CEB指数与股市、通胀等的关系

(2012-04-28 11:23:11)

标签： 杂谈

分类： 影响市场的主要指数

CRB指数，如前所述，是当今世界上最重要的经济指数之一，它是各国研究宏观经济运行、各国商品市场、金融市场、资本（股票）市场的最重要参考工具。它涵盖了19种主要商品（其中，就有金属类的黄金产品）的期货价格，反映了市场对宏观经济运行、财政货币政策等市场预期因素，因此，它成了各类市场的“先行”指标。

不仅美元走势是影响黄金价格的最重要因素。而且，黄金价格与CRB指数有着千丝万缕的联系。

我们先来将黄金的价格走势与CRB指数走势叠加在一起，看看两者之间的关系。（下图为CRB指数走势月线图，叠加黄金价格月线图）：

图中显示，两者之间有着比较密切的正相关关系：在大部分时间段内都保持方向一致的“同向”关系，且联系紧密程度比较高。这主要是由于CRB指数本身就涵盖了黄金期货这一产品，因此，CRB指数运行的方向和幅度，总体上反映了所涵盖的各种商品的价格走势，当然，也包括了黄金的走势。农产品、能源、金属三类产品的“版块轮动”，构成了CRB指数的运行方向和幅度。

目前，黄金价格已经运行到了近期创下的历史最高点1386美元/盎司附近，有没有可能再创新高，或者持续走高呢？这取决于美元和CRB指数的运行。图中显示，CRB指数已经接近07年发生全球性经济危机之前的水平，这个高度是持续性全球性经济增长产生的最高点。就现在刚刚脱离了“二次探底论”的全球经济而言，经济已经开始复苏，离高涨阶段还有一段距离，（在高涨阶段，原材料需求急剧、持续增加，因而推动原材料价格上扬），显然，CRB指数不具备再创新高的“条件”。

不仅黄金“受制于”CRB指数的走势，而且还要看美元的“脸色”行事。无论两者谁的走势发生变化，都会对金价的走势构成重大影响。

在图中，黄金价格出现了加速的上升态势，这种走势非常危险：CRB指数万一发生转向性逆转，则黄金走势就会有“一盆凉水兜头浇下来”的长阴出现。

下文着重分析和介绍CRB指数对股市操盘的实证研究以及指导意义，重点阐明板块轮动之间的关系和原理。首先，我们来看看CRB指数的周线走势，我们看到的是，CRB已经连续创下两年多的新高，接近07年危机前的水平。见下图：

以其中的黄金为例，下图充分揭示了金价与CRB指数之间的“同向且密切相关的正相关关系”（原文引自《国际金价走势与CRB指数的关系》）：

在国际金价前期大幅上涨的情况下，不仅国内的黄金期货、现货市场也会具有同样的走势，而且股市中的黄金类板块，也会因金价的大幅上扬（换句话说，也就是黄金类企业的效益提升），而出现快速的上涨。

国际上的铜价、稀有金属等也是这种情况。同样地，农产品中的食糖的大幅度上涨，也带来了“南糖股份”、“贵糖股份”在近期的市场优异表现。

其经济原理就是，随着CRB指数的走高，金属类、农产品类纷纷在国际市场上出现大幅的上涨（有无“泡沫”姑且不论），使得经营此类产品的企业效益提高，坐收“涨价的渔利”，因而，这些板块的股票价格，也会因企业的效益提高而出现上涨。

CRB指数中的农产品类、金属类的国际市场的大幅上扬，成为本轮自2319点牛市行情而出现的农林板块、矿产资源类、煤炭、有色、黄金等板块产品轮动上涨的最直接动因，使这些类的板块投资者成为了本轮行情以来的“最大的受益者”。这也就诠释了：为什么这些板块能够成为市场追逐的热点，从而成为这一波行情的最大“收益者”的道理。

CRB指数的创新高，不仅会推动指数本身所含的产品价格提高，同时，也会促使关联产品出现同样的价格走势。换句话说，也就是推动所有产品（包括相关产品）出现价格轮动的上涨走势。

