(一) 通货膨胀率和真实利率对黄金价值的影响
货币环境，特别是名义利率变化和实际利率的真实水平（名义利率和实际利率之差就是通货膨胀率）是直接驱动所有资产周期的因素，黄金作为一种特殊的商品和货币，也不例外。因此我们首先考察通货膨胀对黄金价值的驱动影响。
表1：美国部分商品百年价格变动表 资料来源：和君咨询
| 项目 | 1900年价格 | 2009年价格 | 增长倍数（倍） |
| 人均收入（美元） | 480 | 37000 | 70 |
| 钢铁（美元/吨） | 20 | 500 | 25 |
| 铜（美元/吨） | 200 | 3000 | 15 |
| 牛肉（美元/磅） | 0.08 | 1.5 | 20 |
| 汽车（美元/辆） | 300---600 | 10000----50000 | 40 |
| 西服（美元/件） | 11 | 200 | 20 |
| 威士忌酒（美元/瓶） | 2 | 20 | 10 |
| 快餐（美元/份） | 0.2 | 8 | 40 |
通货膨胀的计算比较复杂，国际上一般用CPI指数来衡量通货膨胀水平。我们用比较直观的比较来看一看一百年来全球通货膨胀的幅度。我们看最具有代表性的美国人均收入、普通生产资料和一些日常用品价格的变化。如表1所示，1900年，美国人均收入约为480美元，2006年美国人均收入约为37000美元，人均收入增长近80倍；1900年时，美国一辆普通汽车售价在300美元以下，一辆豪华汽车也不超过600美元（当然那时候人们所能为汽车装备的豪华设施也不多），现在美国一辆汽车一般在15000美元（丰田花冠2.5）到50000美元（奔驰E350）左右，汽车平均价格上涨了约50倍；1900年，美国牛肉价格是8美分/磅，现在牛肉价格是1.5美元/磅，上涨了20倍；1900年美国一顿火鸡饭的价格是20美分，一套西服价格是11美元，一瓶威士忌价格是2美元，现在分别是10美元，200美元和40美元，分别上涨了20倍至50倍；1900年时每吨钢的价格是20美元左右，现在是500美元/吨左右；1900年每吨铜的价格是200美元左右，现在是3000美元左右，分别上涨约20倍。由上述价格变化可见，过去一百年来总的通货膨胀率在20倍~70倍之间，加权平均值约为30倍左右。1900年黄金的价格为每盎司20美元，据此推算现在的黄金价格应该在400美元/盎司~1400美元/盎司之间，均价约为600美元/盎司。
通货膨胀率和黄金价值正相关，美元的真实利率和黄金价值就负相关，下图描述了七十年代以来美国CPI指数、美元真实利率和黄金价格走势的对比图，图示可以看出通货膨胀率上升时，美元真实利率下降时，很多购买债券的投资者倾向于购买黄金，从而推高了黄金的价值；而当通货膨胀率下降时，真实利率上升时，由于黄金是无息资产，投资者更倾向抛售黄金并增持美国债券，从而导致黄金下跌。
图1：七十年代以来美国年CPI指数、美元真实利率与黄金走势对比图
注：红线为经通货膨胀调整后黄金走势，黑线为一年期美国国债利率走势，白线为年CPI指数，蓝线为真实利率走势。 资料来源：ZEAILLC.com
通货膨胀作用下黄金价值的先行指标“收益曲线”
人们经常说黄金投资者的投资决策是采用排除法做出的，这可以解释为什么当债券和股票价格下降时贵金属价格会上升——反之亦然。由于几千年来黄金扮演的货币这样一个古老角色，当人们认为短期利率相对于长期利率处于低位时，人们习惯上更喜欢黄金。长期利率是反映预期的未来通货膨胀率的指标。换句话说，当所谓的“收益曲线”变得陡峭时，黄金价格就会走强。（收益曲线是有着相同信用质量但具有不同到期日的债券的利率所连成的一条曲线。当短期利率比长期利率低很多时，曲线是陡峭的。
2006年8月，美联储将利率升至上轮加息周期最高的5.25%，此后美国国债收益率曲线多数时间都处于短期利率高于长期利率的“负向”状态。11月底，2年期债收益率高于10年期债0.19个百分点。此前几乎所有的经济危机暴发前都发生过这种收益曲线倒挂的现象，在对经济见顶的担忧下，部分资金开始撤离房地产市场并流向股市和商品市场，股市开始一波强劲的上扬行情。2007年10月份在经历了一年多的负收益曲线后，美国国债收益率曲线变平
4个基点，房地产衰退———就业下降———消费放缓———经济放缓的传导链持续发挥作用。但在当时美国较好的非农就业数据等滞后信息的误导下，市场仍然给了就业和消费过于乐观的预期。这样从房地产市场、股票市场和结构化产品市场释放出来的剩余流动性开始向商品市场发生战略性转移，黄金、石油等开始一波强劲的涨势，一直到2008年7月份在次贷危机的明显恶化下，商品市场和黄金才开始下调。
