「护城河评级」我武生物

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护城河评级系列

导读：本系列研究最初基于对上市公司竞争优势（护城河）的强弱进行评分，随着模型项目的不断成熟和增加，目前大家权且可将“护城河”看作是广义的，我们旨在对一家上市公司的基本面投资价值进行评分和评级。（当前版本：9.6）

建议使用iPad Pro、微信PC端、宏赫网页版等大屏阅览。

提纲：①图文透析；②估值探讨；③投资建议。

壹

图文透析

细分行业=>【【40家GICS“生物科技”行业沪深港上市公司初筛选】

1公司出镜（2020年Q1版）

公司出镜

• 我武生物自上市以来6.4年，年均复合收益率为约45.14%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为28.25%。
• 最新股价对应近12月股息率0.29%。（股息率：只代表过去12个月累计派息/最新总市值）
• 2019年末扣非加权ROE为【25.68%】

[注]：本文数据来源：iFinD，宏赫臻财研究中心，数据日期：2020/06/17。

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

（15年前成立的以15年起计，指数为沪港深500指数）

• 2014年末至今5个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【80%】，今年以来暂时战胜指数。
• 期初至今5.5年的光阴里市值从54亿增长至320亿，实现年均复利回报率38.6%，同期沪港深500指数年均增长6.6%。

证券资料

行业地位

（横向战略比较，还需结合主营可比性）

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

我武生物营业收入排名39/40；净利润排名15/40。

注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取A股上市的GICS行业细分为【医疗保健-制药、生物科技和生命科学-生物科技】的40家公司。数据为TTM值。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

我武生物总市值排名14/40。

公司主要业务

浙江我武生物科技股份有限公司是一家研发、生产和销售生物医药类产品的高新技术企业，也是目前国内唯一一家生产标准化舌下脱敏药物的公司。
公司主营创新药物，具备国际领先水平的生物制药技术，已经获准上市的产品包括“粉尘螨滴剂”（国药准字S20060012，商品名：畅迪）、“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20080010，商品名：畅点）、“屋尘
螨皮肤点刺诊断试剂盒”（国药准字S20190022，商品名：畅点Ⅱ）。
“粉尘螨滴剂”用于粉尘螨过敏引起的过敏性鼻炎、过敏性哮喘的脱敏治疗；“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”用于点刺试验，辅助诊断因粉尘螨致敏引起的Ⅰ型变态反应性疾病，为粉尘螨滴剂配套体内诊断产品。“屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”属于体内诊断试剂，用于点刺试验，辅助诊断因屋尘螨致敏引起的Ⅰ型变态反应性疾病，与“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”互为补充，可以满足更多过敏性疾病患者的变应原检测需求。

行业最新数据

舌下免疫治疗作为变应原免疫治疗的新方式，得到了世界变态反应组织（WAO）的推荐，为此WAO曾于2009年及2013年两次发表意见书。中国《变应性鼻炎诊断和治疗指南》（2015，天津）明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床推荐使用。

《中国过敏性哮喘诊疗指南》（2019年，第一版）也推荐将舌下免疫治疗作为过敏性哮喘的治疗方式。经过多年发展，我国的临床医生对于变应原免疫治疗，尤其是舌下免疫治疗的接受度越来越高，其临床疗效认可度
也持续提升。

2020年1月，汇总专家经验的舌下脱敏治疗英文指南在国际杂志发表，提出舌下脱敏诊疗的标准化流程，为舌下脱敏治疗在临床上的规范应用提供了更有力的基础。目前国内标准化舌下含服变应原脱敏制剂仅有粉尘螨滴剂一种，此外，新产品“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”已完成Ⅲ期临床，并提出药品注册申请，相信未来随着本公司其他新产品的陆续上市，国内舌下免疫治疗的市场将进一步扩大。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

• 2020第一季报负债/净资产：4%；负债/总资产：4%。

主要资产构成图

[注]：2020年Q1总资产【15】亿；净资产【14】亿，负债【1】亿；

总市值【233亿】；当前总市值【320亿】

第一大资产为货币资金8.0亿，占比55.3%；19Q4占比52.6%。（子公司少数股东增资及经营活动产生的现金流量净额增加所致。）

第二大资产为固定资产合计1.5亿，占比10.7%；19Q4占比10.8%。（主要系多个在建车间竣工结转以及专用设备购置增加所致。）

第三大资产为应收账款1.3亿，占比8.7%；19Q4占比9.3%。

有形资产占总资产比例【79%】，无形资产+商誉占比【4%】

2营收一览

营收结构

最新财报营收分类&地域分类占比图

• 当前公司主要只有一个主打产品，即粉尘螨滴剂（畅迪）占收入的99%。

近四年营收前五分类结构图

• 主营1业务2017-2019三年复利增长率分别为：22.8%、30.9%和27.5%。
• 主营2业务2017-2019三年复利增长率分别为：---%、-5.2%和1.0%。

近四年毛利率前五分类趋势图

• 主打主营业务营收持续稳健增长。并且持续高毛利率（94%+）。
• 项目药物“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”用于治疗变应性鼻炎的Ⅲ期临床试验已经完成，并提出了药品注册申请（受理号：CXSS1900020国）；
• “黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”对儿童变应性鼻炎患者的Ⅰ期临床试验已经完成，目前处于Ⅲ期临床试验阶段。
• 其他不同过敏原的产品梯队都在陆续推进当中。

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

• 未3年为机构一致预期，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。投资者需甄别个中机会。

历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

• 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。
• 过去五年归母净利润复合增速：24.54%，2020年增速10.71%，未来三年一致预期复合增速为28.31%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。

• 净利润含金量一般，营收含金量高。
• 营收和净利润整体都呈稳健增长态势。除20Q1营收净利有些回落（疫情影响）
• 20Q1近四季经营现金净额增加主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加以及支付的各项税费减少所致。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

• 第三季度为营收净利业绩高峰。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

我武生物该指标一般，整体处于可接受态区域位置。获利性逐季缓慢趋优。

最新值42.9%，近四季度均值42.3%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

• 经营现金净额一般。
• 近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.89】
• 近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.22】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

• 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
• 现金循环周期指标：【差】（回收现金周期大，处于研发周期，还需继续跟踪）

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

• 各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
• 我武生物盈利能力指标均处于良好线上方。这在上市公司中是很少见得，投资者要战略对待。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

• 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
• 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
• 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
• 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
• 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

• 当前ROE：20%+，ROIC：23%+，一致预期ROE 24%+。
• 整体盈利能力很强。ROE和ROIC指标均在优秀线上。是其独家创新药的市场稀缺所致。
• 未三年盈利能力指标预期增强态势。
• 目前是个完美的盈利能力图表，值得投资者高度重视，一季度值为非常态表现。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

我武生物

毛利率96.3%，排名1/40；ROIC*24.9%，排名第4；ROE*23.3%，排名第2.

• ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
• ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值。

• 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

[注]：该行业的分段深度比较研究请点文末原文链接进入我们商城首页内的细分行业臻选专栏，找到GICS或申万相关的细分行业研究查看。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

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