CRB指数的构成，不仅揭示股票市场板块之间的轮动关系。同时，国际市场上商品价格的持续轮动走高，通过价格的传导机制不断地刺激国内的物价上涨（这就是国内专家、央行大为“紧张”的原因），CRB指数成为了这场国内物价上涨的直接“推手”，“逗（大豆）你玩、算（大蒜）你狠”就是这场游戏的结果。同样，它也成为了本轮大级别牛市行情的直接“推手”。

在了解了上述原理后，我们就可以得出结论：

CRB指数中构成中的滞涨部分产品，包括相关产品，将会成为下一轮市场上涨的“主力军”，这其中就包括了石油、化工、天然气等板块，以及其上下游的关联企业。同样，前期滞涨的“黑色金属”（钢铁类）也必然将会成为后市市场表现的“主力军”。

通过对CRB指数的分析，笔者认为：如果美元不跌破“大楔形整理”的底部76点的支撑，则黄金价格就已经形成了大级别的“顶部”，这样，股市中的黄金板块后市将不会再有超涨的优异表现，当然他们也会随着大盘的上涨而上涨。同样，铜等有色类、糖等农产品类的上涨空间也因为前期的大幅上扬而收窄。

只有充分了解了CRB指数，才能更好地理解股市中的板块轮动关系，才能有效地抓住“牛头”，充分享受到这场“牛市盛宴”，而不是抓住了“牛的尾巴”。

下图为CRB指数的周线图:

上图中明确显示了：在经历了08年的从614点到322点的暴跌（经济危机）之后，09年起到现在，大体上CRB指数可以划分成三个阶段：第一阶段为：09年的“牛市第一期”阶段（五浪结构，见附图macd的“多——空”信号时段）；第二个阶段是今年年初开始的“调整”阶段（ABC结构，附图中的“空--多”信号阶段）；第三阶段为今年六月调整到位后的以C点为起点的“牛市第二期”阶段（新五浪结构，附图中的“多——现在仍在延续”阶段）。

图中显示：本周CRB指数最高已经摸高到了604点，距离08年1月的历史高点614点只有“咫尺之遥”，不足2%的距离高度！几乎接近危机前的水平，这是相当令人吃惊的。因为从历史上号称全球经济的“火车头”的美国的情况来看，当下显然经济并没有恢复到危机前的水平，其他西方主要大国均是如此。

从美元的近期走势来看，美元的底部基本已经形成（参阅俺的《美元走势分析》系列博文），这不能不说是对CRB指数构成一定的负面影响，也就是说对大宗商品有负面影响作用。

从CRB指数的构成来看，以白糖为代表的农产品类以及以黄金为代表的金属类产品，都已经有了很大的涨幅，有的甚至刷新了危机前期的历史高点。但以石油为代表的能源类产品，今年还总体才刚刚走出调整的“箱形整理”区域，即将出现大幅涨升的局面。

因此，综合研判：由于美元的触底反弹，以及经济复苏进程的加快，CRB指数在已经达到前期高点附近位置开始第四浪的调整，也就是说，这个调整可能已经来临。但，调整后，还有个第五浪的上涨过程，它的最终高度，显然是要在危机前的高点614点之上。

就产品的分类而言，大宗商品现货和期货市场可能会出现两极分化的走势——一方面是前期涨幅过大的产品，如黄金、铜、白糖、棉花等出现调整或者滞涨；而另一方面，则石油能源类产品将会出现大幅的“补涨”行情，也即，能源类产品将是CRB指数未来第五浪的主要领涨着。

另外，国际油价的近期上涨，也正是本周国内A股市场中“两桶油”在周四、周五“爆炒”的直接“导火索”。

下图为CRB指数的周k线图：

这张图，很好地诠释了国内物价急速上涨的成因：通过价格传导机制，国际上的大宗商品价格在“套利”的作用下，不断地、迅速地传递到国内，并在国内物价上得到了反映。

图中显示：本周CRB指数最高已经摸高到了604点，距离08年1月的历史高点614点只有“咫尺之遥”，不足2%的距离高度！几乎接近危机前的水平，这是相当令人吃惊的。因为从历史上号称全球经济的“火车头”的美国的情况来看，当下显然经济并没有恢复到危机前的水平，其他西方主要大国均是如此。

