先聊五毛钱盘面。
上周四老安乌鸦嘴，提醒了一下医药板块的风险，结果周五医药医疗板块暴跌。医药短期风险大于机会，建议大家依然要谨慎。
周五市场进一步走弱，省广集团的高位崩盘，对应着短线风险偏好的下降，农业种业、人造肉、防疫、数字货币等板块的游资炒作都在退潮，金健米业、双塔食品、航天长峰、江南高纤、众应互联等高位股出现跌停潮。
平安公告一季报后跳空下跌，带动部分蓝筹股走弱。新能源车产业链冲高回落，政策补贴有超预期的地方，不过受制于市场情绪，人气不足的市场里要走强也不容易。
周四复盘老安也给大家打了预防针，市场短期波动可能会加大，要有心理准备。大格局上，目前还是震荡市，策略上主要还是坚守基本面，找到确定性高的好公司，然后耐心等待有安全边际的买点。
春节后，开盘前一天，老安在小密圈里给了几个重要的抄底目标，一个是白酒里的茅台，还有一个是水泥里的海螺：
海螺又有泥茅（水泥中的茅台）之称，到今天来看，这两家公司的走势都非常好，创历史新高或者在新高附近，它们的阶段涨幅不是最高的，但从确定性来说，持有这样的公司让人安心。
关于水泥行业，老安在公众号上也写过很多，但没有像白酒一样，展开非常详细的行业分析。
今天，老安利用周末的时间，对水泥行业的研究框架做一个分析，希望能给大家带来对这个行业的一点思考。
水泥行业给人的第一印象是没什么技术含量，或者觉得是一个周期行业，没什么价值。但实际上，水泥与传统的周期品不太一样，它有周期博弈的机会，但长周期来看，也有成长和价值的机会。
我们都知道股价=估值*业绩这条公式，从长周期来看，水泥的估值中枢在不断下移，背后反映了市场对行业未来发展空间不是那么看好。但短期看，水泥股依然存在一些估值的波动，主要源于政策预期的影响。
因此，研究水泥的核心变量，长周期来看，主要研究价格，短期需要同时关注政策预期的变化。不管怎样，价格都是我们的研究重点。
分析水泥首先要了解水泥产业链，水泥的下游基本上分成三类，基建、地产、农村。三者的需求占比大概是4：3：3的水平，基建略高些，农村的需求较为平稳。分区域来看，北方基建用的水泥占大一些，南方地产用的水泥占比更大一些。
地产跟经济景气度关联度高，是一个顺周期行业，当经济不景气时，政府往往利用基建来作为逆周期调节的手段。从下游的需求结构上，我们发现，水泥天然具备一定的逆周期性，尤其是那些基建弹性比较大的区域。
水泥的上游主要是矿石，其中70%以上原材料为水泥用石灰岩。一直以来，我国石灰石矿产开发面临着“乱，小，差”等诸多问题。自2017年以起，政府开始环保整治，呈现出“集中开采、规模开采、绿色开采”的开采管理新思路。
可以断定，由于国家日益强调生态文明建设，且水泥生产过剩，环保要求和供给侧改革趋势会越来越严。很多小企业的矿山都逐步被收回，不允许继续开发。小企业不可避免要退出市场，行业集中度将会进一步提升。
水泥的上游体现出类资源品的特点。这一点拿来跟钢铁行业做比较，就会发现一个很有意思的现象。我们都知道，搞基建离不开钢筋水泥，但水泥行业比钢铁行业过得要滋润很多，其中很重要的原因是，钢铁的上游，铁矿石的定价权不在钢企自己手上，本质上钢铁只是一个加工业，大部分的利润被上游切走了。而大型水泥企业都有自己的矿山，能够把整个产业链利润都留在自己身上。
总的来说，一些大型水泥企业已经积累大量矿山资源，并且拥有资金、规模、技术、声誉等多种优势，因此将在资源价值重估中受益。许多依靠外购石灰石或小矿山的小水泥企业而言，未来的资源价值上升有可能带来致命危机。
从台湾90年代以来的经验来看，石灰石资源的收紧将促使行业集中度的提升，格局进一步改善。国内水泥有望由此迎来行业格局的进一步优化，促使水泥价格趋于平稳，龙头企业盈利能力将更强且更稳定。
水泥生产主要分两个步骤，一个是熟料生产，资产较重，一个是粉末生产，资产较轻。企业在布局时，一般都会把熟料生产线集中布局在矿山附近，然后把粉磨站布局在市场附近。这样有利于提升产能利用率，也可以扩大运输半径。
水泥的生产线可以随关随停，不像钢铁和玻璃，一旦停产，损失巨大。因此，当行业处于高集中度时，水泥行业很容易形成协同，而不是进行恶性的价格竞争。
