2019年1月公司公告业绩快披露：2018 年度,公司实现营业总收入10.70 亿元,同比增长12.82%;归母净利润2.40 亿元,同比增长66.60%;归母扣非净利润1.54 亿元,同比增长18.48%。公司第四季度营业收入3.24 亿元,同比增长25.58%,归母净利润0.66 亿元,同比增长67.13%。
是什么使得千禾味业有如此大的增长呢？这是我们这篇文章要解决的问题。
注：这篇文章不涉及估值，内容也不长，但我很自信的认为当你读完之后，你会对调味品行业以及该不该投资这家公司有个客观的认识。
千禾味业主营业务从大的分类上属于调味品行业，所以在判断这家公司空间的前提是这个行业到底有多长的赛道。
调味品行业是典型的“小产品、大市场”，据统计全球调味品销售规模高达 2400 亿美元， 占食品工业额的12%左右。而从上图我们可以直观的看到，我国调味品行业规模一直在稳步提升，截至 2017的时候整个行业的收入规模已经达到了3322.1 亿元，较2004年我国的调味品行业的449亿元的收入规模增长了近7.4倍。
但这么大的增长，市场的集中度却不高（如下图）：
从调味品行业整体来看：日本、美国调味品行业CR5分别高达28%、38.5%,而我国调味品CR5不足9%，远低于20%的全球平均水平，从此我们可以看出，该行业目前集中度非常低，并且竞争激烈，这也从另一方面说明未来有较大的提升空间。长期来看，随着调味品行业发展，行业集中度提升是大势所趋。
如果从渗透率的角度去考虑的话，在各大品类中，酱油的渗透率最高达99%，味精、鸡精的渗透率在60%以上，蚝油的渗透率最低，仅22%。渗透率高的种类规模体量也较大，所以调味品行业未来发展的方向必定是消费升级带来的价格提升，同时渗透率低的品类隐含的增长空间。
从整个调味品的各个子品类的生命周期来看，目前最高渗透率的酱油已经处于成熟期，而食醋，耗油，料酒以及鸡精处于成长期，这也充分说明目前在酱油这个子品类增速会逐步放缓。但考虑到酱油也是一个行业极度分散的行业，同国外发达国家比，市场集中度有待进一步提升，在消费升级和行业整合带动下仍有较大发展空间，所以未来酱油这个品类的看点会聚焦在消费升级和竞争格局的变化趋势。
正因为以上的情况，酱油行业的发展自然会有以下两个变化趋势：
从这张图我们可以看到几个关键的信息点：1，千禾味业目前主要的产品有三大块：酱油，焦糖色以及食醋。2，如果从近年的趋势上来看，千禾味业产业结构其实是不断靠向调味品行业的。
也就是说要把握公司的增长点就必须把眼光放在目前公司最大的业务在酱油这一块。
而目前我国酱油这个小分类里，海天一家独大，占据我国酱油市场的半壁江上，千禾味业在我国整个行业的梯度来看，也只能属于第三梯度。
海天作为龙头在渠道，规模以及品牌方面都有先发优势，酱油行业的2~3年的一提价，都是由海天牵头先提价，其他公司才敢相继跟随，同时，酱油这个产品本身就带有一定的品牌效应，海天在大众生活中具有明显的口碑，这是调味品行业最大的品牌护城河。
同时从渠道占比上看：
目前调味品行业渠道的结构在餐饮端占比约 45%，高于家庭端的30%，且随着餐饮业的不断发展，餐饮端占比仍会提升（如下图）。
2017 年餐饮行业收入就达到了 3.96 万亿，同时最近 5 年的 CAGR 为 11.2%。在根据弗若斯特沙利 文的预测，预计到 2022 年餐饮行业总规模将达到 6.28 万亿，期间 CAGR 为 9.64%。
所以如果从这点上来看，谁能在餐饮渠道上占据一定地位，那么将会有稳定增长的态势。
显然，结合当前各个公司的渠道分布来看，海天目前占主要优势，这得益于早期公司的耕植，而千禾味业以及中炬高新他们的渠道分布更适合家庭端的用户。
在根据行业渠道的特点来看，千禾味业似乎也只能以商超为主，因为该渠道直接面向的是家庭居民。而这个渠道是需要靠公司的推广营销来占据市场的，当然也有其弊端，就是该渠道易守难攻，容易受到新进入者的威胁。未来公司要想维持该现状并保持稳定的增长，是需要保持一定的推广力度的。
