万顺新材核心关注点：
1 ，2022年利润断层开始，3-3.5亿利润，未来三年年复合增速100% ；
2 ，PET 铜箔300-500市场规模，目前没有一家能规模生产，从0-1的产品，万顺新材已经已送样B和C，进入客户验证阶段，设备已就位，验证成功即可进入生产阶段；
3 ，钠离子电池进入规模化生产元年，钠离子电池铝箔用量是锂电池的2倍以上，相应带来电池铝箔、铝箔坯料需求爆发性增长；
4 ，高阻隔膜，21年20年底投产，主要应用于光伏背板，处在放量前夕；
市场上关于万顺新材的投研报告并不算少，所以我再写一篇研究报告似乎有点多余，想了想，结合一下我这2个月阅读的万顺研报，年报，管理层访谈，专家call，整理一份自己消化理解的万顺新材的投资逻辑和股价看法，简单易懂一些。最后一部分把最近我发的万顺新材的帖子归类整理一下。
万顺新材1998年成立，最初是做纸包装材料，那个年代算是高成长行业了，后来收购江苏中基开始进入铝箔、光电薄膜行业，近几年先后发行转债投资高阻隔膜、电池铝箔，这次即将发行的定增，进一步对电池铝箔进行扩产。
万顺目前主要业务分为3块，纸包装、铝箔（电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔、软包电池铝壳）、功能性薄膜（PET铜箔、高阻隔膜、隔热膜、导电膜），其中带来利润断层和预期差的主要为电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔、PET铜箔、高阻隔膜。
一、PET铜箔
是在传统的铜箔中加入了一种绝缘高分子，再通过真空纳米溅射的方式把铜溅射到高分子上，最后使得铜在高分子上形成1微米的铜膜，再通过电镀的方式把铜进行加厚，形成PET铜膜。通俗点说，PET铜箔相对传统的铜箔安全性高、能量密度高，解决了热失控难题，避免电池起火（林志颖特斯拉起火或可避免），可使电池能量密度提升5%-10%。
PET铜箔是从0到1的产品，属于变革性产品，一旦实现量产，大规模使用，市场空间在300亿以上，现在多家相关薄膜厂商都在布局PET铜箔，想象空间巨大。
万顺新材的PET铜箔已经送样B和C，做产品验证，并配合客户不断的产品调整，自身也在加快量产工艺改进。
万顺新材因为之前在镀铜技术和功能性薄膜领域有多年的技术积累，再加上引入了国内首套电子束真空卷绕镀膜设备，该设备及配套涂布分切设备已达到生产状态，此外万顺新材的镀膜设备都是进口的，有电子镀、蒸镀、磁控设备，进口设备的精度、品控更优秀，PET铜箔样品已经初步得到宁德时代的认可。
目前看起来万顺新材有较大的领先优势，后续一旦率先量产，空间巨大。
二、电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔
1，万顺新材目前拥有电池铝箔4万吨产能，预计今年年底前再投产3.2万吨，到年底共计7.2万吨。此外定增扩产10万吨电池铝箔，预计2023年底至2024年初。
万顺新材2016年参与电池箔国家标准制定，10余项发明专利，年2020下半年电池箔市场随着新能源动力电池需求加大才真正起来，目前主要供应给宁德、兴旺达、多氟多，国内11家靠前的电池厂都通过了认证。
万顺新材的电池铝箔生产设备主要采用德国阿亨巴赫轧机，精度和薄度都大幅优于国内设备，万顺新材投产电池铝箔仅数月，良率就达到78%，后续进一步提升至80%-85%，万顺新材已经全部预定了阿亨巴赫这两年的产能，其他电池铝箔厂商只能采用国产设备，根据宁德时代的反馈，万顺的电池铝箔品质优于同行，将加大和万顺的合作力度。
