（ 本章字数：1504 更新时间：2010-1-6 15:30:00 ）
3.2.3金市大户实战一:对冲基金
黄金市场的市场讯息不像股市般，每天都公开让投资者自由查阅，因为黄金属场外交易，即没有指定的交易所，是透过电子盘、银行及各个期货市场组成。不过，投资者仍然可以掌握得到黄金的走势，秘诀就是勤做功课，每星期看黄金的持仓报告(COT Report) 了。这份报告是免费取得的，于每星期五美国期货收市后（冬令时间即香港时间星期六凌晨2 时30分；夏令时间即香港时间星期六凌晨1 时30 分），从美国商品期货交易委员会(CFTC) 网站(www.cftc.gov) 上下载。美国商品期货交易委员会(CFTC) 是美国独立的期货买卖机构，于1974 年由美国国会委员成立，以取代期货交易局，为一独立于美国政府的权威金融机构。
持仓报告(COT Report) 是每星期更新的，反映该星期二期货市场中，大户参与者的持仓位是长仓还是短仓。所谓长仓即看好金价，短仓即看淡。投资者只要持续每星期看这份报告，准能掌握到对冲基金和商业投资者的持仓活动所反映的金价走势了。
例如，上图是2006 年11 月21 日的持仓报告。我们可以看到商业机(Commercial) 和非商业机构(Non-Commercial) 两大类。商业机构主要指金矿公司或黄金生产商；非商业机构则主要指职业炒金者，包括对冲基金、银行、大额交易商等拥有大量资金的投资者。从报告中得知，在该星期二收市后，非商业投资者持有123,021 张长仓，38,728 张短仓。商业方面有87,188 张长仓和206,164 张短仓。再比较下一星期（即11 月27日）的报告，便可以看到市场投资者是增持长仓（即表示看好金价）还是增持短仓（即表示看淡金价）。
投资者可以每星期从CFTC 的网站中下载这个COT Report，作长时间比较，便可以得知金市大户在当时金价升跌的过程中，如何调整他们的仓位，趋势究竟是在收集好仓，还是收集淡仓了。这对投资者建立自己的部署是相当重要的。例如下图中看到大户的未平仓合约是以长仓（多头）为主，则反映大户正在收集好仓，而黄金价格亦在低位企稳，那么投资者就应该看好后市（见134 页图）；相反，若果大户正在累积淡仓（见135 页图），反映价位上升乏力，投资者就应该短期看淡后市了。
其实，自99 年后，市埸对美国的财政赤字、贸易赤字等非常关注，加上美国联储局减息、资金泛滥，导致美元不断走低，前几年美汇指数由120 下滑至80，跌幅达30%。再加上原油价格由98 年的10 美元一桶，升至2006 年的78.5 美元一桶，引发金融市埸对通胀和经济衰退的忧虑。对冲基金就捕捉着这个时机，在期货市场上大量买入黄金。从左图非商业投资者的未平仓合约数可以看到，以长仓（即所谓多头）为主，反映过往几年，对冲基金都反复增持黄金，显示黄金有一直上升的动力。投资者捕捉这些重要大户的活动，便可以跟买跟卖，在黄金升市中获取回报。
非商业投资者的未平仓合约是以长仓（多头）? 为主的
商业投资者的未平仓合约是以短仓（空头）? 为主的
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