投资相对论

 

文／赖国平

2018年1月18日

很久没有写文章了，总觉得价值投资没有很多可写的，因为我考虑战略多点考虑战术少一点。

如果你买了一个价值低估的股票，你就要等到价格达到你算出来的内在价值时卖掉，这是很难算的。但是如果你买了一个伟大的公司，你就坐那儿待着就行了。

近段时间一些大咖们在微博上争论，茅台的高估低估的问题，争论得非常激烈，不仅仅涉及到裸奔的问题，还涉及到人格问题，剁屌的赌约，非常血腥。在这里，我认为茅台高估与低估是相对的。就是静止和运动一样，我们站在地球上是静止的还是运动的呢？那得有参照物，我们的房子一般都认为是静止的，其实我们以30公里秒围着太阳公转，还每天自转一周。所以，这争论没多大意义。茅台是高估低估，一是没有时间的长短概念，二是没有资金机会成本的概念，怎么会有结果呢？相对低成本资金，十年二十年茅台肯定不高估，相对短期时点茅台高估，还有就是各人的期望值不同。

在价值投资阵营中有很多教条主义、本本主义。要么就是极端偏向格雷厄姆的烟蒂股，要么偏向了费雪的成长股策略，要么就是两者混淆在一起，以一种操作模式去经营另一种策略，这是行不通，易犯错误的。这两种股操作的方式是不同的。其实，价值投资总体来讲主要有两种方式，一种是格式的烟蒂股，寻找有安全边际的标的买入，他要求是分散投资，在绝对低估的情况下分散，另外一种费式的策略就是，也是巴菲特后期选择的，找伟大的公司，有长期竞争优势(高护城河)的公司，现在是很多人把这两方面的策略搞反了，在格式的烟蒂股，按照成长股的策略去持有、买卖，或者费雪的伟大公司，按格式的策略去持有、买卖，这都是没理解透彻，犯了本本主义的错误。其次，就是没把安全边际理解透彻，认为安全边际就是价差，就是价值和价格的差，其实，很多情况下，很多企业，它的确定性都很难找，股票没有确定性，未来现金流折现值，你是没办法确定，也没办法估算，他的现金流你怎么估算得出来？现金流都估算不出来？你怎么去确定他的价值，你又怎样确定他有安全边际？套书本去算它价值有多少？安全边际多大？它的价值是多少？计算它的现金流折现值，这个企业复杂的很，你怎么去算？明年的现金流都很难确定，你怎么知道他五年十年，以后的现金流折现值，每年的现金流是多少？所以巴菲特后期还是，找简单易懂的有强的竞争优势的企业，特别是有特许经营权，强大定价权而且资本支出少的企业，这样的企业你确定性才高，你才有办法估算他十年后是不是存在。才有办法估算它的现金流，才有办法确定企业的价值，只有确定了企业的价值，那你才知道它有没有安全边际。其实安全边际存在很多方面，企业的成长是不成长的安全边际，确定性强的企业比确定性差的更有安全边际，有定价权的企业比没定价权的更有安全边际，资本支出少的企业比资本支出大的企业，有更大的安全边际，你能力范围内的企业比圈外的企业有更大安全边际。

所以，我们分析股票，买企业，主要有两种方式，哪两种方式？一种是按格雷厄姆的，烟蒂股投资法，那就是捡烟蒂股，看他是不是低估？就是格雷厄姆讲的，用五毛钱买一块钱的资产，就是他破产清算，也能买，也是巴菲特前期的投资，这种投资你一定要分散投资，因为这种投资，这些烟蒂，有的可能会彻底破产，烧了你的手；第二种投资方式，就是费雪的成长投资也是巴菲特后期的投资策略，他说从此从猩猩进化到了人类，找到伟大的企业，有很深很宽的护城河，很高确定性的企业，这种企业不一定它价格上什么绝对低估，也可以按合理的价钱，或者略略高估一点的价钱买进这伟大的企业，长期看，你还是值得的。芒果说，你买净资产收益率百分18的企业，那长期看，你就是高估点买，那对你的总收益影响也不是很大，高估的部分对40年长期投资来讲，他的权重不会很大影响；如果你买的长期净资产收益率6％的企业，那么长时间来看，你的收益率也只能是6%，即使你便宜买，对你的整体收益影响也不是很大。​​​