电池铝箔虽然已有多家铝箔企业公告扩产，包含前两天公告扩产20万吨电池铝箔的鼎胜新材，但电池铝箔由于扩产时间长，精度要求高，供给未来3-5年依然紧缺，预计缺口30-50万吨，行业格局依然良好，CR3超过70%。
需求统计
供给统计
可以看到，即便各家都在扩产电池铝箔，但未来5年电池铝箔依然存在57万吨的缺口，这还不考虑其中有些厂家可能因为技术原因不一定能按时投产、产品品质达不到要求、产能释放较慢等。
电池铝箔竞争格局较好，一方面因为设备问题，进口设备基本被万顺新材提前包圆了，另一方面即便是行业龙头扩产20万吨电池铝箔都需要3年时间建设，想想看其他家投产得要多久时间，走多少弯路。
此外由于钠离子电池即将量产，各家电池厂商和配套厂商纷纷发布了钠离子电池产品和产能计划，钠离子电池预计大规模用于储能领域。
钠离子电池将大幅促进电池铝箔需求增长。 目前锂离子电池的正负极的集流体分别是铝箔和铜箔。 由于钠离子不会与铝形成合金， 因此钠离子电池的正负极集流体均使用成本更低的铝箔，电池铝箔的用量是锂电池的2倍以上。相比锂离子电池，由于正负极集流体采用铝箔，钠离子电池中集流体成本占比仅为4%，远低于锂离子电池的13%。
根据招商证券的统计，不考虑钠离子电池的铝箔用量，预计2025年电池铝箔市场空间300亿，考虑到钠离子电池对铝箔的双倍需求，预计2025年电池铝箔市场空间500亿左右。
2、万顺新材目前拥有铝箔坯料11万吨，今年年底前再投产13万吨铝箔坯料，共24万吨坯料。铝箔坯料听起来似乎是不起眼的东西，但真正用于电池铝箔的坯料要求非常高，国内内提供电池铝箔坯料的厂商非常少。
电池箔生产一定程度受到坯料供应情况的限制。电池箔对导电率、抗拉强度、延展度、达因值、针孔数量等都有严格要求，这主要通过在电池箔坯料生产环节，即铝锭熔炼过程中添加各种微量元素来调整铝箔性能。因电池铝箔多项性能要求在合金的微观组织结构层面互相矛盾，所以只有拥有丰富铝箔生产经验的厂商，才能做好电池箔坯料的合金成分及工艺设计。
鼎胜之前的铝箔坯料都是向万顺新材采购的，现在2家成了竞争对手，鼎胜为了避免被竞争对手把控，转向其他供应商。随着电池铝箔的爆发，坯料类似于光伏的多晶硅，越来越紧缺，技术壁垒不说，光环评就得做个半年多，这次鼎胜定增扩产60万吨电池坯料，预计3年投产，再次证明的坯料的战略性价值。万顺新材到今年年底就有24万吨的坯料产能，非常值钱。
3、涂碳箔是铝箔的延伸，利用功能涂层对电池导电基材进行表面处理，是一项突破性的技术创新，覆碳铝箔/铜箔就是将分散好的纳米导电石墨和碳包覆粒，均匀、细腻地涂覆在铝箔/铜箔上。它能提供极佳的静态导电性能，收集活性物质的微电流，从而可以大幅度降低正/负极和集流之间的接触电阻，并能提高两者之间的附着能力，可减少粘结剂的使用量，进而使电池的整体性能产生显著的提升。
万顺新材在惠州和湖北有两个基地，共3700吨涂炭箔产能。万顺新材目前在扩产5万吨涂炭箔，预计2023年上半年投产部分产能。
涂碳箔属于深加工高端产品，满足客户多样化需求，涂碳箔在动力、储能的磷酸铁锂电池中应用，降低内阻、提高电池整体性能，主要用于高端的动力和储能，提高安全性和性能，万顺新材掌握核心工艺—导电浆料配方，目前国内只有少数几家能做。涂炭箔客户需求非常巨大，供不应求，良率提升后，预计单吨8000-10000的利润。
三、高阻隔膜
高阻隔膜从全球来说都属于一种创新性产品，国内基本没有，所以可以看到券商的报告对这块基本没太多认知，也属于一知半解的状态。万顺新材2018年发行可转债投资9亿元建设高阻隔膜产能，21年20年底正式投产。
目前万顺在高阻隔膜这块已获得国家知识产权局颁发的14项与项目相关的专利证书。
