渤海证券：《关注低估值业绩拐点，坚守绩优行业龙头》（2019年12月11日）
主要逻辑：
1、上半年旅游数据平稳增长
景区行业短期仍受门票降价影出境游市场受香港影响，关注明年奥运会带动作。
2019年上半年我国出境旅游人数约8129万人次，同比增长14%，增速基本与去年同期持平。上半年港澳台仍是出境游市场主要驱动力，但下半年赴港游客数量有明显下滑，7月同比减少5.5%，8月同比减少42.3%，预计19年出境游数据也将受到一定冲击。2020年将迎来东京奥运会，日本历来是我国出境游重要目的地之一，并且日本于今年7月30日起简化了部分游客申请签证流程，预计明年有望迎来赴日旅游将迎高峰。
2、离岛免税表现持续强劲
市内免税店有望成为新驱动得益于政策的进一步放开以及新增免税店的带动作用，今年以来海南离岛免税销售保持强劲增势，据统计截至今年11月底，海南离岛免税实现销售额销售金额128.86亿元，与上年同期相比增长34.08%；购买旅客328.66万人次，与上年同期相比增长20.10%。行业龙头中国国旅在市内免税店也有所斩获，今年陆续在青岛、厦门、大连、北京和上海恢复了市内免税店运营。目前，市内免税店仅向即将离境的境外游客提供服务，国人市内免税店政策仍有诸多限制，未来如果能争取到国人免税政策将有望为公司带来新的业绩增长点。
3、酒店数据增长承压
中端酒店扩张仍是趋今年以来有限服务酒店龙头华住、如家和锦江RevPAR均呈现下滑趋势，虽然中高端酒店占比提升使得平均房价有所上升，但平均出租率的下滑导致RevPAR难以维持高增速。截至2018年底，我国中端酒店市场规模达到了6036家，同比增长71.53%，增速远高于中端酒店。但是由于中端酒店在我国的发展刚刚起步，仅占有限服务酒店整体数量14.23%，未来仍有较大增长空间。三大酒店集团作为行业龙头具备一定品牌优势，在中端酒店市场中也处于领先地位。
配置建议：
目前板块整体估值仍然合理，作为朝阳行业发展空间依然广阔，长期向好的逻辑并未改变，因此维持对行业“看好”的投资评级，建议投资者从以下几个维度选择个股：
1）坚守逻辑清晰且业绩确定性强的免税行业；
2）关注估值处于相对低点且业绩具备较大弹性的酒店行业龙头；
3）当前门票降价预期下对门票收入依赖较低且具备异地复制可能的优质景区类公司；
4）明年将迎来日本奥运会，作为我国出境游主要目的地之一的日本市场有望迎来爆发，建议关注相关公司。
综上，推荐中国国旅(601888)、锦江股份(600754)、宋城演艺(300144)以及凯撒旅游(000796)。
太平洋证券：《坚守行业龙头 布局优质成长》（2019年12月10日）
主要逻辑：
1、免税
国内奢侈品消费回流，高端化妆品销售高增长，消费升级趋势明显。中免集团市场集中度高，销售体量迅速放大，毛利率持续提升。 离岛免税受益政策放松，销售额持续高增长，游客渗透率和客单价不断提高，海免并入成为新的增长点，海南自贸区建设迎来机遇与挑战。机场免税经营面积不断扩大，受益出境客流提升，未来国人市内免税政策放开有望打开成长空间。
2、景区
休闲景区拥有更加完善的休闲业态和更丰富的盈利点，品牌可复制性强，客单价更高，盈利能力更强。自然景区2018年以来受国有景区门票降价政策影响估值下滑，叠加经济下行影响客流增速放缓， 部分景区股估值已近历史底部，2020年门票降价影响结束，景区多元化发展有望实现业绩提升及估值修复。
3、酒店
