第三步,在优势公司中优中选优,选择竞争优势具有长期可持续性的企业。* f8 g! W' Z5 R. z$ W 8 V3 ]9 j2 t" l1 V& Y2 D4 r “我们把自己看成是企业分析师,而不是市场分析师,也不是宏观经济分析师,甚至也不是证券分析师。……最终,我们的经济命运将取决于我们所拥有的企业的经济命运,无论分的还的。”2 L _- X1 o5 P/ l( f( ?
“一段时间内,我会选择某一个行业,对其中6-7家的企业进行仔细研究。我不会听从任何关于这个行业的陈词滥调,我努力通过自己的独立思考来找出答案。”. D5 b. |9 }9 P. z' S; L3 Z7 M2 Q2 _ ) b) 巴菲特投资选择竞争优势具有长期可持续性的企业,主要是判断它的“经济特许权由特定的产品或服务,一家公司拥有经济特许权:⑴产品或服务确有需要或需求;⑵被顾客认定为找不到其他类似的替代品;⑶不受价格上的管制。一家具有以上三个特点的公司,就具有对所提供的产品与服务进行主动提价的能力,从而能够赚取更高的资本报酬率。8 S$ v E& r3 q1 a0 x& Z% N2 V& F! A
巴菲特最喜欢做的,就是购买那些被贴上了“注定必然如此”的超级明星企业,在25年或30年后仍然能够保持其伟大地位的企业。当然,他会选择在这些明星企业因为某些问题处于较低的市价时购买。当然,首先是这种超级明星很难找,其次是很难等到他们有较低的市还会增加一些“可能性高的公司”,适当时机对这些企业进行投资。5 s' [, J+ _8 y ( D, F5 Q U2 Q! F5 L, x 2、估值原则:现金为王 ' V* a, L4 m3 ^& ? 他首先要对公司价值进行评估,确定自己准备买入的企业股票的价值是多少,然后跟股票市场价格进行比较。价值投资最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离,以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票,在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出,从而获取超额润。% V o! R- w0 L( H ' j& ^账面价值是一个会计概念,既由投入资本与留存收益所形成的财务投入的累积值。内在价值则是一个经济概念,是预期未来现金流量的贴现值。账面价值告诉你的是过去的历史投入,内在价值告诉你的则是未来的预计收入。 4 \5 i4 {: G v3 b+ G% R 2 巴菲特认为唯一正确的内在价值评估模型是1942年John Burr Williams提出的现金流量贴现模型:“今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。”
根据会计准则计算的现金流量,在评估企业“现金流量”存在着错误的计算方法,没有减去“年平均资本性支出”。巴菲特认为,评估企业“现金流量”在计算⑴报告收益,加上⑵非现金费用,还需要减去⑶企业为了维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出,虽然它比较难以统计。这就是他说的,我宁愿模糊的正确,也不要精确的错误。& h% Y' q8 j6 l. X& G$ R
“市场先生……不幸的是,这个可怜的家伙有感情脆弱的毛病。有些时候,他心情愉快,而且只看见对公司发展有利的因素。在这种心境下,他可能会报出非常高的买卖价格,因为他害怕你会盯上他的股份,抢劫他即将获得的利润。在另一些时候,他意气消沉,而且只看得见公司和整个世界前途渺茫。在这种时候,他会报出非常低的价格,因为他害怕你会将你的股份脱手给他。此外,市场先生还有一个讨人喜欢的特点,就是他从不介意无人理睬他的报价。如果今天他的报价不能引起你的兴趣,明天他再来一个新的报价。但是否交易完全按照你的选择。在这些情况下,他越狂躁或者越抑郁,你就越有利。”3 d6 t! c' O# z/ a$ D9 E( Q; O # ]2 N" _! N- X1 ^: X 导师格雷厄姆是这样看待市场波动的:内在价值是影响股票市场价格的两大类重要因素之一,另一个因素即投机因素。价值因素与投机因素的交互作用使股票市场价格围绕股票内在价值不停波动,价值因素只能部分地影响市场价格。所以,市场价格经常偏离内在价值,股市短期内会经常波动,但长期会向内在价值回归。9 m) u" d' V# e7 B3 l' v + y: _' Z! a9 h, f u7 巴菲特认为“市场先生是你的仆人,不是你的向导”,投资者需要正确对待“自己的愚蠢”和“市场的愚蠢”:一是认识市场的愚蠢:尽可能避免市场的巨大的情绪性影响,减少和避免行为认知偏差,保持理性。二是认识自身的能力圈,避免在能力圈外进行愚蠢的投资决策。三是利用市场的愚蠢。要远比市场先生更加了解你的公司并能够正确评估公司价值,从而利用市场的短期无效性低价买入,利用市场长期内在价值回归来赚取巨大的利润。——在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪!
& n"你的投资业绩将取决于你倾注于投资中的努力与智识,以及在你的投资生涯中股票的愚蠢程度。市场的表现越是愚蠢,善于捕捉机会的投资者胜率就越大。 : g( l5 u3 H' f9 N, c) j) E& f8 P 提醒:投资者经常出现的认知和行为错误如下,务必随时警醒!! 1 k2 @4 S- { x+ D7 S 1是过度自信; 2是过度反应和反应不足; 3是损失厌恶,不敢在需要面对失败时勇于放弃; 4是后悔厌恶,后悔时,容易采取不理性的行为,造成更大后悔; 5是处置效应,过早卖出盈利的股票,长时间不愿卖出亏损的股票; 6是心理账户,不珍惜自己的股票投资钱财; 7是锚定,只看着眼前而忽视长期的价格变化; 8是羊群行为,盲从大多数人的行为缺乏独立思考; 9是代表性偏差,不明白好公司的股票价格过高,就是“坏股票”,坏工的股票价格过低也可能是“好股票”; 10是保守主义,在新事物面前接受速度过慢; 11是自归因,容易将成功归于自己,将失败归于其他因素; 12是显著性思维,把概率很小的事情高估他发生的可能性。. L8 I6 p: E