开门七件事：柴米油盐酱醋茶。把这些东西置办全了，美好的小日子就可以过起来了。一家公司要开张，同样要租场地，置办一切经营所需，并且还要保留一些流动资金，这些就构成了一家公司的资产。如果这家公司有一部分钱是借来的，剔除掉这部分负债，就是这家公司的净资产。
在这家公司生意没有开张之前，这些净资产就是它的真实家底。约等于这家初创公司的内在价值。如果老攒的公司初始的净资产是100万，经营一年下来，净赚了15万。你们觉得我的公司怎么样？我挺满意，用100万起家，一年收益率15%。这就是老攒公司的净资产收益率。老股民告诉我，这个净资产收益率还有个洋名字：ROE。由于老攒做生意很有经验和眼光，选了一门好行业、好生意，第二年公司又赚了15%。但是这个15%可不是第一年的15万了，因为我发觉这个生意模式很好，把第一年的15万也投进去了。于是第二年我赚了17.25万（115*0.15）。
老攒在经营中发觉，这个洋名叫ROE的，其实主要取决于行业和生意的模式好不好，比如毛利率，净利率很高，象茅台酒那样毛利率90%多，净利率50%多，那就好得太离谱了。而且这种生意有垄断性，他们不允许老攒生产茅台酒卖。有些生意虽然净利率不算太高，但是资金周转快，用50万生产一批商品，三四个月就卖完回笼了资金，这笔50万一年能周转三四次。还有些行业成本没增加，产品过段时间就涨一次价。老攒还听说，采石油挖煤炭的，采挖多少就卖多少，没什么库存，而且概不赊账。
最后老攒终于明白：只要ROE高或稳定的，都是一些不错的公司。原来ROE这个指标主要是用来定位好公司，剔除孬公司的。
接着老攒又想明白一件事：以前就听说买股票就是买公司，既然如此，自己还一年365天操心劳碌开公司干嘛呢？不如就去买这些公司股票了。况且已经知道用这个ROE去判断公司好坏了。
于是，老攒手提现金直奔股市而来。路上就想好了要买一家采油的公司。正要付钱时发现情况不太一样，这家公司净资产明明只有13.38元。但是它现在在股市明码标价是20.32元。边上一位老股民看出了老攒的迷茫，热情相告：市净率都不懂你还来买股票？它还有个英文简称PB。P是价格，B是净资产。PB就是市价和净资产的比率。老股民解释完后说，快买，再迟就被抢光了。老攒有点不信，决定先弄清楚怎么回事再说。
这家公司的PB算下来现在是1.52。也就是股价溢价了52%卖给投资者。之前详细了解过这家公司，原来它每年赚钱也不错，但不太稳。自从去年开始，感觉它的每年盈利不会少于1200亿。去年1417亿，今年感觉也差不多，以后可能比1200亿会高。就按1200亿算吧，折下来每股盈利2.523元。这样一算，保底以后ROE应该有：
2.523/13.38=18.86%。
现在溢价了52%，老攒如果现在买，得到的收益是：
18.86%/1.52=12.41%。
和老攒以前的生意收益率15%倒也相差不大。还省得了操心经营。但股市必竟是有风险的。老攒决定再等等。最好达到14%的收益再下手。那时溢价18.86%/14%=1.35，股价在1.35*13.38=18.06元。当然还是多看看这家公司的经营情况，如果未来前景一直向好，盈利平均水平提高一个台阶，也可以放宽到13.5%的收益率。总之不着急。老攒做生意时是很有耐心的，买股票和做生意也一样。
ROE是公司的净资产收益率，它越高，越稳定，说明这家公司的净资产赚钱的能力越强，商业模式越稳健。
PB是公司的净资产的市场销售价（股价）。
ROE/PB是投资者以当前股价买入时得到的收益率。如果PB=1，那么投资者的收益与公司的ROE一致。为了减少大家就这个问题对我的提问，我啰嗦的再举下例。假如公司ROE为10%，净资产15元。如果你在净资产一倍价30元买入，你的收益率只有5%，如果你是净资产的半价7.5元买入，你的收益率达20%。
PB这个指标是股价与净资产的比值，而ROE这个指标是收益与净资产的比值。说明这两个指标都是围绕着公司的净资产权衡投资者买卖与收益的得失的。所以PB很适用于一些重资产行业，比如运营商的经营，首先要大量的基建投入，基站、数据中心等等。它是重资产。PB也适用于周期性行业，比如煤炭石油等。这些能源的油气矿产都是优质的资产，它的价值一直存在。但是它的销售价格往往受供需关系影响，有明显的周期性。是不是它价格低迷的时候，公司就变坏了呢？家里有矿能坏到哪？如果它的PB小于1了。就是说这类资源股的净资产打折卖了。而它的周期一过，煤炭石油价格又高高在上了。你当初在它PB之下买进，相当于低价囤了紧俏商品。