全球经济市场当前基本上划分成两个阵营：一个是以美国为首的西方大国的缓慢复苏以及通货紧缩，另一个是以中国等国家为首的新兴国家实体经济的快速增长以及伴生性的通胀压力。

而我们知道：CRB指数的走势是与经济周期是密切关联的，两者是正相关的关系（参阅俺以前的《CRB指数研究》系列），其经济原理是：景气时，对原材料的生产性需求和投机性需求增加，导致CRB指数上升；危机时，则相反，对原材料的生产性需求和投机性需求都会减少，因而导致CRB指数的下跌。

另一个影响CRB指数的重要因素，就是美元。作为计价基础货币的美元走势，也在一定程度上，对CRB指数构成重要影响。这种影响，通常是负相关的。

那么，在CRB指数令人吃惊地达到08年历史前期高点附近时，我们看到了什么？我们看到了：不仅全球性的流动性泛滥，资产泡沫在大量堆积，以及在新兴国家急剧上升的“通货膨胀率”。

CRB指数中以白糖、棉花代表的农产品类，以黄金为代表的金属类，他们的不断的历史新高纪录，无疑将会传导到其他产品价格当中去。主要、敏感产品的价格走势，决定并影响其他产品，包括次要产品和上下游关联产品的价格。一传十，十传百，价格攀升的通胀因子，就这样扩散开来了，如果不能加以有效控制的话，严重时，就会形成全面的通货膨胀危机。

我们国家的经济学家总是“头痛医头，脚痛医脚”，上半年还信誓旦旦地说“通胀会稳定在3%以内”，可昨天，发改委就坦诚：“有困难”。其实，我们只要看看上图中CRB指数的“巨大”的涨幅，就明白“将通胀率控制在3%以内”的说法，是多么地可笑！难道CRB指数（代表19中主要商品）不是商品价格（物价）？！

国外的大宗商品的价格，无疑，将会通过价格的传导机制，在全球经济一体化的条件下，迅速传导到国内的物价上来。否则，国际、国内的“套利”机会存在，就会使得国内外的同种商品的价格差异会被迅速的“填平补齐”。说实话，我们当前国内的大企业大大多都在做这个“国际倒爷”的差事：利用同种产品的在不同市场上的不同价格进行倒卖，来赚取两者之间的价差。包括，年内报道的某家石油巨头，在国内市场用油紧缺的情况下，偷偷将油出口到境外，来获取境内外的差价。企业，无论是否是国有、民营，还是垄断巨头企业，在国内外价格倒挂的情况下，其“趋利”的本性是相同的，不会因政策限制和国内市场任务需要而改变。

在CRB指数当中，还有最重要的一类产品——能源类还没有出现大幅上涨。但是，石油近期的对85美元/桶的突破，就说明了能源类已经开始“补涨”的过程。石油价格的上涨，无疑将使得所有企业燃料成本增加，以及投机性需求的大量增加，从而再度推动物价的全面上扬。

CRB指数的走势，在很大程度上，折射出了未来我国的物价走势情况，因此，有关部门应该做到心中有数，防患于未然。只有积极、提前采取应对措施，才能有效对未来的通胀形势作出准确的研判和加以控制。

CRB指数对股市研究的指导意义

(2012-04-28 11:08:46)

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分类： 影响市场的主要指数

CRB指数，是当今全球各类市场当中最重要的指数之一，它是各国专家学者研究宏观经济运行，进行市场分析的重要参考数据和指标。CRB指数：是由美国商品调研局（Commodity Research Bureau）依据世界市场上19种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数，通常简称为CRB指数。今天，CRB 期货价格指数成了世界范围内衡量商品期货价格变动的基准，它客观、动态、及时地反映商品价格的变动趋势。

