我为什么看好恒瑞医药（1）

        自从2011 年 CTLA-4单抗Yervoy被美国FDA批准用于晚期黑色素瘤的二线治疗，标志着肿瘤免疫治疗时代到来。

2014 年底和 2015 年， PD-1 单抗陆续获批用于黑色素瘤、 非小细胞肺癌和肾癌治疗，将免
疫治疗推向肿瘤治疗的高峰。

未来，伴随新适应症获批和 PD-L1 单抗的研发推进，肿瘤免疫治疗必将占据肿瘤治疗的半壁江山。

目前世界范围内PD-1 免疫竞赛异常激烈。 国内的主要玩家是恒瑞医药(SH600276) 百济神州(BGNE) 君实生物(OC833330) 和信达生物。

据不同机构测算，未来国产PD-1总销售额接近300亿人民币，基本可以说PD-1谁最先成功就直接问鼎铁王座。

@stevevai1983 S大今天毛估了一下，我搬出来德银的数据让大家看一下。

首先基于以下这么几个假定：

定价

参与后期PD-1研究的高管通过与政府的初步讨论，认为政府会接受PD-1全球定价的50%作为纳入医保的条件。因此，国内PD-1的上市价格25万是可能的，可转化为半年12.5万的有效价格和附加的免费疗程。根据上述价格以12.5万作为每个病人的价格上限，无论治疗时间长短。

治疗比例和支付能力

假定20%的治疗比率。基于国内三项基本医保所涵盖的人群、资金运用及来源，占总人口21%的城市雇员消耗了全部保险资金的62%，假设另外10%的人口消耗了剩余的38%，即30%的治疗率。考虑到这些昂贵的抗肿瘤药会有配额制度并且由政府支付，对治疗率打个折扣， 取20%治疗率渗透率。

假定病人需承担20%的医疗费用。根据在2012——2014年接受癌症治疗的14594名患者一项调查报告显示每年的治疗费用约为6.3万元。(HY Huang et al,Chin J Cancer(2017)，36:41)

疗程

通过美国的临床数据和国内医生的反馈数据，做出以下假设：

针对一线NSCLC的疗程减少为8个月，其中pembrolizumab（K药）为10.3个月。

针对一线黑色素瘤的疗程减少为4个月，其中nivolumab（O药）和pembrolizumab为6.1个月，中国黑色素瘤的ORR水平为20%—25%。

具体各癌症的市场规模不做详细列举，有兴趣的朋友可以查阅德银的研报。

如果恒瑞的PD-1研发顺利，国内首发，基本可以肯定是一个50亿+级别的炸弹级药物（保守估计）；反之，如果恒瑞的PD-1研发失败，则直接失去国内抗肿瘤药企的龙头地位，甚至有可能被那些生而创新的小而美的医药公司弯道超车。

目前国内恒瑞医药(SH600276) PD-1项目进展最快，一旦成功，目前的估值可以说并不高。

P.S.本人英文并不是很好，翻译可能存在不准确的问题。

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