至于PB多少买合适呢？这个依然是要看具体公司情况。早上有位朋友把双汇发展的估值过程发给我看，我没关注过这家公司，所以不知道他数据采集和定量得对不对。估值的过程是对的。但这种脱离公司分析和商业模式分析的估值没有参考价值。比如这家公司的管理层可信能干吗？
理论上机场、高速公路、长江电力这类都是适用于PB结合ROE分析的重资产公司。银行业虽是周期行业，可以用PB考量，但是银行的净资产具有一定的不确定风险，且经营是加了数倍于净资产的财务杠杆，则要综合更多该行业的指标评价。不能单一的用PB下结论。
如果一家重资产公司是处于没有增速的成熟期股票，那么我们只要看它当前的净资产收益水平，并与PB比较就可以了。也就是ROE/PB,得出来的数值是否达到你的期望值。比如一家高速公路公司，每股盈利长期在1元左右，它的净资产是10元，roe为10%，如果pb为1时，股价也是10元，你买入的收益等于公司roe10%，你只要看看这个收益是否满意，如果它的股价是15元，pb为1.5，你的收益只有10%/1.5=6.66%，你要是对这个收益也满意，那就是说1.5pb对你来说也不高。
问题是，很多重资产行业有一定的增速，这个时候情况就不一样了。以中国移动为例，它目前每年有8-10%的盈利增速。这里补充一个老攒个人理解，我通常把5%以下的增长认为无增长，因为它接近了无风险收益和高通胀时的通胀率，约等于没有增长。
我们来计算一下移动的roe/pb的情况。
移动现在60.68元的净资产按101.97元卖，pb达到1.68。我们再看下它的长期roe表现：
从上表看，移动近几年的roe水平稳定在10%左右。那么如果我们现价102元买入，投资者的roe只有10%/1.68=5.95%。这个收益率似乎有点不理想。根据我们之前十年回本的思路，我们的收益底线应该在7%才合理，那么这个pb的溢价似乎不太能接受，我们能接受的底线pb应该是：
10%/7%=1.43。
那么按pb估值法，移动合理股价应该是：
60.68*1.43=86.77元。
这是我继之前写的《中国移动三种估值方法探讨》后的第四种估值方法了。之前三种估值得出来的结果分别是88，89和91。现在我们用roe结合pb对移动估值得出了87元的内在价值。
在《中国移动三种估值方法》那篇文章中，我有一句话大家还记得吗？移动账面上有大量现金未参与到roe为10%的主营业务经营中去。这笔钱折到每股大约10元。如果加上去，移动合理价值即为上面四种方法计算结果下的98、99、101和97元。但我那篇文章中说，我故意忽略了这笔闲资的10元价值，就是给大家预留了安全边际，我怕你们会忘掉“宁可不买，安全第一”的原则。
这里还有一个重要因素，移动有一定的利润增速，按8%计算，它会慢慢追上公司roe水平，这一段我在昨天的《太极初传柔克刚》的文章中有详细计算，我再复制一下，防止有些新朋友没看到，到这里断片了看不明白。
我用四种估值方法深挖芙蓉王背后的故事，每次招式皆不相同。说明了估值的随意性、模糊性、艺术性三者与严密的逻辑性的矛盾对立又统一的结合。同时上面这个过程再次说明：对一家公司要始终保持跟踪，内在价值一直处于动态变化之中。这个变化可以用这样的公式来表述：
投资者ROE收益率=roe/pb*（1+利润增长率）
这四种估值方法，正如我前天文章中举例张无忌初学太极剑，悟出了太极重在会意，无招即是千万招的挥洒自如。其实在金庸大师的小说中，最厉害的不是太极剑，而是《神雕侠侣》中杨过与小龙女的双剑合壁。
他们俩的祖师王重阳和林朝英，是对相爱相杀的情侣，为了胜过对方，各自创了全真剑与玉女剑，剑招针锋相对，互有相克。两个人最终没能成为神仙眷属，郁郁而终。传至杨过和小龙女这对小情侣时，他们却在迎敌时无意间一使全真剑，一使玉女剑，威力大增，当者无敌。在双剑合壁的恶斗中，一者攻则一者守，一者遇险则一者回护。他们终于从剑招的配合中明白，当年各自的师祖王重阳和林朝英其实相爱入骨，剑招中全是柔情蜜意，怜爱对方之意远胜对己。
roe与pb正是重阳剑与玉女剑在投资中的珠联壁合。这套武功无敌于天下的最大秘密不是神妙的剑招，而是执剑者的仁心和爱意。
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