2014年股债双牛，截止10月底，股市刚刚站上2400点创了近20个月新高，债市则在经历去年下半年的血雨腥风之后一路高歌猛进，收复失地，攻城掠池，取得了近年来少见的涨幅。
在所有的基金类型中，恐怕没有任何一类像分级债一样，在今年的行情中全面爆发，在杠杆的催化下，所有的分级债基金均取得了令人瞠目结舌的战绩。
在纳入Wind统计的33只分级债中（截止2014年10月底）：
（1）今年以来净值增幅最高63%，最低11.8%，交易价格亦基本同步增长甚至更凶猛，完全秒杀今年最牛的股票型基金什么新兴什么科技。
（2）在整个部队中，27只的涨幅是超越上证指数的，胜率高达82%。
（3）要知道上证指数刚刚创了新高，今年以来涨幅高达14%，并且有一半以上的主动型股基收益率是落后于大盘的。
（4）在这33只分级债中，主投可转债、城投债等混合型债基涨幅更大，纯债类的涨幅也不差。
（5）前5名战绩如下（截止10月底）：
那么在分级债的投资中，有哪些需要注意的投资技巧，有哪些因素影响着分级债的收益率，下文进行简要分析。
1.原理
分级债同股票型分级基金一样，是一种结构化的基金类型，其中基金经理仅对母基金进行投资管理，母基金之下分为A类稳健份额和B类杠杆份额。A类份额获取一个稳健的约定收益，B类份额通过像A类份额融资（融资利率即A类份额的约定收益），获取一个激进的杠杆收益。
2.类型解读
（1）从投资标的上看，分级债基的分类同普通的债券型基金是一样的，有主投可转债的，有主投信用债、城投债、中小企业债的；有纯债的，有混合类带有一定股票投资权限的；有主动型的有被动型的。这个要从基金合同以及定期报告中进行区分。
（2）从分级结构上看，大部分刚上市的时候，A：B的比例都是7:3，也就是B类份额大概是3.3倍杠杆。
（3）从期限上看：大部分是有期限的，3年居多；也有一两个是永续类型的，很像股票分级基金。
（4）从杠杆的后续演变上来看（这个很重要）：杠杆的变化主要来自于两个方面，一个是基金本身净值变化所带来的杠杆变化，这个原理跟股票分级基金是一样的，但由于债基的净值变化不会像股票那么剧烈，所以我认为这方面并不太重要；另一个十分重要的因素的由A份额的变化所引起的杠杆变化，这个往往对杠杆的影响是非常之大的。而A份额的变化则主要取决于分级债的运作方式。
（5）结合上市交易，具体来说杠杆：
永续型的分级债自然AB只份额比例保持恒定不变，杠杆可以认为不变，一般AB份额都上市；
有期限且AB份额封闭运作的，也可以认为AB份额比例恒定，杠杆不变，这一类主要是早期的分级债，且AB份额都上市；
而这两年最为主流的，通常是A份额半年打开申购赎回一次，B份额保持封闭状态，这样一来B份额的杠杆就会因为A份额的份额变化而变化，如果A份额每次开放都会申购满额，则AB仍保持7:3，B的杠杆是不变的，而如果A份额遭遇了净赎回，AB之间比例变成了6:3或者3:3等，那B的杠杆就会随之剧烈下降。最后一种类型，通常A在银行端进行申购赎回，不上市，B份额单独上市交易。
3.进阶投资技巧
（1）首先应该弄清楚债基母基金的投资特点。主要包括：一、主投债券的类型是可转债还是企业债、公司债（特别是城投债和中小企业债的比例）,看看重点持仓的几个债券，查一查评级，票息，担保等信息；二、基金运作的自身杠杆比例，注意，这里指的不是分级结构带来的杠杆，是指债券基金本身通过回购所做出的杠杆，这个在基金的定期报告中都会有体现，即债权资产占基金净资产的比例通常是超过100%的甚至有的达到了200%以上。
这里要多说一句，根据证监会2014年8月开始实行的《公开募集证券投资基金运作管理办法》及其实施规定，基金投资的杠杆上限为基金总资产不得超过基金净资产的140%。封闭运作的基金和保本基金可以豁免，但是总资产/净资产不得超过200%。杠杆型基金可以豁免，杠杆比率须在基金合同里约定。新办法实施之日起2年后开始执行。
也就是说，传统的债基，如果自身杠杆超过140%（目前看大部分是这样的），那么在未来两年中要把杠杆降到140%以下（个人认为对债市冲击不会很大），而分级债这种杠杆基金可以豁免，其稀缺性越来越大。
（2）搞清楚分级杠杆比例。大部分是初始是7:3，但是随着后续A的半年定期开放，会产生变化，这些jisilu上都有。
（3）要对A类份额的开放日了然于心。如果A类份额马上就要开放了，那么开放后的杠杆可能变化比较大，那么目前显示的杠杆则参考意义不大；如果A份额刚刚经历过开放日，那么目前显示的杠杆至少可以运作半年，具有较大参考意义。