目前以海天、厨邦、李锦记为代表的跨区域全国性品牌，已建成完善的渠道体系，并且消费者的品牌意识也在这些全国性品牌中得以加强，这些一线平台已经有了较强大的品牌壁垒，所以从这点上看以千禾味业为代表的区域性地产酱油品牌需要借差异化竞争策略，避开与龙头企业的直接对抗，才能实现从区域市场突围。
千禾味业作为调味品的后起之秀，在品牌和渠道都不具备优势，是怎么做到在夹缝中生存的呢？
目前酱油行业的龙头公司无疑是海天一家独大，这家公司创办很早，有多早呢？大清乾隆年间有一些手工小作坊，人称“古酱园”，专门生产酱油。这是海天最早的雏形，接着1955年，佛山25家实力卓著的“酱园”合并重组成“海天酱油厂”，在当时生产出来的酱油就备受赞誉，同时随着公司一步步发展到目前为止已经突破百亿市值。现在公司的核心产品酱油、蚝油、黄豆酱的产销量均为全国第一。
如果从海天的发展来看，海天的成功是不能复制的。尤其是经过百年的口碑传递的品牌效应是很难被颠覆的。在加上公司发展的时候正好遇到了行业红利期，公司顺风顺水的就做到了行业龙头，现在公司的发展战略是朝着横向发展，积极拓展其他调味品品类并朝着衍生食品的方向去进军。
正因为如此，千禾味业这家公司似乎知道并不能与海天等一线品牌硬碰硬的去竞争，而选择“曲线救国”从大的方向来看，主要有两个方面：
1，聚焦高端酱油（零添加）极大的迎合了消费者追求健康、安全的需求点。
公司首推调味品“零添加”概念,与含有食品添加剂的传统调味品清晰地直接分割开来，而这一品类正恰到好处地“戳中”消费者对食品安全问题担忧的痛点，也成为公司产品最大的“卖点”。
并且以这个为起点，公司积极推进产品细分程度，聚焦消费者需求，产品创新不断。抓住高鲜酱油爆发风口。个别单品还一时间成为了爆款产品，这是千禾味业差异化竞争最明显的体现。
2，采用简单粗暴的以地推为主的销售模式。
于此同时，千禾味业在抓住“高端”的同时，还采用了强大的推销力度。
从2016年开始，公司的销售费用极具上升。有意思的是，公司似乎更接地气，在商超铺货和电视媒体打广告宣传的同时，公司更多的是聚焦在地推的模式，以此来拉近与消费者的距离。
‘以年报的数据我们可以看出，公司给销售人员的费用占据了公司整个销售费用的很大一部分，公司这样的简单粗暴的做法，使得公司的产品迅速起到核心消费群体培育的效果。
如果我们把调味品毛利率的整个行业作为对比，可以很直观的发现，千禾味业调味品的毛利率可以说是十分强劲，甚至一度超过了行业龙头海天味业，这充分说明千禾味业在市场中的地位正在逐步的提升，用户愿意付更多的钱去买千禾味业的产品。
如果我们在来细挖的话，我们可以发现，当前的千禾味业的销售费用率可以说是同行业最高的了，比最低的中炬高新高了10个多点。如果在细致对比的话：
2016年公司的职工薪酬占收入比例达到 7.19%， 而中炬高新占比仅为3%；公司的广告及促销费占收入比例达到7.44%，而中炬高新占比仅为1.77%。
从销售费用的投入上，我们就可以看出千禾的努力，这也印证了我们上面的观点，公司为了扩张正在极力的去开拓市场，从而加大销售费用上面的投资。
但从另方面来说，这种态势反而可以说明公司有更大的发展空间，原因如下：1，未来随着渠道铺设完善，品牌知名度和消费者忠诚度提升，届时自然也会相应减少一部分促销费用。2，多种类产品共享渠道，渠道边际成本增加有限。随着销量和品类增加，渠道边际效应将会放大，收入增速将远快于费用增速，费用率下降，从而使得利润率快速提升。
总的来说，千禾以优质高端产品作为竞争核心，配合行之有效的营销模式的共同作用，有效抢占消费者心智，使得产品能形成良好的动销。短期来看公司可能会由于市场开拓会导致费用率居高不下，但长期来看销售费用率的下降是必然趋势，未来自然会带动毛利率持续走高，利润增速呈现出更大弹性
千禾味业虽然深耕西南市场多年，但与海天、李锦记这些全国性品牌短期来看还难以匹敌，在全国其他区域知名度较低，是典型的区域性品牌。这就给了千禾“走出去”的足够动力！
公司从 2013年开始进军华东市场，开启区域扩张进程，目前区域扩张已现成效，华东市场的占比已达到15%。其他区域的扩张也在稳步进行，但考虑到一线品牌的影响力进程会有一定的阻碍。
