光大证券近日统计指出,2016年,上证综指全年收益率为-12.3%、中小板收益率为-14.9%、创业板收益率为-20.3%。在wind132个概念指数中,股权转让指数2016年全年收益率41.33%,位列第二(仅次于次新股),成为2016年A股市场大“黑马”。
在其统计的96家相关概念股中,除7家公司仍处于停牌期,其余的80多家公司中,在公告次日或复牌次日涨停的有40家,占比近50%,且超过30家一周内的涨幅超过20%,一个月内涨幅达30%以上的也有近30家。
在过去的一年里,股权转让案例频频出现,一方面是由于并购重组监管趋严,传统借“壳”途径受阻,通过股权协议转让来实现上市公司控制权变更,进而做进一步的资本运作,成为另类借“壳”方式;另一方面,受益于国企改革的深入推进,股权转让上市平台置入集团优质资产或剥离亏损资产成为国企改革的重要手段之一。
光大证券指出,股权转让涉及的公司众多,转让形式、对象、目的等纷繁复杂, 一般来讲股权转让的主要形式/目的可分为三大类:
1)通过股权转让,变更上市公司实际控制人。此种形式往往被看成借“壳”第一步,未来装入新晋股东其他资产的可能性极大,是当前股权转让的主要形式,往往伴随着高溢价。
2)引入战略投资者。 部分股权转让给第三方, 暂不谋求控股地位,但新晋股东拥有优质项目资源或渠道,为上市公司储备并购目标。
3) 国资通过转让股权的方式退出部分经营不善的国企,引入战略投资者, 从而实现国企改革。
下面具体来看,上述三种类型以及在过去的一年发生的各类型的上市公司案例统计。
第一类: 实际控制人变更,谋求转型
通过股权转让实现上市公司控制权转移,原有控股股东退出上市公司或退居二位,新晋股东成为上市公司实际控制人,这是目前股权转让的主要形式,占所有实行股权转让公司总数的70%以上。此种情况下,由于上市公司扮演了“壳”资源的角色,受让方需要为其支付溢价,因而往往会出现高溢价股权转让的情况。
股权转让导致公司实际控制人发生变更,给予市场更大的想象空间。一般情况下,新股东在获得上市平台的控制权之后,会加速资本运作,比如注入旗下优质资产等。此种情况下新股东的背景和资源成为关键,完成股权转让后,上市公司一般会通过收购等形式注入新股东旗下资源。市场预期新股东的优质资产注入或公司盈利能力将提升,从而推动公司股价上涨。
汇总了此类公司如下:
第二类:引入战投,暂不谋求控股地位
股权转让的另一主要形式为,大股东转让部分股权给拥有丰富项目资源的第三方,上市公司实际控制人未发生变更,引入的第三方成为公司二股东或其他重要股东,往往扮演战略投资者的角色。 此种形式下,市场会对公司后续发展拥有众多猜想: 一是预计战投会帮助上市公司进行管理改革,提高经济效益;二是第三方拥有优质项目资源,或将成为上市公司潜在并购对象。因而此种背景下,新晋股东的资源和背景将极为重要。
第三类:基于国企改革的股权转让
2017 年将是国企改革的关键之年, 在国企改革提升企业经营效率、供给侧改革清理“僵尸企业”的大背景下, 国资通过转让股权的方式退出部分经营不善的国企,引入战略投资者, 将是地方国资处理经营不善的上市国企的重要手段。
通过引入新的控股股东, 实现混改, 有利于打破国有资本垄断。而转让股权由控股股东亲自实行,将使上市公司有更强的转型意愿,资源也更加丰富, 后期改革重组预期更强。
2016 年以来,通过股权转让来实现混改的案例, “多上市平台、多同业竞争”的集团公司往往会转让部分业绩差的上市公司控股权。比如中国化工集团先后转让了旗下*ST 黑化和河池化工的控股权;恒天集团先后转让中国服装、恒天天鹅、 *ST 海龙。对于这些存在内外部整合可能的集团公司,与其让业绩差的上市公司在后续的整合中被注销,不如出让以获得国资的保值增值,让壳资源通过公共平台转让,同时也能通过市场进行合理定价。
梳理完以上的股权标的后,光大证券建议重点关注具备以下特征的公司:( 1)正在实施股权转让,且股权转让价格与当前股价有较大溢价的公司;( 2)新晋股东实力雄厚,将大幅提高上市公司转型成功概率的公司。
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