指数涵盖的19种期货合约的品种如下:

农产品 : 大豆、小麦、玉米、棉花、糖、冰冻浓缩橙汁、可可、咖啡、活牛、瘦肉猪

能源类 : 原油、取暖油、无铅汽油、天然气

金属类 : 黄金、白银、铜、铝、镍

由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。

经济周期一般由复苏、繁荣、衰退和萧条四个阶段构成。

复苏阶段开始时是前一周期的最低点，产出和价格均处于最低水平。随着经济的复苏，生产的恢复和需求的增长，价格也开始逐步回升。

繁荣阶段是经济周期的高峰阶段，由于投资需求和消费需求的不断扩张超过了产出的增长，刺激价格迅速上涨到较高水平。

衰退阶段出现在经济周期高峰过去后，经济开始滑坡，由于需求的萎缩，供给大大超过需求，价格迅速下跌。

萧条阶段是经济周期的谷底，供给和需求均处于较低水平，价格停止下跌，处于低水平上。在整个经济周期演化过程中，价格波动略滞后于经济波动。

这些是经济周期四个阶段的一般特征。不同国家、不同时期的经济周期可能具有自己不同的特点。

由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。它能比较好的反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化。研究表明， CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与债券收益率在同一方向上波动。可以说，CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，与经济波动同样也具有较强的趋同性。

由于CRB指数所具有的上述特点，以及能够较好地反映景气周期的变化，因此，该指标成了研究全球宏观经济的最重要指标。

由于二战后美国取得了全球政治、经济以及军事霸主的地位，布雷顿森林会议又建立了以美元为定价基础的金融霸主地位，美国取得了全球主要商品的定价权，因而在美国的交易所交易的19种重要产品，成为全球商品的定价基础。同样，作为西方经济以及全球经济第一大经济实体的美国，其股票市场，也相应成为了全球股市的“风向标”。

由于股市，是国民经济的“晴雨表”和“先行指标”，它能够提前反应国民经济的发展与变化：股市的牛市和熊市转换，体现了实体经济的景气与萧条的变化，动态地反应了经济（也有叫“景气”）周期的四个阶段——复苏、繁荣、衰退和萧条的切换与循环。

上一篇提到CRB指数是“依据世界市场上19种基本的经济敏感商品价格编制的一种期货价格指数”，因此，该指数的变化，是与美国股市密不可分的。它的走势，也与美国的三大股指呈现同一性，在趋势与方向上有着高度的一致。

以道指为例，我们可以清楚地看清两者之间的“密不可分”的关系。参阅下图。

下图为CRB指数周k线走势图（叠加道指周线图）：

附注：主图黄色K线为道指的叠加图，红蓝K线为CRB指数走势图。

上图充分反应了两者的趋同性和相关性，以及对应的关系：从附图上，不仅反应了不同的经济周期阶段，而且对应反应了股市的各个不同的发展阶段。在完全市场经济国家，股市对经济的“晴雨表”作用一目了然。

结论：

一、由于CRB指数是动态反应商品期货价格的走势，因此，它包含了市场（心理预期、政策面、基本面、甚至战争、灾难等）一切层面上的未来预期因素，因此，它成了研究宏观经济的最重要的指标。同时，它的变化，同时也反映了对于未来股市走势的预期，对研判股市未来的走向趋势上有着十分重要的指导意义。

二、CRB指数走势与股指走势呈正相关关系，经济危机以来，包括到现在，两者的相关（程度）系数也在提高。因此，CRB指数的走势，就是股指未来的方向和预期走势（这里指的是中长期方向和趋势，而不是短期走势）；

三、从图中可知，目前我们正处在一个大级别的“牛市”（第二期）过程当中。只有了解了这一点，我们才能对股市未来的走势进行更好的研判，同样，我们才能更好地了解宏观经济各个不同时期的政策。比如，最近的央行加息，就是为了遏制通胀，防止经济过热而推出的稳定经济，保持快速平稳发展的一项重要“国策”。同时，它也说明了，国内已经进入加息周期。如果将来再过热的话，央行还不排除采取收缩流动性的进一步措施。

