上上周，天鹰分析了药明康德，后台有朋友提议按系列分析，可以有个对比。
今天，天鹰就带大家继续看医药外包企业，不一定有投资机会，但能让大家对企业质地心里有数。
仓里有粮，心里不慌。手里不掌握一定数量的企业，怎么能做好投资？
【天鹰研究】中线个股分析 (第26期）
药石科技（300725）
一 公司简介
公司是一家面向全球，致力于药物分子砌块的设计、研发、工艺优化到商业化生产以及相关的技术服务。
分子砌块，行业专业词汇，比较难懂。
简单理解，药物是由一个个分子组成的，药物分子砌块则是构造药物分子的砖瓦。虽说只是原材料或中间体，但具有很高的技术含量。
公司向客户提供的产品从毫克、十千克级、百千克级及以上规模的药物分子砌块，相对应客户的药物发现、临床试验、新药上市以及商业化。
公司产品远销全球多个国家和地区，海外销售占比70%以上。在全球范围内，与诺华、Merck KGaA、AbbVie、Celgene、Vertex、Agios等全球知名的大型跨国制药和生物技术企业保持良好合作关系，在国内主要与药明康德、康龙化成、睿智化学等知名CRO公司合作。
如果还搞不懂公司业务，那就记住一句话，公司为药明康德供货，是后者的上游。
二 行业情况
之前分析药明康德的时候讲过，全球药物研发规模巨大，且保持稳定增长。
据EvaluatePharma 预测2018 年全球新药研发支出将达到 1490 亿美元，2011-2018 年 CAGR 达到 1.5%，预计未来市场保持温和上涨的趋势。
行业较为分散，全球范围无可类比企业。主要原因是部分药企或者CRO企业自己做开发生产，但外包的趋势较为明显。
三 公司优势
1 人才优势。
公司大佬杨民民、董海军、吴希罕等，全部从美国、法国等先进国家取得有机化学博士学位，或曾在美国知名大学从事博士后研究，全部在世界知名医药企业罗氏、礼来等从事研发及研发管理工作。
公司员工博士、硕士、本科学历占比分别为 4.94%、15.28%、45.39%。公司员工专业结构以研发人员为主。
技术驱动的行业，人才就是核心竞争力，这一点在很多企业身上都有体现。
2 技术优势
发明专利 23 项，其中国内发明专利 17 项，美国发明专利 3 项，日本发明专利 2项，欧洲发明专利 1 项。
专利的数量不算很多，但含金量并不低。
公司设计并开发了一个包含 40000 多种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库，其中有超过 4000 多种未见文献报道。
还有更重要的一点，公司的药物分子砌块绝大部分为自主研发，具有自己的自主产权；而医药研发外包企业的产品或者服务，大部分产权归客户。
这就决定了，公司的产品可以同时供给多家客户，完全不受影响。
3 客户优势
上文已经提过，公司客户遍及全球，且以国外著名大药厂和国内知名服务外包企业为主。
天鹰认为，公司产品能够得到这些大厂的认可，本身就是技术含量的体现。再结合毛利率看，公司产品附加值较高，完全是靠质量，而不是靠规模。
四 财务情况
公司毛利率在60%左右，明显高于行业水平。今年趋势有所下降，是因为公司产品结构发生了变化，百公斤级及以上规模的产品在增多。
净利率同样保持高水平，并且趋势向上，说明公司费用在降低。
营收保持高速增长，2018Q3增73.23%；净利润增幅与营收基本保持同步，扣非净利润表现稍差，主要是毛利率的下滑，但这不算问题。
ROE表现抢眼，股东回报率很高。
资产端看，总体规模不大，但很健康。
再看负债端，没有什么借款，总体规模也很小，其中还有两千多万是预收款。
现金流也不差，Q3的净利润0.94亿，现金流净额0.89亿，几乎相当。说明一手交钱一手交货，没有多少赊账。
总体看下来，除了公司规模有点小之外，其他表现都堪称优秀，我把这个类型定义为小而美成长类型。
五 估值分析
公司刚刚上市一年，历史估值失真，不能作为参考；
横向比较的话，细分领域的可比公司不多，只能拿医药外包企业进行类比。如药明康德、泰格医药、凯莱英等公司当前PE平均在40-50倍左右。
以此为依据，结合公司经营数据来预测。2018年，预计全年公司净利率1.1亿左右，同比增长64%，当前股价58.6元，对应PE53倍。
2019年，假设公司营收和净利润同比增长50%，对应当前股价PE则为39倍左右。
总体来看，当前估值合理。
六 公司风险
1 竞争风险
公司的下游企业一旦开始主攻这个领域，未来就很难讲，毕竟公司当前的营收规模还很小，谈不上规模和技术上的绝对优势。
2 贸易风险
公司产品70%出口，其中美国企业占大头。政策和汇率会直接影响公司盈利情况，需要跟踪关注。
此外，对于股价来讲，减持也是风险之一。
七 操作策略
对于这家公司，最佳的投资机会在错杀或者业绩增幅高于预期的前提之下。
耐心等待和跟踪是投资者要做的事情，不要盲目去赌。
风险提示：业务不确定性风险，推广不及预期风险，客户流失风险，管理能力滞后风险。
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