ABN新指引落地，信托能分几杯羹?

ABN作为融资工具的一种，在2012年由银行间市场交易商协会引入市场。然而，第一单信托型ABN历经4年才得以落地，发展相对缓慢。

但随着去年年底，《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》的发布，信托公司参与企业资产证券化业务的空间将被打开。

可以预计，在中央加大推动企业去杠杆的背景下，信托型ABN在2017年有望迎来一波发行小热潮。

信托迎来ABN蛋糕

2016 年12 月12日，交易商协会发布了《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》（以下简称“ABN指引修订稿”）， ABN指引的修订将为信托公司带来新的业务发展机遇。

根据该指引，资产支持票据是指非金融企业（以下简称发起机构）为实现融资目的，采用结构化方式，通过发行载体发行、由基础资产所产生的现金流作为收益支持的、按约定以还本付息等方式支付收益的证券化融资工具。

实际上，交易商协会与信托公司共同研究探索信托型ABN已经有三年多时间，但直至2016年6月20日，远东国际租赁有限公司才在银行间市场发起成立第一单信托型ABN，即“远东国际租赁有限公司2016年度第一期信托资产支持票据”，此后又陆续有几单信托型ABN产品发行落地。    

截至12月底，银行间市场共计发行8单ABN，其中6单为信托型ABN，发行总额151.57亿元。根据交易商协会网站披露，目前有3单信托型ABN正在接受预评、两单待上市。

由于信托公司可以担任ABN的发行载体，并且信托受益权被纳入了ABN的基础资产范畴，预计随着新指引的实施，信托公司参与企业资产证券化业务的空间将被打开。

交易结构多样化

 本次“ABN指引修订稿”重点对资产支持票据的资产类型、交易结构、风险隔离、信息披露、参与各方权利义务、投资人保护机制等进行了规范。

此外，还拓宽了合格基础资产类型，明确了基础资产可以是企业应收账款、租赁债权、信托受益权等财产权利，以及基础设施、商业物业等不动产财产或相关财产权利。

在众多变化中，最重要的是在交易结构中引入特定目的载体（SPV），真正做到了“破产隔离”与“真实出售”，同时也继续保留了既有的“特定目的账户+应收账款质押”操作模式，以满足企业多样化的结构化融资需求。

经过此次修订，银行间市场 ABN 与企业ABS在基础资产类别、交易结构等方面已经比较接近。不过相比于交易所的企业资产证券化，银行间市场的ABN可以选择公开或非公开发行两种发行方式，公开发行有助于提高融资效率和降低企业融资成本，这有助于吸引更多的发行主体并激发银行承销的热情，从而有效推动银行间市场企业资产证券化融资的发展。

信托通道角色亟待转变

目前，信托公司不能直接参与交易所市场的企业资产证券化业务，只能通过信托受益权的资产证券化，借助“信托计划+资产支持计划”的双SPV结构来开展这项业务，在这当中，信托公司绝大多数是充当通道角色，业务附加值低。

不难发现，在已经发行的6单ABN中，银行在交易中占据主导地位，由于资产和资金端都由银行主导，信托公司仅充当发行载体，这与其在信贷资产证券化中的地位较为类似。

为了帮助企业丰富融资手段，降低成本或是降低银行自身的贷款集中度、调节贷款额度限制等，银行的投行部门可为企业设计整个融资方案，包括交易结构的设计、相关中介机构的选择、及发行承销等。

回顾过去信托公司从事的诸多业务，实质是私募型企业资产证券化业务。然而，信托公司只能通过发行私募性质的信托计划为客户提供非标融资，如果面向高净值个人发行，成本高昂；如果面向机构，成本虽能有效降低，但相比于债券市场，竞争力仍然有限。

对于信托公司而言，由于无法参与创设可在银行间市场及交易所发行上市的融资工具，信托公司无法为客户提供标准化的融资手段，公募型企业资产证券化业务的路径也一直无法走通。

随着ABN指引修订稿的出台，未来在银行间市场的企业资产证券化业务中，信托公司能够以特定目的载体管理人的角色直接，这无疑更有利于信托公司参与分享企业资产证券化业务的发展机会。

信托公司作为发行载体管理机构的主要职责，包括对基础资产、相关交易主体，以及对资产支持票据业务有重大影响的其他相关方开展尽职调查；管理受让的基础资产；履行信息披露职责以及按照约定及时支付相应资金等。

迈进银行间市场重要一步

信托型ABN有望成为信托公司进入银行间市场的切入口。虽然，SPV可以是特定目的信托、特定目的公司或是发起机构本身，但是，由于信托制度在破产保护和风险隔离上的优势，信托公司作为发行载体显然更受青睐。

从2016年12月已经发行的三单ABN来看，都是采取了信托型结构。可以预计，在中央加大推动企业去杠杆的背景下，信托型ABN在2017年有望迎来一波发行小热潮。

作为信托公司，虽然目前在信托型ABN中只担当被动角色，但作为一项零风险的通道业务，还是值得积极争取开展，这需要业务部门深入挖掘合作银行的此类需求。

从长远来看，信托型ABN是信托公司迈入银行间市场的重要一步，未来如果能获得承销商资格，则信托公司则有望在ABN中担任更积极的角色。

即便信托公司拿不到承销商资格，我们认为部分具备客户资源、资产端优势的信托公司依旧能够化被动为主动，可以牵头信托型ABN发行方案的设计、中介机构的组织管理以及资金的对接。

ABN这类创设产品和寻找机构资金对接的业务才是真正的投行业务。当然，要实现从简单提供通道向提供投行服务转变，信托公司需要提升对资产的把控能力，我们认为在涉及信托受益权、基础设施收费权、应收账款以及PPP项目等基础资产的证券化方面，信托公司具备一定优势，未来可在该领域进行探索尝试。(作者：长安信托发展研究部副总经路 邓婷）