正因如此，公司继续发力餐饮电商，多渠道拓展市场，去除区域性限制的大弊端，也是公司另一大着重发力点。
2017 年双十一期间公司全网销售额突破 1000 万元，与其他酱油品牌相比，千禾旗舰店当天销量爆冷冲冠。是过一年以后的2018年双十一，千禾味业的全网销量又突破2000万，与17年相比销售量爆增了200%，蝉联双十一酱油类旗舰店销售冠军。
这从另一个角度来说，虽然公司在渠道与品牌上不及一线公司，但公司正极力突破这种困境，通过简单粗暴的地推方式快速在消费者心中树立品牌，通过定位高端酱油品类直击消费者“痛点”极大的满足了消费者的需求，在通过电商的发力，去除了区域性的限制使得公司未来具有了强大的看点。
由于这两块占比比较少，而公司的重心在酱油上面。所以我们放在一起说。
千禾味业是以以焦糖色起家的，可以说是国内焦糖色生产的龙头企业，但焦糖色这一块毛利较低，只有20%左右，这也从另一方面也说明该细分行业的竞争激烈，特别是近些年来受下游调味品企业产品结构升级影响，酿制焦糖色的需求显著降低。
焦糖色整体盘子不大，所以必须靠产品创新拓宽应用领域，才能保证销量的持续增长。就目前为止公司在这一块的盈利趋于稳定，同时他也只占营收很小的比重，所以其对公司未来成长贡献较小。
其次是醋，醋的毛利率虽然很高，可达50%左右，但醋这个子行业的集中度也是很低的。
从上图我们可以看出，醋行业的龙头恒顺也才占比较小的份额，全国前八的公司也只占了整个醋市场的三分之一左右。而醋这个产品又偏偏有地域性的特点，它们往往以区域品牌为主，口味还由各地饮食口味不同所决定的。
食醋和酱油最大的区别之一就在于食醋口味的差异性和辨识度要远高于酱油，因此各地不同的饮食习惯导致了各醋种大多至局限在特定的消费区域内。如山西老陈醋主消费区在北方地区，镇江香醋及浙江玫瑰米醋（红醋）主要在华东地区，保宁醋主要在西南地区，永春老醋（红粬醋）则仅局限于福建地区。这种分散的消费格局造成了我国食醋行业市场集中度明显偏低，也是当前醋行业的一大难题。在加上这个行业准入门槛相当低，所以造成了这个行业竞争秩序混乱。
但调味品行业有两个非常鲜明的特点，一是产品的关联度高，千禾在酱油的销售上也会带动醋品类的销售，二是消费者忠诚度高，一旦消费者认可某一品牌的某一产品，那也会对该品牌其他相关产品给予认可或者尝试，这也给公司在醋这个小品类里创造了有利条件。
以上两个业务，我们可以很容易发现，千禾味业不论在焦糖色还是食醋领域未来能否发展壮大依旧存在较大不确定性，前者毛利率低，需求也在显著降低，而后者规模与醋行业的龙头老大比规模，品牌上都处于绝对的劣势，但未来能否随着酱油的崛起而带动醋的消费需要我们关注。
1，区域扩张不明显
这是最主要的风险，因为千禾味业从天时上来讲，属于后来者。而以海天为首的一线公司，已经在渠道，规模，品牌商占据了绝对的优势，所以在扩张方面有一定的阻碍。
2，高端酱油竞争加剧
虽然千禾味业主打高端酱油，但是随着行业越来越趋于成熟，高端产品成为一大趋势，其他公司的竞争必将加剧。
3，差异化的产品不能满足消费者的需求
差异化也是未来整个酱油行业的发力点，消费者的需求越来越丰富，产品分类也越来越细化，所以公司能否在未来满足不同消费者的需求也值得关注。
目前千禾味业未来主要的看点就三个方面：1,高端酱油。2,渠道扩张。3,区域扩张。
其中，区域扩展也正在稳步进行，但区域扩展因为有一线大牌，所以扩展多少会遇到一些压力，因此用电商来避免这种碰撞，来减小区域扩张的限制，事实上根据电商数据，千禾味业这一块确实也做到了，也值得我们期许。
至于渠道方面目前主要在家庭端，地推+广告的模式，但未来随着人们更加趋于健康化发展，未来餐饮业也会朝着高端健康的方向去发展，餐饮端也很客观。
总的来说，千禾味业属于后起之秀，并没有选择硬碰硬的战略，而是根据公司自身的条件，选择了一条“曲线救国”的道路，未来发展值得期待，但考虑到酱油行业已经进入成熟期，接下来必定会迎来消费的升级和行业的整合，这对千禾来说这将是一场硬战。
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