一、ROIC（投入资本收益率）
公式是=NOPAT/投资资本，主要是考虑分母做投资资本
NOPAT=税后净营业收益=营业利润*（1-税率）
投资资本=总股本+总负债-流动负债-剩余现金。这个公式有两个指标用错，作者财务基础不够。
《股市真规则》的计算方法：
ROIC=税后净营业利润(NOPAT)/投资资本
税后净营业利润=EBIT×(1-T)，
EBIT为息前税前利润，T为企业所得税税率
投资资本=总资产-不附带利息的流动负债-超额现金
在多尔西看来，ROIC的高明之处主要是去除了企业不同的融资决定造成的影响，不管是使用债权融资还是股权融资，这样我们就可以尽可能地聚焦在核心业务的盈利能力上。更具体些，ROIC “ 改进了资产收益率和净资产收益率，因为它把负债和权益放在一个彼此相当的位置上：它把与负债相关的扭曲矫正过来，这些扭曲使公司在使用净资产收益率时因为具有很高的杠杆作用看起来收益性很好 ”
转载李石养：ROIC案例分析(2009-11-09 17:51:29)转载标签：证券金融街现金资产营业利润李石养杂谈
总的来说，要使ROIC更准确地反映地产商在核心业务方面的资本利用效率，应当尽可能多地分析其连续多年的ROIC，并且应当准确地区分“超额现金”。
在计算金融街的ROIC时，我曾经遇到一个非常令我困惑的问题，从中我也再一次认识清楚了ROIC的本质意义是什么。
什么是ROIC？ROIC就是英文Return On Invested Capital的简称，意思就是投入资本收益率。
ROIC有什么作用？
我将ROIC的作用可以总结为如下几点：
第一，ROIC是从资本投入和产出的角度评估上市公司的核心业务盈利能力，它包括了股权融资和债务融资的利用效率问题，在很多时候，可以比ROE（净资产收益率）更能反映上市公司的盈利能力。
第二，ROIC可以很直接地反映出上市公司核心业务的盈利能力，同时排除了其他非经常性损益对上市公司利润的影响。
第三，ROIC是一个综合很强的盈利能力判断指标，因为ROIC涉及到投入和产生的最重要方面，而且对于投入资本的考量并不像ROE那样只局限于股东权益资产部分，在一定程度上是更全面的客观的一种评估。
第四，ROIC更直接地告诉了投资者，哪些资产是上市公司的核心资产，哪些资产并不能真正为股东创造利润。
第五，ROIC可以让投资者很明确一点：每投入一元钱到上市公司（不管这一元钱是借来的还是股东们拥有的），可以产生多少回报。
ROIC是怎么计算的？
ROIC=税后净营业利润(NOPAT)/投入资本
税后净营业利润=EBIT×(1-T)，EBIT为息前税前利润，T为企业所得税税率
投入资本=总资产-不附带利息的流动负债-超额现金
在上述计算方法中，需要特别说明的是，投入资本并不是通常我们以为的总资产，而是剔除了不附带利息的流动负债以及不在经营业务中起作用的超额现金资产。也正是因为这个原因，使得ROIC的计算会出现人为的较大的误差，因为很多时候，如果不能对企业有足够的熟悉，就很难准确判断其中有多少是“超额现金”。比如，地产股中的金融街（000402），这家企业在2008年增发融资实际金额为82.19亿，但是，这82.19亿并没有在2008年度使用完，金融街在2008年，实际使用这笔资金的数额为242,942.06万元，还有579,004.84万元没有使用。而且，更为重要的是，这笔现金融资已经使用的部分，在2008年当年也是无法产生利润的——利润可能在2009年或者2010年产生。这该又如何去界定这笔现金资产的投资回报呢？
什么是“超额现金”？这个问题很值得思考，我想，本质意义上的“超额现金”应该是指上市公司根本不必要使用的那部分现金资产——彻底的闲钱。但是，这种本质意义上的“超额现金”很难在实际运营中的上市公司里找到——任何一笔现金资产都可以为其找到投资方向，只要上市公司的管理层愿意那样做。