（4）要对A类份额的约定收益了然于心。A份额约定收益的方式各不相同，但在开放日之前都会进行公告。一方面A的约定收益决定着B份额的融资成本甚至折溢价率，另一方面更总要的是，A的约定收益大小直接影响着A份额在开放日的吃香程度，能不能募集满额直接决定着B份额杠杆大小。
（5）A能不能募集满跟很多因素有关，最重要的当然是约定收益，越高越容易募集满，杠杆越大，但也意味着B的成本压力越大，鱼和熊掌难以兼得。同时，基金公司、募集渠道、特别是市场环境等因素也直接有影响。特别是市场利率环境，像去年下半年，A份额约定5%都不一定能募集满，而现在如果是5%的话，则可以轻松募集完成。
（6）交易量。由于绝大多数的B类份额只能交易不能申购，那么对投资者来说，自然是交易越活跃越好。一般而言，基金规模大（10亿以上），杠杆大、净值波动大、涨幅犀利的分级债交易会更活跃一点。目前交易活跃的品种
（7）折溢价。当然是折价越大越好了。但是也得考虑分级债B的融资成本，如果融资成本低，那么折价低也是有情可原的。
（8）一般而言，上市交易的A或B都属于封闭式基金，所以也都是有折价的（偶有溢价品种）。这一点不像股票分级，由于有配对转换的机制，导致一方折价另一方溢价，整体大约不折不溢。
4.实例分析
下面以场内比较有特色的几只分级债为例进行分析
（1）多利进取：最为激进的分级债
嘉实多利进取和下面介绍的银华转债B属于分级债中的另类，因其使用的是股票分级基金的分级及运作方式。期限永续、份额杠杆基本固定、具有配对转换机制。
嘉实多利进取，份额配比8:2，初始杠杆5倍，因其目前仍在净值一下，杠杆甚至超过5倍。属于混合型二级债基，有少量股票仓位，有可观的可转债仓位，主要以企业债为主，整体波动较大，内在杠杆1.3倍。目前大幅溢价约40%，A类份额约定收益5%。缺点是交易量不足。
（2）聚利B、汇利B：规模最大、业绩最稳
聚利B的母基金规模约20亿，母基内在杠杆约1.3倍，主投公司债、企业债、中票，带有一定可转债仓位。波动较大。交易量市场第一，在2012年和今年的牛市中，净值增长率都是数一数二的。AB比例7:3，且固定，聚利A约定收益4.985，属于正常水平。目前折价3%多，5年封闭，还有一年半到期。
汇利B，基金经理饶刚大名鼎鼎，全市场第一只分级债（从代码上就能看出来），第一个周期是3年，从2013年9月进入到第二个周期（2年），还有1年左右到期，目前略微溢价。要知道，汇利B在第一个周期就经常溢价交易，三年36%的收益更是非常成功的运作典范。母基金的规模大概在25亿，交易量也尚可，在目前的封闭期中，AB比例7:3，且固定，A的约定收益4.75%。作为混合型债基，饶刚的投资类型比较多，以企业债为主，目前内在杠杆1.5倍。
（3）惠鑫B、元盛B：城投债急先锋
二者是目前主流的的A类在银行端募集，半年开放，B类封闭运作2或3年的分级债基。
惠鑫B的母基金规模大概10亿，主投城投债，内在杠杆1.8倍。基金封闭期3年，2017年1月到期，其中A份额每半年开放一次，每次更新约定收益率，本期约定5.2%，7月份刚经历过折算，A类募集满额，所以现在的AB份额是7:3，按照现在的市场利率水平，明年1月份A类估计还可以募集满额，保持最大杠杆。交易量也不错，最近刚刚经历过折价5-6个点到溢价5-6个点的大幅增长。主要是10月初公布《地方债管理办法》使得城投债的吸引力越来越强。
而元盛B则由于A份额的约定收益率只有4.5%而在每半年的开放日遭遇大幅赎回，导致分级杠杆很小。由于其成立于13年5月，运作期只有两年（15年到期），而去年经历了大幅的亏损，今年只有通过增加内在杠杆的方式来收复失地，目前约2.6倍内在杠杆，是所有分级债中最高的一类了。
（4）银华转债B、转债进取、浦银增利B：可转债博反弹利器
银华转债B是跟踪中证转债指数，被动投资，7:3配比，3倍多杠杆，期限永续，杠杆基本固定，可以配对转换，目前溢价约10%，A类份额约定收益6%，每年折算。缺点是规模和交易量太小。
转债进取是主动型的转债基金，7:3配比，3倍多杠杆，可以配对转换。但它是每3年一个运作周期，到期才折算，可以认为是期限三年，第一个周期A的约定收益是5.5%。它虽然上市晚，但交易量更好，小资金进出没有问题。而且招商基金的固定收益投资水平也还是不错的。
浦银增利B是一直比较老牌的主投可转债的基金，但还有一个月时间就要3年满期转为LOF了，过几天可能就要终止交易，目前有轻微折价
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