具体来说，美的集团拟向除美的集团及TITONI以外的$小天鹅A(SZ000418)$/$小天鹅B(SZ200418)$股东发行股票，以换取其持有的小天鹅A/B股股票，小天鹅的股票在被换取后将直接注销。
10月24日，美的集团、小天鹅A/B董事会通过了《关于美的集团股份有限公司发行A股股份换股吸收合并无锡小天鹅股份有限公司之方案的议案》，标志着本次吸收合并流程正式开始。
美的集团为了确保吸收合并方案能够获得小天鹅A/B股股东支持，在换股上给予了可观的溢价，分别给予了小天鹅A、B股份持有者10%、30%的溢价。
小天鹅A定价基准日前20交易日均价为46.28元/股，换股价为20日均价上浮10%，即50.91元/股。
小天鹅B定价基准日前20交易日均价为37.24港元/股，换股价为20日均价上浮30%，即48.41港元/股。根据B股停牌前一交易日即2018年9月7日中国人民银行公布的人民币兑换港币的中间价（1 港币= 0.8690人民币）进行折算，折合人民币42.07元/股。
根据上述换股价，确定美的集团对小天鹅A的换股比例为42.04:50.91=1:1.2110；美的集团对小天鹅B的换股比例为42.04:42.07=1:1.0007。
简单来说，当吸收合并完成时，每1股小天鹅A可换取1.2110股美的集团股票；每1股小天鹅B股可换取1.0007股美的集团。
本次吸收合并，美的集团给予了小天鹅A、B股份持有者10%、30%的溢价，由于融券机制缺失及境内机构无法投资B股等原因，该溢价并未完全消失，而是存续了相当长的时间。
以10月30日三家公司交易价格为例，按照当日人民币对港币汇率0.8875计算，可以得到小天鹅A、小天鹅B的折价率分别为2.32%、13.03%，具体如下图：
如果想赚取这部分折价实际上也很简单，只要进行以下2步：
1）买入N股小天鹅B；
2）融券卖出N*1.0007股美的集团。
买入小天鹅B的操作很简单，开个B股买就完了，重要的是融券卖出美的集团，如果不融券卖出，相当于是“便宜买美的集团”操作，而不能构成套利闭环。
事实上，由于美的集团是大白马股，部分券商的融券标的中是可以融到的，比如去年11月的广发证券就可以融到。
按照融券成本年化9%来计算，若本次吸收合并能在6M内完成，那么对应的收益率应该在13.03%-9%*6/12=8.53%左右，在熊市已经是一笔不错的收益。
当时参与的人很少，主要是因为本轮吸收合并还存在着一定不确定性，因为本轮吸收合并在当时还需要经过：
1）需美的集团和小天鹅再次召开董事会进行审议；
2）需美的集团股东大会审议通过；
3）需小天鹅股东大会审议通过；
4）待中国证监会核准。
4个步骤。
因此小天鹅B的折价率也在不断波动，在今年年初以来A股出现较大行情，但B股相对不活跃的背景下，这个折价率甚至在不断扩大，最高达到20%。
随着时间推进，以上4个步骤被逐推进完成，在1月底美的集团收到证监会反馈意见通知书后，本次吸收合并越来越被市场接受，美的集团的融券卖出规模不断增加，小天鹅B的折价率开始收敛。
3月13日，美的集团吸收小天鹅正式获得证监会批准。意味着本次套利的最大不确定性被消除。
3月15日，小天鹅抛出了每股4元的分红方案。
按照美的集团吸收小天鹅的方案，当出现分红时，换股对价应相应调整。
小天鹅B按照溢价30%后的价格42.07元/股进行分红计算。得到4元分红后，换股比调整为38.07/42.04=0.9056，即买入1股小天鹅B得到4元现金加0.9056股美的集团。
按照这种方式计算10月30日的折价率，可以得到小天鹅B的折价率扩大至14.73%。
本次吸收合并大概率在5月完成，利润空间最大的时候为1月底，扣掉融券成本收益应该在15%左右。
当前折价率已经收敛至7%左右，扣掉融券、滑点成本后收益有限。
本文为对美的集团吸收小天鹅事件套利的记录与复盘。
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