2018Q3以来行业进入下行周期，入住率的下滑拖累平均房价和 Revpar，经营数据不断探底。随着酒店集团大量布局中端酒店，优化 升级经济型酒店，发展轻资产模式，三大行业龙头保持了扣非净利润的正增长，11月PMI数据超预期预示经济企稳，板块估值已经处于历史低位，2020年有望实现触底反弹。
4、出境游
预计港台出境客流大幅下滑影响19年出境游整体增速下滑至5%以下，出国游仍保持较高增速。亚洲目的地日本、韩国高增长，泰国进入恢复期，菲律宾、柬埔寨等小众目的地高增长，欧洲目的地平稳增长，澳洲稳健，美国下滑。受竞争加剧影响，出境游企业业绩普遍 大幅下滑。
5、 人资服务
我国人力资源服务行业连续多年保持两位数增长，行业呈高度分散状态，龙头公司凭借品牌、资源和服务优势提升市占率。灵活用工业务在经济下行周期中有助于企业节约成本，目前正处于高速成长期，与成熟市场对比成长空间大，成为人资行业的重要增长点。龙头公司科锐国际坚持“一体两翼”的发展策略，发展三大业务，持续技术投入，提升服务效率，盈利能力领先于同业。
配置建议：
我们看好休闲服务行业的长期成长性，维持行业“增持”评级。 建议从以下几个维度选择个股：
1、免税业：消费升级带动免税消费高增长，中免渠道布局全面，规模效应显著，龙头地位稳固，建议关注免税政策的持续走向，推荐中国国旅(601888)。
2、现场演艺：宋城演艺是国内演艺行业龙头，近三年进入第二轮项目扩张期，公司主创团队稳定，运营能力突出，成熟项目持续贡献业绩增长，新开业项目表现优秀，明后年 多个新项目开业，业绩有望加速提升。推荐宋城演艺(300144)。
3、酒店业：下行周期下行业龙头集中度提升，加速布局中端+优化经济型酒店+轻资产运作持续提升利润，11 月PMI数据改善有望提升商旅需求，行业2020年有望探底回升，推荐首旅酒店(600258)、锦江股份(600754)。
4、人力资源服务：公司灵工业务高增速，同时布局技术产品，提升人岗匹配效率和客户服务水平，公司组织架构调整，拓展垂直商圈有望打开未来成长空间。推荐科锐国际(300662)。
光大证券：《龙头愈强，行业白马仍在腾飞》（2019年12月5日）
主要逻辑：
行业基本面判断：免税表现仍为突出：免税：总体逻辑不变，香化赛道高增长表现突出，机场免税今年仍处于不断扩张时期，大兴机场/浦东机场卫星厅免税店相继开业；非出入境免税：明年市内免税政策放宽值得期待，海口离岛免税洼地待建设，参考三亚海棠湾，未来离岛免税大有可为。
酒店：Revpar下降周期仍持续，新增酒店增速不断下降，通过翻牌单体酒店与自有品牌升级改造，三大酒店集团不断孵化新品牌，丰富客源结构，加盟占比不断提高有利于平滑周期影响，目前整体板块处于估值底部，配置价值高。
景区：自然景区业绩继续承压，未来寻求摆脱门票依赖，人工景区依托其可复制性与休闲化程度高的特征，保持增长。
出境游：东南亚和日韩回暖，有助业绩企稳回升。长期来看，签证渗透率仍有较大提升空间。从结构上看，出境游一线城市游客增速呈负增长态势，游客数量趋于饱和，主要游客增长来自于二、三线城市，在线旅游企业相比传统公司将有着更强大的下沉能力。
餐饮：连锁餐饮企业在不断扩店的过程中，随着一、二线城市开店的饱和，势必会向三线及以下城市渗透。从渗透率看，大型连锁餐饮品牌的低线级扩张仍有很大空间。
配置建议：
2020年预计行业整体平淡，但部分子行业有望继续震荡上行。推荐标的：有业绩支撑的行业龙头中国国旅(601888)、宋城演艺(300144)、海底捞（HK6862）。
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