本文主要从基本面角度谈谈决定个股股价的因素。
核心假设公式：个股股价=（市场一致预期EPS）*（市场风险偏好决定的PE水平）
坊间认定的个股股价因素较多，比如技术面趋势、比如资金面推动、比如内幕交易……即便是基本面研究，也有很多按照市净率、市销率、现金折算、成长性（PEG）等方法。各家均有所长，在此，我仅以盈利这一项，作为绝对指标，深入探讨。
按照核心假设公式，要判断一个个股的股价处于低估，只有两种可能：第一，市场一致预期的EPS低了；第二，市场给予的PE（市盈率）低了。而我认为，大多数人过于局限、看重第二种情况，而忽视第一种情况，然而事实是第二种情况并不常有，所以，大多数人处于不盈利状态。
很多个股股价低估，是因为市场一致预期的EPS低了，而不是PE低了，我们谈几点理由。
第一，如果过于看重PE，那么大家一起在市场里炒股票，8倍PE叫做低估，10倍PE叫做合理，12倍叫做高估……这种算法，尤其是带动指数的蓝筹股，从10倍到12倍，涨幅约20%，很容易让大家高呼牛市来了，伟大的A股蓝筹至少应该20倍……从10倍到8倍，跌幅约20%，大家又高呼熊市来了，港股蓝筹才5倍，一定会跌到港股水平……如此不科学的追涨杀跌，容易导致不盈利。
第二，A股市场给予绝大多数的个股PE水平并不低。在沪港通之前，QFII被严格限制，A股基本为国内定价体系，且IPO为审核制，总共也就不到3000个标的，优秀的更是凤毛菱角，这就非常容易造成溢价，什么意思呢？相比港股的国际定价体系，就类似于武磊、张琳芃等优秀国脚在国内转会费要卖到一两个亿人民币，卖到国际市场，只有一两千万人民币，差不多就是这个意思吧。然而游戏规则就是这样，在相对封闭的国内定价体系下，优质的标的本来就享受高估值，这也造成了像奇虎360这种优质标的想着要私有化后回A股上市融资的现象。而随着沪港通、深港通、QFII放宽等一系列与国际市场接轨的举措，随着一轮从2000点到5000点的牛市，随着刘主席上台后IPO速度的急速加快，这一年多来，我感觉，市场过去给予个股的PE，其实并不低。
引申一下，就是按照低市盈率的方式投资，其实并不科学，便宜，很可能是因为这个个股确实不值得高估值。
反过来，我认为如果一致预期的EPS低了，“预期差”很容易产生牛股。
券商写研报计算EPS是不能乱写的，看研报的人逻辑水平也不差，很明显的逻辑问题一定会被发现，所以，券商一般会基于现在和过去的情况，偏静态或者是线性地思考，并得出结论。
第一种情况，如果这个个股突发利好，那么它的EPS预期就低了，这就是预期差，这里可以举两个例子，一个是2015年底逆势爆发的锂电池题材，多氟多的股价涨的时候，很多人认为是题材炒作，但是年报业绩翻了好几倍，你才知道是市场之前的一致预期的EPS低了，这涨得有理。另一个是2016年底爆发的共享单车题材，上海凤凰涨起来像发疯，还是很多人认为是题材炒作，还有人往国企改革方向上靠，可实际是刚发布的年报预告预增10倍以上，你这才知道，是市场过去给予的EPS低了，这个和PE没有什么关系。题材的爆发，有真爆发和假爆发，真爆发的有业绩，不出半年大家都能看懂，假爆发的没有业绩。我们讨论的核心还是回归业绩、回归盈利。
第二种情况，就是这个个股一直在超预期增长，那么市场按照静态或者线性思维给予的EPS就偏低了。这里我想举例创业板牛股，隔壁老王的重仓股——三聚环保。王亚伟曾经在一两年前说过，三聚环保当年的业绩增长超过100%，并且未来两三年的业绩增长也是100%。如果你没有研究过三聚环保，你一定不相信，如果你研究过三聚环保，你也不太敢相信，也许你的预期EPS增长，三年复合是50%，甚至30%，保守的人多了，市场一致预期的EPS也就低了。当它真的拿出100%的增长，一步一步向三年复合100%增长靠近的时候，你就会对他越来越有信心，加仓买入，填平这个预期差，股价表现呢，可以看2016年，创业板大跌27%，三聚环保逆势大涨将近翻倍，并成为雪球讨论的热门股。