通过对产业链上的分析，我们可以看到，水泥下游逆周期性较强，上游可以整合矿山资源，生产端容易停产协同，因此，水泥的价格和盈利，比周期品更加稳定。
关于水泥的价格分析，短期看供需，中期看格局，长期看人口。
需要强调一点，我们在研究供需与价格的关系时，不仅要看边际供需的变化，还要看它的静态产能利用率。一般来说，产能利用率高，往往价格弹性也大，如果产能利用率很低，哪怕需求很大，价格弹性也是比较弱的。南方地区整体产能利用率比北方高，对应南方水泥的价格整体也比北方的要高。
这几年供给上的最大变化是错峰生产。以前北方没有错峰，北方水泥要做冬储，等到旺季四五月份，先要去库存，因此北方的价格天然就好不了。实行错峰生产之后，淡季没量的时候，就完全不生产了，以低库存迎接旺季，价格就开始好转，供给对于水泥的区域影响还是比较大的。
通过“环保限产”和“错峰生产”两项措施，水泥价格持续上涨。由于各项因素实际上将永久性的提高水泥企业的成本，因此即使水泥价格未来会有波动，但是总体的上涨趋势是很难逆转的。
水泥的需求端主要看基建和房地产。今年新开工及施工增速可能有所放缓，但维持正增长问题不大，地产端带动的水泥需求仍有支撑。
基建投资已经取代房地产成为水泥的最大需求，今年基建投资有望超预期，将有效带动水泥需求。水泥维持高景气度概率大。
总体来看，在房地产和基建需求的支撑下，水泥行业盈利预计仍将维持高位，而过去几年的大幅度盈利使水泥企业资产负债表大幅改善。在稳增长和逆周期调节政策加码、以及前期存量需求后续回补的环境下，水泥行业中长期需求有支撑。
水泥价格的变化，除了短期供需的影响外，行业格局的变化也很重要。随着行业集中度提升，水泥行业类似一个寡头垄断的格局，因此行业内很容易形成供给端的协同和自律。核心的原因就是生产线可以随关随停，停产成本也就几十万。
协同其实就是大家共同去控制水泥的产能，避免供过于求导致的恶性竞争。那么旺季一旦供给出现缺口时，价格很容易出现暴涨。淡季的时候，价格的波动也比以前小很多。这就是协同所带来的优势，可以使得向上的价格弹性更大，产生垄断利润，向下价格有安全边际，整体水泥的价格中枢和盈利都更趋于稳定。
水泥长期的区域需求，是不是能够持续稳定的增长，需要关注人口流动的情况。人口持续流入的区域，需求肯定比人口持续流出区域要好。
从这个角度来看，我们发现，不管政府再怎么支持，东北地区的需求一直好不了，因为人员在流出。而长三角区域，一直保持稳定的增长。
从这个框架出发，我们发现，2016年以来，华东地区水泥价格持续上涨，就是在高产能利用率，高集中度之下，边际供需相对稳定的情况下，通过协同，不断推升水泥价格一路上涨的过程。但是站在现在的一个时点，对于长三角地区，水泥价格已经处于高位，再进一步向上的弹性已经很小了。
而华北地区目前没有新增产能，基本上冀东一家独大，集中度高，需求上，在雄安的拉动下，未来京津冀的基建需求依然可以保持一个比较好的增长。不太好的地方在于，京津冀周边区域是内蒙、山西以及东北，这些区域水泥价格低，也没有搞协同。所以京津冀的价格，虽然本区域支持上涨，但是上涨的幅度受到周边区域的制约。如果能够通过协同，带来周边区域价格的改善，那么弹性的释放就很厉害了。
再说珠三角这个区域，集中度也比较高，产能利用率就更加高了，广东产能利用率是破百的，需要从广西运过去，而广州的水泥价格也是全国范围内最高的，它在峰值时候可以达到600左右的一个水平。不太好的一点是边际供需看不清，新增产能的限制不是太严格。
西北地区主要靠基建，几乎没什么新增产能，问题在于有些区域没搞协同，或者说协同做得不怎么好。随着本轮基建加码，带来需求增长，以及协同逐步达成，价格弹性也有机会释放。
总结一下，华东地区的水泥企业价格比较稳定，企业的盈利中枢在高位，基本进入一个价值投资的阶段。华北西北地区还有一些周期博弈的因素，也有成长的空间，如果协同做好，价格弹性就会比较大。
今天用周末时间，把水泥行业的分析框架给大家梳理了一遍，写了几千字，累惨了，如果大家希望我多写点干货，点一下右下角“在看”投票，如果都不爱看，那我以后就不干这种吃力不讨好的事了。
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