随着新能源汽车产业链近两年的高速发展，动力电池行业是其中的关键环节，坚瑞沃能在2016年2月公司复牌发布计划52亿元收购沃特玛100%的股权，其后他的画风是这样的（相比于停牌前股价直接翻倍）：
预案书中沃特玛做出的业绩承诺2016-2018年净利润分别为4.04亿元、9.09亿元、15.18亿元。16年9月完成相关收购，并与16年交出了9.66亿元净利润的可观成绩（其中9-12月4个月的并表期完成净利润4.62亿元，可见下半年才是电池企业赚钱的旺季），截止2017年三季度公司净利润达到7.52亿元，按照往年的规律，经过四季度电池装机旺季之后，沃特玛应该可以轻松完成17年9.09亿元的业绩承诺值。
可偏偏在这时，黑天鹅出现了。2018年2月27日，公司发布17年业绩快报显示，17年全年净利润5.22亿元，说明四季度单季度亏损2.3亿元。2018年4月9日，发布一季度业绩预告显示公司预计期间亏损3.17-3.22亿元。
What！！！去年三季度之前盈利还好好的，为啥四季度和今年一季度开始亏损？近期坚瑞沃能的画风是这样的（直接开启腰斩再腰斩再腰斩模式）：
4月9日公司发布债务重组公告，拟通过存货和固定资产销售的形式将公司对相关供应商的应付债务进行抵扣，所涉及的金额共计18.48亿元，公司彻底先入债务危机之中。
关于坚瑞沃能所收购的沃特玛业绩黑天鹅原因有很多，包括业务布局（过于注重磷酸铁锂，轻视三元）、客户结构（主要客户为客车企业，这个行业天花板低，而且是补贴政策首杀对象）、上游原材料钴、锂的涨价以及下游对电池价格的压低导致盈利大幅的减少等等很多原因。但我们今天分析的重点不是坚瑞沃能陷入危机的原因，而是如何通过总结该案例来帮助我们在未来的投资中规避这类黑天鹅。
假如我们在17年投资了坚瑞沃能，那么在期间跟踪公司的基本面时，必不可少的就是跟踪他的财务报表，因为沃特玛的并表期是16年四季度，所以我们选择跟踪的对象是17年以来单季度的财务数据，三张报表分析的重点科目如下：
接下来要找出相比于上一个报告期发生大幅变动的财务科目，然后进行重点分析。从坚瑞沃能前三季度的单季度财务数据我们很容易发现如下问题：
1、虽然应收合计值的变动比例不大，但是二季度应收票据的增幅较大，相比于一三季度均有异常；
2、预付账款在二季度突然暴增，三季度又大幅减少；
3、二三季度应付票据合计值相比于一季度大幅增加；
4、三季度存货增加幅度颇大。
找出问题之后，我们需要借助一些财务比率指标进行进一步的分析，并对这4个问题逐一找出答案：
问题1：一到三季度应收账款在总营收中的占比值基本保持在一定的水平，其中二季度下游企业虽然增加欠款，同时更多的是用有息的银行票据（应收票据）来代替无息的应收账款，但从三季度开始欠款的增加值更多的是无息的应收账款，说明公司对下游的议价能力在三季度明显减弱。总体来看，总应收的比值控制在一定的范围，影响不是很大。
问题2：预付账款是预付给上游厂商的钱，二季度突然暴增说明要么是公司突然加大采购原材料的数量要么是对上游的议价能力减弱，需要提前支付货款才能拿货。
问题3：2017年一到三季度的应付账款在当期营业成本中的占比分别为39%、126%、122%，本来应付账款是公司欠上游原材料厂商的钱，按道理是占比越大说明企业对上游的议价能力越强，是好事情，但像这种异常的暴增是非常反常的(结合17年二季度的市场背景来看，当时钴、锂都处于上涨周期，公司很可能是但心原材料价格上涨而加大采购量），这时候我们就需要对比同行业公司的情况了，国轩高科应付合计值在一到三季度的在营业成本中的占比分别为51%、57%、98%，这么对比下来就可以发现坚瑞沃能的欠款水平要远超出同行了。
以二季度为例，公司经营活动需要的营业成本是21.95亿元，而通过应付账款购买的原材料金额达到27.70亿元，超出了实际经营成本5.75亿元，那么超出部分要么是在下一个报告期内进行销售，要么就会形成存货卖不出去，具体原因请看问题4。
问题4:17年一到三季度公司单季度产生的存货分别为5.28、6.59、11.06，在营业成本中的占比分别为27%、30%、59%，很明显的呈现逐季度递增的态势，三季度库存量比一二季度的平均值超出了5.13亿元，再结合问题3，似乎给出了一个二季度买的原材料（或用这些原材料生产的产品）在三季度并没有卖出去的答案，而且三季度的应付合计值比营业成本超出了4.04亿元，如果四季度依然卖不出去，是不是会累计将近10亿元的存货？相当于公司单季度营业成本的1/2，想想就让人害怕。
一般来讲，应付账款都是有时间期限的（3个月、6个月、9个月），供应商的态度往往是不管你买我多少材料，到期给钱就行，对于公司来讲，能否还上钱的决定性因素是在将产品卖出之后收到的现金是否足够还到期的应付款，这体现在现金流量表中的经营活动现金流流入科目：
通过上面这个表格我们可以发现，坚瑞沃能从二季度开始就已经出现了无法通过正常的经营活动挣来的现金来偿还上游应付款的囧境了，而国轩高科虽然一季度也有类似情况，但二季度开始明显好转。
综合以上的分析，我们得出了一个结论：坚瑞沃能从二季度开始由于从下游收到的现金不足以偿还上游的应付款，因此为了正常经营，公司选择了加大向上游欠款力度（并多购买原材料），产生了二季度应付合计值在营业成本中的占比达到126%这一超异常数据。二季度多购买的原材料在三季度加工之后没有卖出，导致三季度单季度存货金额超出正常季度5.13亿元。同时三季度上下游收还款的差额继续扩大，截止三季度末公司经营收到的现金还完应付之后的累计余额为-31.55亿元，缺口继续扩大。所以对于坚瑞沃能我们二季度就应该开始警惕，三季度业绩出来之后基本就可以确认企业的经营状况严重恶化这一结果。
1.财务分析的目的，主要是用来验证公司的经营成果是否和我们通过其他信息判断的企业经营情况相一致。
2.在财务分析中，我们常分析的科目就那些（在上文表中提到），我们要重点分析的就是哪些在单一报告期内数据大幅异常的科目，判断这种异常对公司的影响，如果分析下来影响较大，我们就需要警惕个股的风险，后期继续跟踪这一科目是否在下一报告期仍旧保持异常状态，如果依然异常，我们就要分析个股的逻辑、经营状况是否发生变化，并及时规避个股黑天鹅。
3.很多时候我们投资的过程中会产生屁股决定脑袋的现象，比如坚瑞沃能在三元电池将成为主流的背景下依然坚守磷酸铁锂，很明显不遵循行业趋势，而你依然认为磷酸铁锂的即使在新能源汽车领域不行了，在储能领域依然前景可期，从逻辑上讲并没有毛病，但是如果大家稍微花点时间简单分析下公司的财务数据，就会对我们之前的逻辑判断进行进一步的修正，尽可能的减少投资中的黑天鹅，就像凯恩斯说的一样“经济（个股）是有长期中自我修复的功能，但（如果不在个股出问题之前跑掉）长期中我们都死了”。
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