从公开资料看，高阻隔膜是一种新材料，对氧气、水蒸气、油等介质具有高阻隔性的透明膜材料，可用于新型显示、食品药品包装、电子器件封装等多个领域。属于新材料，有较大的技术门槛。
万顺管理层表示，高阻隔膜目前重点拓展方向是光伏背板，现有背板结构阻隔性比较弱，太阳能背板使用年限超过25年，到8-9年的时候性能就下降，下游客户使用高阻隔膜夹在背板结构中间，阻水阻氧，可以提高寿命，目标是替代部分光伏玻璃市场。
目前已经给中天供货，中来、赛伍等其他企业已经送样，验证成功后即可供货。因为高阻隔膜这块万顺已经实现量产，就看应用于光伏这块的量什么时候能起来，如果能起来，预计头两年每年能贡献1亿左右的利润，根据现有产能，峰值预计2-3亿左右。当然如果真的卖的很好，万顺随时可以扩产，毕竟国内也只有万顺有相关的技术，并实现了量产，真能得到光伏市场的认可，那基本上就是万顺独享5年以上的市场红利。
以上基本把万顺新材的核心业务和爆发点讲完了，接下来说点虚的，容易挨骂的—估值
最近看留言大部分质疑万顺的都是在股价上，觉得股价已经从4月份的低点涨了1倍，属于高位了，现在去买万顺，就是去接盘。还有人说定增要压价，所以股价涨不动，这个问题本文最后有整理关于定增的帖子，可以参考一下，现在先谈谈股价。
1，万顺去年年底的时候股价基本在10元附近徘徊，到现在过了大半年，股价12元，也就涨了20%，对于一个开始出现利润断层的公司，年复合增速100%的公司，这算暴涨吗？！万顺新材真正被关注也就最近1个多月的事，大部分资金建仓成本都在10元附近，并没有谁赚了很多超额利润！
2，今年4月份的低点本身就是一个特殊时刻，4月份低点上来翻倍的应该不下200，300家吧，其中很多还不是新能源相关的，也不是利润断层，暴发式增长的，相对来说万顺并没有超额！
3，万顺今年3-3.5亿的利润，未来3年年复合增速100%，处在锂电，钠离子电池，储能等热门赛道，给个50-60倍估值不算过分吧，看看其他储能相关的公司中报几千万，甚至亏损，市值普遍在100-200亿以上，还动不动就连续涨停，对80亿的万顺是不是太苛刻了！
4，抛开带来利润断层的电池铝箔、铝箔坯料、涂炭箔不说，PET铜箔是革命性产品，从0到1的产品，光这个想象空间就让宝明科技短时间翻了2倍，万顺不说第一家量产，至少是第一梯队的，补涨需求是不是巨大？！
5，万顺新材4月上来翻一倍属于正常反弹，年度也就涨了20%，公司曾经股价最高可是上21元的，面对利润断层的开始，面对巨大空间的PET铜箔，万顺还没创出新高简直无法想象，处于绝对的低估！
以上是关于万顺新材股价的观点
总结
万顺新材上周刚通过证监审核，同意万顺定增方案，再加上万顺之前发过2次转债，万顺这几年相当于被监管查了3遍，把公司各种问题都查了个底朝天，干干净净，清清白白，没啥污点。现在面对利润断层，面对从0到1的PET铜箔和高阻隔膜，大资金还会有啥顾虑吗，不像有些公司炒着炒着利润没了，炒着炒着公司或管理层被调查了，炒的提心吊胆
以下是万顺新材我之前发的帖子整理分类，仅供参考
关于万顺的业绩
1，下半年电池铝箔大概3500吨/月，其实万顺新材我之前也写过中报1.2亿，全年肯定不是1.2*2的线性关系，下半年月均产能比上半年大，业绩主要在下半年，所以3-3.5亿完全没问题。电池铝箔，铝箔坯料，涂炭箔未来3年大概都算的出，最大的预期差在PET铜箔和高阻隔膜，这两块都在放量前期，一旦起来，利润很惊人
关于万顺的发展
1，有人跟我说，万顺新材走出了一条自己的道路，未来可能成为双星新材（PET铜箔和高阻隔膜）和鼎胜（电池铝箔和涂炭箔）的超级结合体，我觉得有点意思
