如何更准确理解和确定永续经营价值？

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作者：东北大米(2009-05-22 08:34:14)

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观点：

1、永续经营价值实际就是指第11年那个时点的公司价值，实际也可简单理解为：第11年的净利润*第11年时点应当给予的市盈率

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??????永续经营价值=第10年现金流*（1 增长率）/（折现率-增长率）

?????????????????=第11年净利润*第11年时点的市盈率?

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2、先确定第11年时点的市盈率，再反过来平衡，最后确定折现率和增长率。确定折现率与永续增长率的差，比确定两者具体多少更有意义。

???????????? 折现率-增长率=1/市盈率?

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??? 适合用现金流贴现法估值的行业和企业并不多，一般仅适合于业务简单、增长平稳、有大量稳定现金流的企业，必须是弱周期性行业。所以巴菲特只对仍处于快速成长的消费类和稳健的金融类这两种企业，用贴现法估值，以低于内在价值的价格买入，才敢于买足够大的量并敢于持有五年以上时间。

??? 在用此方法估值时，前十年的现金流、折现率和永续增长率是决定性因素。一般情况下，永续经营价值的现值是前十年现金流现值的三到四倍。而增长率和折现率是决定永续经营价值估值准确度的重要因素，那么该如何确定这两个重要数据呢？

??? 永续经营价值=第10年现金流*（1 增长率）/（折现率-增长率）

??? 通过这个公式，可以看出永续经营价值实际就是指第11年那个时点的公司价值，其实就是净利润*第11年时点的市盈率，将1/（折现率-增长率）理解为第11年时合理的市盈率，就相对容易理解。因为一般都假设到第11年时增长放缓进入稳定低增长期，那么对应市盈率也相对较低。如果你根据目标公司的行业属性和公司特点，完全可以先确定第11年的市盈率，依据“折现率-增长率=1/市盈率”，然后再反过身来综合平衡，最后确定增长率和折现率。

??? 估值人只有对目标公司所处行业和目标公司有深入研究，才能预判十年后或者更长时间后，该公司能用多长时间发展到成熟规模？开始缓慢增长时，市场会给多少倍合理PE？确定折现率与永续增长率的差，比确定两者具体多少更有意义。

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??? 例如：

??? 我认为某公司十年后非常成熟，增长速度为0时，假设折现率为10%，那么十年后市盈率就是10倍。

??? 我认为某公司发展了10年后，由于行业特点和公司优势，第11年的市盈率仍然非常有信心可以适用20倍，则（折现率-增长率）就等于5%。折现率仍然为10%，那么增长率就为5%。