投资类企业

【注：如果，让我投资一家投资类企业，我会关注以下几个指标：分红率、每股净资产增长率、市净率、加权净资产收益率。足够便宜，才是买入一家投资类企业的原因。买入一家投资类企业的本质，相当于你付出一个价格委托一个人去进行杠杆投资。溢价，就是为杠杆和投资人的投资能力埋单。这其实等于，给我一个1.2倍杠杆，我有没有能力50年超过巴菲特的问题。回到平安，首席投资官的水平不够扯淡滴，杠杆也变得垃圾。那就非常没必要把自有资金委托给该企业投资了，即使，出现一定折扣。投资类企业投资类企业的核心竞争力就是一个：对外投资能力。因为，只有对外投资能力，是可以撼动复利的根本。20%和21%的区别，积累到50年，差别就会变成1.5倍。买的贵点、便宜点，都无所谓，怕的是投资企业缺乏强悍的复合增长率。】
 
　　投资类企业，基金、保险公司，这类公司的资产估值，怎么理解？
　　假如，你有一家有限责任公司，开设了一个证券账户，买入一批证券，账面出现浮盈。那么，这些证券投资收益怎么进行财务处理？假如，你卖出该证券，获得实际收益，就是一次性投资收益确认了。假如，你没有卖出该证券，每年的分红，就是获得的年化投资收益。假如，你长期投资该证券，那你获得的长期投资收益，就一定会收敛为该证券的内在价值，这是由该证券对应企业未来现金流折现决定滴。
　　假如，你拥有一家大型投资企业，伯克希尔属于你。你对外投资大批实体企业和上市公司股权，如何确认投资价值，如何确认资产价值评估？
　　巴菲特对伯克希尔内在价值的分析是非常理性和公允滴。伯克希尔，对外投资的证券，几十年长期持有，每年都获取企业分红回报，对于这类对外投资证券，如何进行财务处理？巴菲特，统一对所有对外投资的处理方式，都是以账面资产作为评估手段，认为伯克希尔的账面资产增长速度是评估伯克希尔内在价值增长的有效手段。同时，巴菲特，也认为伯克希尔的保险业务和旗下企业相对于账面资产应存在溢价，该溢价体现在品牌价值和浮存金价值上。这个溢价水平，不超过２倍市净率。
　　为什么，巴菲特不是以伯克希尔持有的证券市场交易价格作为其资产价值评估手段呢？道理很简单，伯克希尔不是一个小企业，持有的证券规模太庞大，简单的以市场交易价格为评估手段太粗暴。长期投资者，确认对外投资资产价值时可以使用的有效方法，就是该资产的内在价值。
　　明白这些道理，再去看投资类企业财务报表，就能很容易分析出来市场股价和企业内在价值之间的具体关系。无论市场交易价格怎么波动，大型投资企业的对外投资项目长期投资回报，是不会发生很大改变的。波峰和波谷之间的震荡，改变不了长期投资者的交易行为和策略，特别是该长期投资者已经膨胀到巨型规模，就无法有效规避市场波动。
　　评估投资类企业的对外投资权益，要按照长期投资回报处理，具体到保险公司，就是长期平均净投资回报率，再去对应负债成本，获取投资利差。这是最重要的数据。当负债成本相同，净投资回报率越高的长期投资企业，其获利能力越强。在维持相同负债成本，负债增长速度越快的投资企业，其获利能力越强。
　　一次性的投资收益确认，不等于企业存在可持续收益能力。卖掉大批可口可乐，巴菲特也找不到相匹配的对外投资项目，这就是长期持有的原因。
　　个人投资者炒股，就不是这些逻辑。低买高卖，可以形成快速增长。当规模达到一定程度以后，离不开整个市场的波动时，长期投资回报率就会收敛。所以，在牛市证券价格普涨时，财务处理激进的投资类企业，就是在忽悠。当熊市到来时，不可避免的出现证券价格大幅下跌，同样会给企业带来剧烈的财务数据震荡。理性的处理方法，就是回归投资本质，寻找现金流折现回报。
　　说了半天，投资类企业到底怎么评估内在价值？最简单的方法，就是把所有的对外投资项目，进行理性的未来现金流折现分析，获得公允的内在价值，再去减掉负债成本，得到的就是实际的企业内在价值。由于，大型投资企业对外投资项目特别多，太复杂，很难用这种方法进行有效评估。
　　可以替代的分析方法，还是简单的未来现金流折现方法，通过对企业分红和净资产平均增长速度来评估内在价值。净资产平均增长速度，基本可以等同于企业内在价值增长速度，这样就可以通过股息折现法计算内在价值。所以，决定股票内在价值的关键因素是复利增长速度，也就是伯克希尔强调的净资产增长速度，几十年增长平均达到接近２０％，因为，老巴从来不分红，所以，就无需探讨红利折现。还有一个特别重要的因素，就是再融资，要刨除掉再融资后的净资产增长，因为，伯克希尔极少进行股权融资，也就无需考虑该因素。还剩下一个一个重要评估因素，就是净资产相对于内在价值的合理溢价，也就说合理的市净率该是多少呢？老巴给伯克希尔的建议是２倍。
　　你，能读懂吗？