比尔.米勒，美国公募基金历史上最成功的基金经理，他至今保持着一个无人打破的纪录：从1991到2005年，连续15年跑赢标普500。这个纪录已经远远超过耳熟能详的彼得林奇。而且在比尔.米勒之前，甚至没有一个公募基金经理能够连续10年战胜市场。从持续战胜市场的年份看，他已经远超林奇了。他曾经被晨星评选为90年代最佳基金经理，也被纳入了Barron's杂志1999年的世纪明星投资团队。如果在1990年投资比尔.米勒的基金1万美元，到了2007年7月会变成9.2万美元，比尔.米勒创造了14%的年化回报率纪录。
作为一个规模超过100亿美元的公募基金，比尔.米勒持股却非常集中。在2005年基金规模110亿的时候，米勒仅仅持有36只个股，其中前十大重仓占到了50%的仓位。这背后也说明了米勒比较鲜明的选股型投资风格。一般自下而上选股的风格，持仓都会比较集中。
比尔米勒将自己的投资方法分为几个要点：
1）用更低的价格买入高价值股票；
2）逆向交易，只有市场悲观的时候才有便宜的股票可买；
3）价格越低，吸引力越大。许多人在股票跌了15%就受不了了，但是对于米勒来说，越跌吸引力越大。如果一个股票应该价值40元，现在是20元，我的预期回报率就是100%。如果跌更多，那么回报率会更高；
4）对于估值要宽容，不能静态看估值。比如微软和沃尔玛，上市的估值很高。但是如果看到其之后的高速增长，其实上市的时候估值非常便宜；
5）买入预期很低的股票；
6）承受风险，和巴菲特寻求投资中的安打不同（巴菲特最崇拜的是打击率冠军Ted Williams），米勒认为投资应该承受风险，应该寻找全垒打。
2005年和2007年对于比尔.米勒两次精彩采访：
如何定义成长性公司？
当我们定义成长性公司时，我们通常指的是收入的增长，收入长期的增长最终会转换成为利润和自由现金流。任何一个价值投资，是明确指向以为了自由现金流折算到今天的价值。重要的一点是，成长并不总是带来价值的增长。一个公司能够成长，但是如果资本回报率低于成本，这种成长是价值毁灭。成长要创造价值，资本回报率要高于成本。
如何过滤投资标的？
先用量化的工具做过滤，对于公司有严格的要求，核心是统计数据上的低估。比如高现金流，低估值，低市净率的企业。投资风格偏向逆向投资，会寻找和市场不一样的点。因为是自下而上选股，所以不会刻意去做行业配置。在选股的时候，也不会考核和标普500的行业配置匹配度。比较喜欢的行业是长期能获得超额资本回报的，所以对于能源和原材料这类股票配置很少，比较喜欢科技，金融，航空和医药。
如何看待估值？
我们试图理解任何一家公司的内在价值，我们会用一线传统的估值模型来看，比如市盈率，现金流，市净率。最重要的是计算公司的长期自由现金流潜力。这要从公司长期的经济模型，管理层，资产质量角度出发。最重要的还是自由现金流指标。当一个公司能够长期保持很高的ROIC，那么他的投资价值就非常大。
你的大牛股有啥共同特征？
最大的共同特征是，他们的预期起点都很低。股票价格的表现是基于基本面的预期，大牛股往往是预期太低，实际表现远超市场预期。另一个特征是，这些牛股能长期获得复合增长。一个典型的例子就是亚马逊。
怎么看待最失败的投资？
由于我们喜欢买预期低的股票，最失败的投资往往是那些我们本来以为预期已经很低了，但最终发现相反，他们获得的预期是过高的。一般是企业的基本面出现了长期和持续的恶化。
如何避免价值投资陷阱？
过去几年我们通过归因分析，回顾了我们的业绩表现。一个能明显提高我们业绩的地方是，当我们发现公司基本面恶化时，就应该迅速卖掉。价值陷阱是那些表面便宜，但其实一点都不便宜的股票，因为他们的基本面在持续恶化。所以价值陷阱往往是持续业绩低于预期的公司，所以现在一旦基本面不好，我们会迅速卖掉。
什么时候卖出？
三种情况卖出。1）价格到了我们认为合理的位置，意味着公司未来风险调整后的超额收益已经没有了；2）看到了一个性价比更好的投资机会；3）基本面发生了变化，和我们当初预计的不同。
比尔.米勒并非一个古典式的价值投资者，更像一个价值成长股投资风格，是大盘成长股风格，他更看重的是ROIC这个指标，不是单纯低估值。 他和典型成长股投资者不同在于，他换手率很低，持股周期平均五年。而和传统价值投资不同在于，他对于估值的宽容度更高，看重公司的质量。
比尔.米勒最典型还是逆向投资，只有大家都悲观的时候，才能价格打折，他通过逆向投资在调整的时候买入。
比尔.米勒是典型的选股型选手，持股非常集中。他的集中度远远超过任何一个同等规模基金经理。他是一个风险偏好很高的人，他自己也说，要承担风险，没有风险就没有收益。所以他不是巴菲特这种，他是一直找全垒打的股票，每一个都重仓。米勒其实是放大了一部分风险敞口，持股集中，这种模式如果看错了也比较惨，回撤会比较大。
所以，又是老生常谈的话题，投资中，盈亏同源。
（本文转载自网络，作者朱昂）
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