2，上次跟万顺新材管理层也了解了一下，公司不光会在电池铝箔，电池涂炭箔，PET铜箔进一步大幅扩产，还会做一些外延并购，围绕锂电，钠离子电池铝材深加工领域，进一步拓展。其实这是很好理解的，一旦公司市值起来了，融资渠道就更多样化了，就像滚雪球，一开始总是比较困难的，一旦形成一定的规模，再加上厚厚的赛道雪坡，成长是非常惊人的！
3，有人用静态眼光去谈投资，还按鼎胜利润比例去推断万顺新材的市值，刻舟求剑。企业的运营是人在做，判断企业有没有未来，看行业，看战略，看管理层的态度。万顺的管理层明显这两年开了窍，找对了战略方向，从管理层全面且激进的转向新能源，就能看出公司的野心，这个是判断成长股投资的所在之一，而不是看过去。涂炭箔，高壁垒铝箔深加工，比锂电，储能电池铝箔还缺货，净利每吨1万，计算器又可以按起来了，后面万顺还有新投资项目，虽然现在是老二，但就是要有一种不服输的精气神儿！
4，不可否认，在电池铝箔，铝箔坯料，涂炭箔领域，鼎胜是龙一，无论从利润还是产能，但龙二万顺新材实力也不弱，布局完善，这3块该有的技术和产能都有，管理层对这几块同样是激进的态度，未来几年都会是扩产的状态。毫无疑问，在现有的基础上，万顺是极大概率能赶上来的，别忘了2年前鼎胜也不过是几十亿市值没人要的大路货，现在总不能自己富裕了，为了优越感，不让别人富吧，共同富裕是必然的。
除此之外，万顺新材还有PET铜箔和高阻隔膜，都在放量前期，预期差非常巨大，量能一旦起来，利润惊人，所以要稳定还是要高弹性，各有所爱。
5，鼎胜20万吨电池铝箔扩产，恰恰说明了电池铝箔扩产之难，行业格局之好！鼎胜号称设备自己研发，现在扩产20万吨电池铝箔要3年时间，想想其他说要做电池铝箔的是什么状况，进口设备被万顺包圆了，国产设备又不能打，自己又研发不出来…万顺新材4万吨已经投产，3.2万吨产能的设备已经开始调试，明年扩产10万吨的设备也已经订好，到后面万顺和鼎胜在电池铝箔这块产能差不多，万顺赶超起来还是挺迅猛的。
6，得多小白才会认为会过剩？有看过锂电产业链是怎么成长起来的吗？3，5年前，恩捷疯狂扩产隔膜的时候，小白们说隔膜要过剩，赣锋锂业疯狂扩产锂矿的时候，小白们说锂料要过剩，天赐疯狂扩产的时候，小白们说电解液要过剩，当升疯狂扩产的时候，小白们说三元正极要过剩。3，5年过去了，过剩了吗，哪个产业的龙一龙二不成了巨无霸，一个产业在爆发初期，比的就是胆识和眼光，比的就是谁扩产执行力强，电池铝箔，铝箔坯料，涂炭箔正处在爆发初期，就是3，5年前的他们。
7，电池铝箔现在市场已经缺货了，钠离子电池明年投产，电池铝箔用量比锂电多一倍以上，钒电池可能明后年也要爆发，也要大量用电池铝箔。面对这么大需求的市场，谁不扩产，谁是傻子。万顺新材除了这次定增的扩产，后面也还有其他扩产计划，根本不用去担心过剩的事，现在才哪到哪，全球需求有多大，电池铝箔的爆发才刚刚开始。80万吨包含了电池铝箔和坯料，估计坯料要占三分之二以上了吧？万顺新材24万吨坯料真值钱。
关于万顺的估值
1，判断万顺新材的投资价值也不用太复杂，自问几个问题： 鼎胜产能释放后，利润暴增没有？暴增了！ 股价跟着大涨了没有？大涨了，从去年的10块，涨到现在65块！ 万顺接下来产能规模有没有？有！ 产能能不能释放？能！ PET铜箔市场认不认？认！宝明科技2个月翻了2倍！ 宝明科技有实际的产品吗？没有，只有PPT！ 万顺新材有没有PET铜箔？有！ 有没有产品？已经给宁德时代和比亚迪等送样验证，设备已经到位，随时可以投产！ 其他的预期差有没有？ 有！高阻隔膜一旦光伏大规模使用，需求惊人！ 此外管理层表示过，未来几年除了继续大幅扩产电池铝箔和涂炭箔，还会围绕新能源铝材深加工，PET铜箔等领域外延并购。
