低估型价值投资和成长型价值投资

  股票的价值投资有两个来源：

　　第一种是“低估型价值投资”：令人满意的可持续的现金分红或者可实现的清算价值，而不管公司是否有成长。这比较接近格雷厄姆的思想，也是巴菲特早期的主要盈利模式，所谓“烟蒂哲学”——找到路上丢掉的湿烟蒂免费吸最后一口。

　　第二种是“成长型价值投资”：公司业绩大幅度成长，股东从股价上涨中来分享成长，而不管是否有分红。这比较接近费雪的思想，也是巴菲特与芒格一起搭档之后直到现在的主要盈利模式。

　　第一种我们称之为“低估型价值投资”，因为原则上需要有很低的股票估值水平，只有估值水平足够低的时候，才能有满意的现金分红收益率，才能让股价低于清算价值等等;但是第二种“成长型价值投资”，则并不一定是低估值的股票，重点关注公司的成长性。

　　在投资分析的方法上，第一种“低估型价值投资”侧重定量分析，“不要管公司好还是不好，让我们买最便宜的股票，用市盈率、账面价值、股息等指标综合衡量比较之后确定哪些股票最便宜”;第二种“成长型价值投资”侧重定性分析，“让我们买最好的公司和最好的管理层，不要过于担心数据”。巴菲特把这两种思想和两种分析方法都融会贯通并且融为一体，他说“运用费雪的定性分析方法，详细了解企业，再结合格雷厄姆所传授的定量分析的纪律，将会使你能够做出明智的投资决定。”

　　几十年后巴菲特的总结是“我宁愿以合理的价格买入一家优秀的企业,也不愿以低廉的价格买入一家一般的企业”，实际上“以合理的价格购买优秀的企业”就是成长型价值投资——所谓优秀的企业一定是持续成长的企业，前途远大的企业，盈利模式好从而能够回报股东的企业，“以低廉的价格购买一般的公司”，就是低估型价值投资。

　　总结一下，博鸿的“成长股投资”实际上就是“成长型价值投资”，即“以合理的价格买入一家优秀的企业”，投资收益来自这家企业的成长，而我们的投资风险也主要来自两点：第一是价格不够合理，第二是企业不够优秀。