这该如何去评估这笔还没有使用的资产的性质呢？是属于“超额现金”吗？如果是属于“超额现金”，那么，也就是说，这笔钱是闲钱，是可有可无的，可是，如果是这样，金融街管理层又可苦要去搞什么增发呢？这样想来，把那些没有在当年使用的融资当成“超额现金”总有一种莫名的不通。但是，如果这笔没有使用完的融资不属于“超额现金”，那又算是什么呢？这就引发了一个非常刺手的问题——对于地产股的当年增发融资所获取的而在当年又没有使用的或者没有使用完的现金资产，该如何在计算其当年的ROIC时做某种平衡处理呢？这个问题曾经困扰了我很长时间，后来，有一位大师级的财务朋友告诉我，可以考虑以“年初的投入资本”为基数，而“税后净营业利润”则是年末的。我当时就想，如果这样考虑，则等于是将金融街（000402）在2008年的这笔增发融资全部当成了“超额现金”处理了。如果是这样的话，则计算出来的ROIC结果无疑会大幅度提升，从而可能不能真实地反映出金融街（000402）核心业务的盈利能力来。并且，我当时想，是不是只有金融街遇到这种情况呢？还是大部分增发融资的地产上市公司都可能遇到这种情况？后来，我想，还是以募集资金的实际使用情况来处理——用了多少钱就算作投入资本，那些没有用的，就全当是“超额现金”——当然，实际上也是很让人纳闷，从经营发展的角度看，这些应该不算是“超额现金”才对，最多可以算做是当年的“超额现金”，而不是上市公司本身固有的“超额现金”——并非真正意义上的“闲钱”，只是账上表面的“闲钱”。
好了，让我们来算一算2008年金融街的ROIC。
营业利润：1,370,998,675.58元。
所得税：378,250,000.74元。
全部股东权益：14,819,307,873元。
全部有息负债：短期借款1,647,040,000元，一年内到期的非流动负债1,820,000,000元，长期借款5,315,000,000元。合计为：8,782,040,000元
非核心资产：应付票据10,000,000元，应付账款1,571,960,721.09元，预收款项347,778,780.03元，应付职工薪酬59,280,512.82元，应缴税费1,102,059,996.49元，其他应付款349,414,054.92元，递延所得税负债456,897,785.56元。合计为：3,897,391,850.91元。
超额现金：5,790,040,000.84元。
计算得出的ROIC仅有7.1349%，这个结果让我沉思了好久，房地产行业的周期性在金融街的2008年也表现得实在是精彩啊——这种回报率与他的7.14%净资产收益率几乎就是相同的。从中也可以知道，少数股东权益对金融街的影响相当之小。
李石养
2009年9月21日
再转载一篇不错的：
关于ROIC的计算（转载）2009-12-24 12:59ROIC、NOPLAT、FCF等指标是财务学上的术语，并非基本的会计术语，因此须对基础的会计数据进行加工得到。从这个角度来说，这些指标的计算多少要一些会计调整，并非太容易。
这里不再赘述FCF的计算，计算历史的FCF数据比较容易，单凭一张现金流量表就可以搞定。这里以万科、保利地产07年年报为例，再回顾一下ROIC的计算。
我们首先要明白ROIC这个指标的思想基础，ROIC是计算EVA的基础指标，也是反映一家公司基础盈利能力的指标。我们知道，EPS和ROE都是以税后利润为基准的，面对同样的项目，因项目的资本结构不同，利润水平可能差别很大，在西方财务学中，甚至就资本结构决策问题就有“每股收益无差别点法”这样的近似计算方法。
而ROIC则还原了资本结构的影响，让我们直接关注项目的基础盈利能力，摆脱了会计准则的狭窄视角。ROE这个指标在衡量公司绩效时也有一些问题，巴老先生认为，从长期来看，非经常性损益计入ROE一并考虑也不无不可，不过ROE仍容易受到财务杠杆的扭曲。当然，ROIC并非十全十美，它只是还原了资本结构的影响，但财务费用仍是企业需要支付的真金白银的费用；此外，ROIC的分母是投入资本IC，分子的NOPLAT也剔除了非经常性损益和利息费用，对于一家低负债的、主业鲜明的公司，ROIC是一个极好的度量财务绩效的尺度，但是，对于一些业务过于多元化的公司，则要麻烦很多，ROIC只能度量部分资产的绩效，因为公司资产中可能有相当一部分是非经营性资产，单纯看ROIC也很难判断公司的基础盈利能力。因此，个人认为，对于主业模糊的、非经营性资产过多的、战略规划不清晰的公司，要慎用ROIC这个指标。
ROIC的基本计算公式如下：
ROIC=NOPLAT/IC
NOPLAT一般称作“税后经营利润”，有教材称作“息前税后利润”，是指息税前利润EBIT扣除经营所得税得到的。
IC是投入资本，包括各种有息负债、权益资本。
下面简要陈述一下分子、分母的内涵及如何计算得到它们。
一、关于NOPLAT