牢记一条：股市大中级别以上的趋势发展，是随着经济周期的变化而变化的，而决不会因市场上出现的某一个调控措施、某一事件而根本改变方向和趋势。这也就是，为什么股市是市场经济国家“国民经济的‘晴雨表’”的缘故，而不是其他。

同样，这也是笔者为什么在上一篇博文中说，此次央行加息，并不会改变股市（走牛）方向的缘故。

上两篇，笔者分析并得出了“CRB指数对国民经济的景气周期以及市场经济国家的股市有着密切的关系，尤其是与美股的道指具有高度的一致性和相关性”的结论，本篇着重分析CRB指数在当前市场实证研究中的指导意义。

一、通过对CRB指数走势的分析，可以用来研判、相互验证股市的走势方向（指中级以上的趋势），明确当前股指所处的位置和阶段。参阅下图：

下图为CRB指数自2006年以来直到现在（四年多时间）的周K线图:

上图揭示，当前全球经济已经处在繁荣阶段（西方大国经济复苏得到确认，而一些新兴国家经济已经开始过热），股市进入牛市（第二期）的第三浪上涨。

二、CRB指数可以用来指导操作周期性的版块，理解当前热门版块形成的原因，以及可用于“发掘”未来可能的热门版块。我们从上图可知，CRB指数自今年六月起直到最近一个时期，经过了大幅的上扬，开始接近07年危机前的高点附近。那么，对应的，CRB的构成部分黄金、铜铝等有色金融、能源、资源类以及农产品已经经历的较大幅度的上涨，成为了这一时段涨幅最大的的热门产品，延伸到CRB指数没有包括的其他资源类产品，如煤炭等，也成为了近期的热门版块。据此研判，可以得出推断：其他涨幅相对落后，尚处于滞胀阶段的周期类产品版块，将会成为下一阶段股市上涨的主力军！

三、CRB指数对于研判国内商品期货市场走势，有着极其重要的指导意义。因为，该指数本身就是商品期货指数，与国内商品期货属于同类产品，而具有“定价权”的ＣＲＢ指数是全球商品期货的标杆，它的走势决定着国内商品期货市场的走势。而CRB指数构成中的任何一个产品在国际市场上的涨跌，由于市场上套利因素的存在，都会决定了国内该一类（或一种）商品价格是否上涨或者下跌。

结束语：CRB指数，对于我们当中的大多数人来说，尤其是普通股民和国内的证券研究机构，还是相当陌生的。相信，随着时间的推移，会有越来越多的人把它当成研究的主要对象，而不是象现在这样，老是在“拿外围（股票）市场来说事”。

从经济学原理来说，一国的股票市场反映了该国经济的发展状况，股市，是市场经济国家国民经济的“晴雨表”，它反映了该国国民经济发展的状况。由于不同国家所处的发展阶段与速度均各不相同，因此，不同的外围市场国家之间，也有着相当程度的“不可比”性。例如，新兴国家的股票市场与复苏较慢的欧美股票市场就存在不可比性，与经济停滞、正处于“滞涨”阶段的日本股票市场更不能同日而语。例如，日经指数，多少年来一直“滞涨”；笔者10年前到过伦敦，当时金融时报指数就是五千多点，现在还是五千多点。但，如果你看看巴西、俄罗斯、印度，甚至台湾、香港的股市，你就会发现各国市场的不同。有些国家，股市可以不断创出新高；而有些国家，你就是给他多少年，也很难走出徘徊的“谷底”。

同样，据报上刊载的统计表明：我国A股与美股的相关系数长期为负值，因此，也不具有可以与外围市场“联动”的基础，属于典型的“政策市”。

归纳一句话：CRB指数的研究，有助于我们了解和把握当前的市场趋势，了解我们市场现在所处的位置，有助于我们对当前大市和后市的研判。