券商股投资策略暨2020年2月业绩点评：多维红利驱动，看好券商股机会

正向效应显著+流动性宽裕+改革支持，建议把握券商板块机会

　　券商板块受益于市场正向效应显著、流动性宽裕和政策支持三大逻辑，建议把握板块投资机会。当前逆周期调节政策和资金入市保持市场流动性合理充裕，股市交投活跃度、景气度、风险偏好或有望保持较高水平，券商板块处于与股市正向循环阶段；资本市场深化改革配套措施有望持续甚至加速落地，券商多业务业绩或有望全面提升，再次强调券商股投资机会。个股推荐优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券，弹性标的兴业证券、东方证券。

　　交投显著升温，风险偏好稳步上行，市场流动性充裕

　　春节开盘以来，市场交投活跃度显著升温，连续多日持续万亿交易，股票日均成交金额达1万亿元（2020年2月3日开盘至今）。市场风险偏好稳步上行，两融余额11,212亿元（截至2020年3月4日），较1月末上升842亿元。我们预计逆周期调节政策、机构及居民资金入市有望保持市场流动性合理充裕，股市交投活跃度、景气度、风险偏好或有望保持较高水平，券商板块有望持续保持与股市正向循环。

　　多元政策红利持续落地，资本市场深化改革下券商优先受益

　　近期资本市场改革稳步推进。证券法注册制改革正式生效，券商将开启综合业务协同的投行生态圈高阶模式；再融资激活市场投融资需求，业务扩容驱动投行业绩向上；券商基金投顾试点启航财富管理升级，将重塑经纪盈利模式、拓宽财富管理收入边界。我们认为，新经济产业发展趋势下直接融资发展是大势所趋，预计资本市场深化改革举措有望持续甚至加速落地。券商是资本市场重要建设者和受益者，有望优先受益。

　　券商多业务全面提升，基本面是板块估值的有力支撑

　　券商经营业绩与资本市场和监管政策密切相关。逆周期调节政策和资金入市有望保持流动性合理充裕，股市交投活跃度、景气度、风险偏好或有望保持较高水平，将驱动券商经纪、投资和利息收入提升。同时资本市场改革深化，注册制、再融资、基金投顾等配套政策落地，将拓宽券商业务边界，打开投行、经纪等业务收入空间。基本面向上是板块估值的有力支撑。

　　交投活跃+投资出色+两融抬升，上市券商2月业绩靓丽

　　已披露月报的29家券商2月实现净利润104亿元，环比增加51.3%；营业收入238亿元，环比增加40.3%。可比口径下28家券商2月净利润同比上升22.9%，营业收入同比上升28.3%（均剔除分红影响）。2月日均股交9815亿元，环比+40%。市场风险偏好上行，两融余额逾1.1万亿元，环比+6%。创业板涨幅7.5%，增厚投资收益。投行和资管节奏受疫情影响整体放缓，再融资规模相对稳定。预计投资、经纪收入增长是驱动主因，经纪自营占比高券商业绩增长显著。

　　风险提示：市场波动风险，政策推进节奏不及预期。