对于NOPLAT，我们应该明白几点：
i.NOPLAT是通过EBIT计算得到的，因此剔除了利息费用；
ii.NOPLAT不包含各种非经常性损益，如一次性的投资收益，也不包括补贴收入，营业外收支；
iii.计算NOPLAT，就中国的财务报表而言，可以以营业利润为基准进行调整得到，即先匡算出EBIT，EBIT=营业利润+财务费用-非经常性投资收益。这里的“非经常性投资收益”指交易性金融资产的公允价值变动损益、一次性的证券转让收益、一次性的股权转让收益，至于“来自联营企业、合营企业的投资收益”则属于经常性的、正常的经营利润。
以万科、保利07年的财务数据为例，我们可以匡算一下EBIT和NOPLAT。
万科：
07年营业利润=76.53亿
07年财务费用=3.6亿
07年非经常性投资收益则麻烦一些，我们可以打开万科07年的年报和报表，因为万科有一部分“可供出售的金融资产”，也有20多亿的长期股权投资，报表上显示公允价值变动净损益是-0.22亿元，报表附注显示公司07年一次性的股权转让收益是0.74亿元，因此我们可以综合得到：
07年非经常性投资收益=-0.22+0.74=0.52亿
公司07年的EBIT=76.53+3.6-0.52=79.61亿
公司07年综合所得税率=23.24/76.42=30.41%
公司07年NOPLAT=EBIT*(1-T)=79.61*（1-30.41%）=55.4亿
同理，对于保利地产而言：
保利：
07年营业利润=20.54亿
07年财务费用=-0.32亿
07年非经常性投资收益=0.01亿元（注：查看保利地产07年年报，公司投资净收益为2.07亿元，全部是来自合作项目所得的投资收益，均不归属于“非经常性损益”，此2.07亿元可以看成是经常性收益）
公司07年的EBIT=20.54+(-0.32)-0.01=20.21亿
公司07年的综合所得税率=7.75/24.03=32.25%
公司07年NOPLAT=EBIT*(1-T)=20.21*（1-32.25%）=13.69亿
二、关于投入资本IC
投资资本IC是一个较复杂的问题，包括目前一些流行的教材也有一些疏漏。这里只考虑期初的IC，计算出期初的ROIC。
投入资本IC包括：权益净资产及有息负债，同时应该扣除掉超额现金及非经营性资产。
从概念框架上，这种界定很清晰，但在实践中则有一些难题：
i.有息负债包括哪些项目？
毫无疑问，公司债券和长期借款属于投入资本，其实“一年之内到期的非流动负债”大多属于即将到期的长期贷款，也算是投入资本，很多教材上将这一点忽略了。从理论上说，“一年之内到期的非流动负债”这个会计科目也核算长期应付款、专项应付款、预计负债等，但在实践中以有息负债居多。
此外，短期借款怎么看？严格的说，短期借款尽管是有偿使用的资本，但不算真正意义上的“资本”，但是在实践中很多公司是“长款短借”，短期借款会维持在一个稳定的余额，此时短期借款也算是投入资本。
但是，临时性的短期借款肯定不能算是投入资本，只是我们外部投资者根本很难分辨出哪些短期借款是临时性的借款，哪些短期借款是经常性的借款，因此，只能采取折衷的方法，将全部短期借款视为投入资本IC的一部分。
还有一个问题，就合并报表而言，ROE=权益净利润/权益净资产，那么少数股东权益算什么？少数股东权益形式上归为权益，其实其性质是负债，其利息就是“少数股东收益”，这也是权益净利润之前的扣除项目，因此，可以将少数股东权益视为有息负债。当然，交易性金融负债也算视情况考虑是否算作投入资本IC。
因此，综合起来就是：
有息负债=短期借款+长期借款+应付债券+一年之内到期的非流动负债+少数股东权益
ii.非经营性资产怎么界定？
这也是一个很模糊的问题，我们知道，在资产负债表左方表示资产，右方表示资本，但是目前已经不搞“专款专用”了，很难分辨出某一块资产是什么资本乃至是无息的自发性负债形成的。
我们并不难界定出非经营性资产的数额，但是这一块资产是由哪一部分资金形成的？这是一个很难回答的问题，它也许是由无息的流动负债形成的。
这一问题本人也没有好的答案，不过，按目前流行的算法，投入资本IC仍要扣除掉非经营性资产，包括与分子NOPLAT无关的股权投资、其他经营性资产。
至于超额现金，这也是一个估计数字，取决于对公司经营特点的深入了解，就A股大部分公司而言，我们可以认为它们没有任何超额现金，但像茅台这样的公司则较特殊。
