买入后拿着不动就能赚的行业

导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。

我以前说过，CRO赛道是未来的一个长牛赛道，目前正处在高速发展的黄金时期，把这个赛道里的几家上市公司研究透，然后死拿三、五年不放手，收益一定是稳稳的。

目前CRO 的公司都涨了一大波，接下来应该会进入一个相对长一点的调整期（我估计可能几个月吧，但有的公司已经差不多调整到位），正好利用这个调整期研究一下，为下一次买入做准备。

这次说说泰格医药，它是中国最大的临床CRO公司，目前的业务主要专注于临床研究，2014年通过收购方达控股进入临床前研究领域。

一、临床CRO行业概况

临床 CRO 在整个CRO行业中是占比最大的一个细分领域，2019 年占比为54.4%，预计未来临床CRO增速将高于整体 CRO 市场增速，下面是从2014到2019年国内临床CRO市场的营收及增速。

根据弗若斯特沙利文的数据，全球临床CRO市场的规模由2015年约290亿美元增至2019年的406亿美元，预计于2024年将增至622亿美元，年复合增长率为8.9%。而中国临床合同研究机构市场预计2019年至2024年的年复合增长率将达到30%。

另外，跨国药企在中国区的临床实验需求增量比较大，中国是全球第二大用药市场，具有庞大的患者群体，吸引着跨国药企在国内市场布局，2017年 CFDA 加入 ICH后，跨国药企在中国的临床实验案例数跳跃式增长，从下面的图表可以看出，从17年开始增速大幅提高。

中国政府在政策层面对创新药的支持力度越来越大，国内 CRO 企业的技术实力与服务能力也逐步得到充分认可，所以，跨国药企在中国区的临床申报越来越多。

国内临床 CRO 市场的竞争者包括跨国CRO 公司在国内的分支机构，以及本土临床 CRO 公司（泰格医药、药明康德、博济医药等），和跨国公司相比，大部分本土临床CRO 公司服务能力相对较低，以提供技术水平较低的注册申报为主，无法提供完整的临床试验服务；只有少部分领先的本土临床CRO 公司能够提供大部分临床阶段服务。

2019 年，国内临床业务收入中，前 5 大临床 CRO 公司合计占国内临床 CRO 市场 31%份额，其中泰格医药在临床项目数量和营收方面都是第一，在国内临床CRO市场份额达到 8.4%，下面是国内临床CRO市场前5名公司的营收及市场份额。

二、泰格医药基本面

首先，从财务面来看，泰格医药在CRO企业里应该算是比较差的，主要是应收账款比较多，2019年营收28亿，应收账款就有10.7亿，但在一个高速发展的行业，市场会比较宽容，能容忍如此长的回款周期。

由于公司特别喜欢并购，所以商誉占总资产的比重是几家CRO龙头企业里最高的，2019年总资产75.3亿，商誉11.6亿，目前CRO是一个高速发展的行业，所以商誉减值的风险倒是不大。

2019年营业收入28亿，新增合同金额为42.3亿，同比增长27.9%。截至2019年12月31日，公司累计待执行合同金额为50.1亿，同比增长36%，从新增合同及待执行合同金额来看，未来业绩应该很不错。

泰格医药的业务主要包括以下四个方面。

1、临床研究服务

公司2019年的临床研究服务收入为12.36 亿元，在国内临床研究服务市场渗透率 9.4%左右，仍有巨大提升空间。

2、SMO业务

在新药研发的产业链中有一个SMO服务，是Site Management Organization的缩写，可以通俗地把SMO机构理解为研究者和药企之间的中介机构，一方面SMO为药企或者CRO提供合格的研究者，另一方面SMO为研究者获得临床研究项目。

以前由于政策方面的原因，这一业务在中国不是很普及，因为以前的临床机构一般只能是药监局批准的医院，但近两年开始实行临床试验管理制度方面的改革，提出临床试验机构资格认定实行备案管理，同时鼓励社会力量投资设立临床试验机构，向欧美等发达国家看齐，所以未来SMO业务有望得到高速发展，泰格医药已经提前布局这一业务，2019 年公司实现SMO及招募服务收入3.02 亿元，同比增长69% ，这一业务未来有望继续保持高速增长。

3、数理统计服务

2019 年公司实现数统服务收入4.01 亿元，同比增长 8.5%。

4、实验室服务

公司在 2014 年收购方达控股后，拓宽服务范围至覆盖临床前及临床阶段的实验室服务领域，提供药物代谢及药代动力学、安全及毒理学、生物分析及化学、制造、控制服务（CMC）。2019 年公司实现实验室服务收入6.5亿元，同比增长28.6%。