从以上分析还可以引申，预期也不局限于EPS，随着投资者越来越敏感，买卖速度越来越快，预期可能存在于增速，甚至可能存在于毛利率，总之，预期，越来越敏感。这也解释了为什么那么多年报预增100%以上的个股，第二天股价没什么表现，那是因为市场对之早就有预期，也给予了相应的风险偏好PE水平。这里再举两个例子，一个是去年下半年的网宿科技，大家知道它开始下跌是因为三季报毛利率不及预期，市场于是非常敏感地认为它业绩增速也会走下坡（并不是业绩走下坡，而是增速！）；另一个例子是2017年一月业绩预报后的碧水源，那天几乎跌停以后，市场感慨，三聚环保500多亿市值，30多倍PE还能涨，碧水源400多亿市值，20多倍PE还跌成这样……然而如果从预期的角度来考虑，那就合理了，三聚环保达到了预期，所以可以继续给较高的估值，碧水源没有达到预期，所以不能给予较高的估值，大跌就是杀估值，而杀估值的核心逻辑是业绩增速不如预期（即便上市公司仍然赚钱）这和我们通常讨论的市盈率、市值，没有很大关系。
因为有预期差，所以容易出牛股，也同样因为预期差被市场再一次一致预期后填平，导致牛股也会有停下歇歇脚的时候，这就是我们A股常有的一个现象——年初的各券商十大金股，很少会有当年走牛的。
再谈谈我认为的正确的理解PE（市盈率）的方式。
我一直肯定市场的有效性，我认为市场给的PE低了这种情况很少见，一般是在熊市末期或者跌过头了的情况。所以，我理解PE的核心价值在于——反应市场风险偏好。
A.大牛市，5000点的时候，市场的风险偏好很高，我们炒故事，炒未来，我们敢于讨论个股10年后的PE有多么多么低，现在的高价买入有多么多么值得，尤其是富于想象力的新兴行业……我们炒出了乐视网、东方财富（相对优质品种）。
B.熊市了，市场给的风险偏好降低，必须有业绩支撑，但是可以考虑3年内出业绩，考虑该个股3年后的业绩水平和估值水平，于是很多优质成长股股价涨了……我们炒出了三聚环保、利亚德、康得新。
C.熊市还在跌，市场给的风险偏好继续降低，必须在12个月甚至6个月内拿出业绩，于是很多白马蓝筹股价涨了……我们炒出了贵州茅台、格力电器、伊利股份。
D熊市末期，什么故事都不相信了，什么业绩增长都不相信了，市场已经不谈风险偏好了，几乎是以静态的思维去看业绩，拿出格雷厄姆式的绝对保守型价值投资（PE低于10，pb低于1）于是绝对低估值的蓝筹股价涨了……我们炒出了银行界的招浦兴民，炒出了各种中字头大蓝筹。
市场能给予多少PE，取决于市场处在什么呀的风险偏好中，这也解释了为什么个股复牌后在指数剧烈波动的情况下连续涨停或者跌停大幅补涨补跌……虽然大家也都知道，这个个股的基本面没什么变化，变的只是市场的风险偏好。
市场根据风险偏好给予个股PE、估值，那么市场的风险偏好水平怎么考察呢？我的答案是指数，尤其像我们A股，指数被权重绑架，反应国家经济水平的能力并不强，所以，指数更大的作用是反应市场风险偏好。尤其是上证指数，为什么不是沪深300指数？为什么不是创业板指？因为上证指数受关注度最高，分析师要谈，机构不得不考虑，不明真相的群众拿它当绝对指标。当然，如果这个观点（指数的作用是反应市场风险偏好水平）被认同，你更会觉得拿着指数K线图划线、研究技术指标什么的，判断它今天明天涨还是跌，貌似是很没有意义的一件事情。
分析到现在，可以得出进一步的结论：股价取决于一致预期和风险偏好。
一些分析师谈的，要找低市盈率的个股投资，这是一种片面、不完整、认知上不一定科学的观点。然而会有人说一致预期和EPS是很难准确计算的，对，这就是股市的规则，不是所有人都赚钱，也没有一成不变的简单赚钱法则。投资，既要寻找预期差，也要发现市场风险偏好过于谨慎的机会，如果两者同时出现，那会产生绝对的大牛股。这是我认为不变的法则，但实际上操作起来，瞬息万变，很难简单重复。变与不变共存，这就是股市的魅力、投资的魅力。（作者：穆夜涵丘）
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