下面以万科、保利07年年报的财务数据为例，来匡算一下期初的IC，并最终算一下两家公司的期初ROIC。
万科：
期初有息负债=期初短期借款+期初长期借款+期初应付债券+期初一年之内到期的非流动负债+期初少数股东权益=27.15+95.11+0+10.90+21.24=154.4亿
期初权益净资产=148.82亿
非经营性资产=0
合计投入资本IC=154.4+148.82-0=303.22亿
因此，万科07年的期初ROIC=NOPLAT/IC=55.4/303.22=18.27%
保利：
期初有息负债=期初短期借款+期初长期借款+期初应付债券+期初一年之内到期的非流动负债+期初少数股东权益=6.55+36.22+0+6.16+3.8=52.73亿
期初权益净资产=36.27亿
非经营性资产=0
合计投入资本IC=52.73+36.27+0=89亿
因此，保利地产07年的期初ROIC=13.69/89=15.38%
博主评论：这个公式的确是超额现金比较难解释，或许两个方法可以代替
1、所有现金都剔除；
2、用流动资金-流动负债来代替。
二、CROIC
公式为=自由现金流/投资资本
这里主要的问题是对自由现金流的理解
依据现金流量的口径不同，可以将现金流量分为企业自由现金流量和股东自由现金流量两大类。企业自由现金流量要比股东自由现金流量的口径大。由于企业经营所需资金是由企业的各类收益索偿权持有人提供的，既包括债权人也包括股东，那么经营所获得的企业自由现金流量也应当支付给企业全部的索偿权持有人，可以用公式表示为：企业自由现金流量＝债权人自由现金流量＋股东自由现金流量。
1.企业自由现金流量。也称作经营实体自由现金流量，它是指扣除税收、必要的资本支出和营运资本增加后，能够支付给所有的债权人和股东的现金流量，其基本公式为：企业自由现金流量＝息税前利润加折旧－所得税－资本性支出－营运资本净增加。
我们把其中的项目加以说明：
①息税前利润加折旧减去所得税是经营性现金流量。尤其值得注意的是，在计算自由现金流量时，负债的利息费用不应当作为扣除项目，而扣除的纳税额反映的是在没有利息扣除情况下的支付额。
②资本性支出是企业为了维护或扩展其经营活动必须安排的固定资产投资，以此保证未来企业价值的增长。在许多现金流量预测过程中，人们常常假设各期资本支出与各期的折旧额相等。事实上，资本支出与折旧额两者之间的关系极为复杂，比如，在高速增长期，资本支出通常大于其折旧额，而处于稳定增长阶段，资本性支出和折旧额就比较接近。因此，人们便假设那些稳定增长企业的折旧额与资本支出两者相等，从而简化了财务估价过程。
③营运资本是流动资产和流动负债的差额。企业的性质不同，所需营运资本的数量也不同，例如，零售企业所需营运资本会超过一般的制造业。此外，营运资本的变动与企业的增长率也密切相关，高增长率的企业通常需要更多的营运资本。
由于企业自由现金流量为债务支付前的现金流量，它不受企业运用负债数额大小的影响，但这并不意味着由企业自由现金流量贴现而得到的企业价值与负债金额没有关联。因为过高的负债会导致企业加权平均资本成本的提高，从而引起企业价值的变动。
2.股东自由现金流量。它是指企业在满足债务清偿、资本支出和营运资本等所有需要后，剩下的可作为股利发放的现金流量。其基本公式为：股东自由现金流量＝企业自由现金流量－债权人自由现金流量＝息税前利润加折旧－所得税－资本性支出－营运资本净增加＋（发行的新债－清偿的旧债）。很显然，若企业无财务杠杆，即没有任何债务，无需支付利息和偿还本金，则股东自由现金流量等于企业自由现金流量。
又有公式：自由现金流量=（税后净营业利润+折旧及摊销）-（资本支出+营运资本增加）
科普兰教授(1990)更是比较详尽地阐述了自由现金流量的计算方法:“自由现金流量等于企业的税后净营业利润(即将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金之后的数额)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。它是公司所产生的税后现金流量总额，可以提供给公司资本的所有供应者，包括债权人和股东。”
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)一(资本支出+营运资本增加)