2，很多人质疑 万顺新材的点呢，只能暴露自己没做过功课，无任何新意，这次回复证监会的问题函，都有详细说明，自己去看下再来说，别张口就来，我是懒得去争辩，回复你就输了。过去就不谈了，自己去查资料，现在中报增长600%，年利润3-3.5亿，未来3年复合增长100%，咱们就按PEG算估值吧。
3，不要瞎黑万顺新材，自己去看一圈新能源相关铝材深加工的公司，就知道万顺新材有多低估了。其他什么都没有的公司，就个PPT或者中报利润就4千5千万的，都已经70，80亿了，万顺新材利润已经开始爆发，未来3年复合增速100%，电池铝箔，铝箔坯料和涂炭箔产能都算的一清二楚，其他的PET铜箔和高阻隔膜预期差巨大，现在价位翻一倍都还处在低估区域中线。
4，周末两天扫了20家左右的公司报告，储能，液冷，铝压铸，铝托盘，铝框等等，看了一圈下来真觉得万顺新材实在太便宜了，业绩确定性那么高，竞争格局那么好，行业前景没的说，其他新能源相关的都已经不能用市梦率去估值了，万顺这边还在用周期股的估值体系给计算市值，明年15倍的市盈率。万顺作为新能源领域的成长股，不按机构圈通用的PEG估值，却要冷静的按周期股估值？不会的，价值一定会得到体现的！！！
5，万顺新材还有一个BUFF技能没发挥威力，转债和正股的联动效应。面对业绩确定性这么高，并且站在风口的小市值高成长股，大资金应该是不会错过这么一场资本盛宴的。
6，鼎胜去年中报扣非1.3个亿，那时候市值差不多150亿，并且去年中报后股价加速上涨，那个时点为什么可以给这么高的估值，无非是预期后面随着电池铝箔产能的释放，业绩会大幅增长。如今万顺新材也处在在同样的位置，中报扣非利润和鼎胜去年差不多，只要市场不出什么大问题，路径基本一样。
关于万顺定增
1，万顺新材这次定增大概率宁德时代会参与，根据过往宁德时代的供应商策略，绝对不会允许一家供应商独大，占过重的供货比例，一旦看到有其他厂商也能做，很快就会去扶持，形成牵制和平衡，甚至不排除宁德时代和比亚迪同时参与定增，毕竟未来几年由于锂电，钠电，储能爆发，电池铝箔产能长期紧缺，涂炭箔更是一货难求，谁不想优先锁定供应。对于万顺新材来说，就是利用这些年的技术和经验积累，提高良率，疯狂扩产。
2，万顺新材定增的事是这样的，大股东肯定希望价格越高越好，不然他要稀释17%左右，肯定不划算，未来还有大幅扩产电池铝箔，涂炭箔，PET铜箔的计划，那还得融资稀释，来回来搞几次，股权都搞没了，这种不划算的事他肯定不愿意。 另一方面参与定增方当然希望拿到便宜的筹码，越便宜越好，但毕竟不是一家参与定增，安排谁去打压股价？连参与定增竞价都不知道有哪些机构，谁会去吃力不讨好打压股价，给别人做嫁衣？所以，最后还是交给市场，只要公司未来前景好，市场资金认，市值高不是问题，毕竟还是有8折的机会，相对于星辰大海，还是划算的。 看看当初高瓴参与宁德时代的定增，也是高位参与的，当时多少人嘲笑高瓴是接盘侠，现在呢？只有质地一般的公司，询价机构都找不到几家，大股东又持股比例特别高，才会有定增压价这么一说，对于这种公司，拿到钱是第一要务，其他都不重要。而对于万顺新材来说，公司处在新能源赛道，在电池铝箔，涂炭箔，PET铜箔又有先发优势，未来几年铁定大幅增长。公司发过2次可转债，说明融资方式是多样化的，不一定非得定增融资，大概率是有产业资本想参与进来，跟公司表达了明确的参与意愿，认可公司的发展前景，所以价格不是重点，重点是公司要好，未来几年能大幅增长，这种机会产业资本看的是比较清楚的，万顺未来几年能成长到300，500亿，他们150多亿参与定增，2年3年翻1-2倍，血赚。所以对于万顺新材来说，不存在定增压价一说。
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