绝对不是什么推进波，而是属于调整波。这样一来，我们就有理由相信，市场中的趋势特性会减弱，震荡噪音会明显的加强。这一点希望能够得到趋势跟踪者的足够重视。

期货市场

无论是通胀还是衰退，都无法改变商品牛市已经完结的现实！后通胀时代的动力，并非来自获利效应和原材料上涨带来的成本输入型通胀，而是来自于生活成本提高使得劳动力成本的提高。当公交车的票价上涨到3元以上、牛肉面的价格上涨到10元左右时。劳动力的提供者宁可选择失业，也无法接受1000元的工资。很显然，上班从成本的角度上来看都核不上来。这时的通胀可以理解为，生活成本（零售物价）同工资水平形成的自我强化的正反馈效应。

当然，CPI仍旧同大众商品期货有一定的联系。总的来说，工业品的CPI的波动极度不敏感，而农产品却与CPI的波动有一些相关性。如果我的判断是正确的，那么未来一段时间有可能出现农产品相对强于工业品的特征。农产品的价格受到管理层严格的控制，几乎可以理解为务农者的工资水平。

我相信，农产品期货应该比工业品期货在未来更加具有活力。从黄豆指数来看，自5326点至2859点的下跌有可能已经完结了熊市的第一条腿。无论其后如何运行，最多也不过属于大级别的B浪反弹？我们可以进行粗略的估测：最弱的B浪也会对A浪进行50%回调，也就是触及4100点一线；最强的B浪有可能略微创出A浪启动时的高点，也就是不排除略微创出5326点新高的可能性。但无论如何，其后都会出现进一步的大幅下跌。

工业品期货的快速暴跌已经伤及远期，有可能出现成交萎靡的态势。现在的逻辑似乎有些转变，以前是“地里长的不如矿里刨的”值钱，而未来有可能会截然相反。按照这种逻辑，粮食作物的玉米和小麦有可能继续与国际市场拉开巨大的价差，这时很可能是国内价格明显高于国际市场价格。国际市场中的农产品体现更多的是资源属性（土地资源），而国内市场中的农产品更多的体现为劳动成本属性。

如果我的预测是对的，那么2009年的农产品有可能出现“先震荡、后走强”的走势。也就是说，在8月至10月之后，有可能走出相对具有趋势特性的B浪c走势。我相信，这很可能是2009年中非常稀缺的趋势行情。很显然，商品期货市场在2009年也会进入大级别的B浪调整阶段，趋势感会呈现衰弱的特征。

在调整行情中，市场整体会具有明显的整理特性，但个别品种也不排除走出特殊的趋势行情。2009年应对期货市场的方针应该是：从捕捉集体性的趋势行情，转变为捕捉分化走势形成的微观趋势行情。我相信，2009年趋势跟踪者的收益率会出现明显的回落。如果不出现亏损的话，唯一的方法就是：不放过在最强的品种上做多，不放过在最弱的品种上做空。这时分散程度不足的交易者，将会使得战绩输出表现出巨大的不稳定特征。

房地产市场

我确信，房价的下跌将是毫无争议的事情，但管理层会用尽全力防止房价过快的下跌。房价的过快下跌和失业率的走高，有引发信贷风险的可能性。中国政府未必有勇气不计代价的惩罚投机者，这一点同美国别无二致。投机者的利润归投机者来享有，而风险则是全社会的风险。否则的话，全社会将会承受更大的风险。有意思吧，投机万岁！赌博万岁！投机行为永远都会被社会无奈的承认其合理性。

房价与工资的比例，可以理解为房价与房租的比例，这两个比例都已经高到了不可思议的地步。毫无疑问，未来很多年内，这种失衡的比例将会回归正常的水平。如果这种回归更多地体现为房价的下跌，那么将会引发可怕的正反馈效应而将经济摧毁。否则的话，就只能够体现为工资和房租的上涨。在后通胀时期，资产价格不但不会出现攀升，反而会受到巨大的走低压力。通货膨胀使得资产的名义收益率走高，这体现为资产价格的走低和名义收益的走高。

很显然，不会是房地产市场向现实世界妥协，而是现实世界向房地产市场妥协。如果不发生通胀，那么房地产市场只能够选择崩盘，然后将危机传递到每一个经济角落。如果房地产市场不会崩溃，那么很可能会出现一个漫长、温和的大熊市！或许，未来房地产市场将不在会是经济生活的重心。

这里我给大家讲一个故事，这是一个父母应该为孩子的结婚提前准备些什么的问题。15年前，父母们觉得钱太毛了，存什么都不如存一些生活用品；5年前，父母们觉得商品的淘汰太快了，存什么都不如直接存钱；未来，父母们觉得房价太贵了，存什么都不如存一间房子。很显然，现在的生活重心，绝对不会是未来的生活重心。我很确信，未来十年、甚至更长的时间，房地产市场都不会再有牛市！

国债市场

如果我前面分析的是正确的话，那么2009年的国债市场有可能形成大级别的顶部。通货膨胀率的攀升会再度推高利率，这会给国债市场带来致命的打击。后通胀时期的通胀率可以压低资产价格，事实上国债也是一种资产，持有者只会接受更高的收益率。

目前，国内并不存在国债期货，所以过多的探讨似乎意义不大。但是，希望通过国债市场来抵御通货膨胀，将是一种不切合实际的奢望。如果利率进一步降低，那么投资国债市场将不会再有什么获利空间。

我在设想：如果未来利率继续降低，而国债指数却低调反应，那么这就很可能是国债市场崩溃的前兆。如果国债市场不崩溃，那就是实体经济的崩溃，所以我宁愿相信国债市场会崩溃。市场是具有预期未来功能的，那么2009年市场应该会预期到通胀的风险。

目前的世界经济就好像是一位患有肝功能衰竭和糖尿病的病人，管理层这位医生只能在进退两难中权衡利弊。保增长还是控制通胀呢？哪个环节变得更可怕，那么就会接受另一个环节变坏的代价。如果经济崩溃的因素变得不那么可能时，那么管理层仍旧会选择控制通胀。如果我的推论是正确的，那么下一轮升息周期中的利率水平应该会创出新高。

有意思的是，现在有些银行打出了这样的广告：大幅降息后国债理财产品价值凸现。我始终觉得，银行的客户都是一些倒霉蛋。有银行这样的“明灯”，我们还看不清楚未来吗？