文 | 对冲研投研究中心
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**这是大宗商品脱水研报第02期，主题品种为橡胶。
这两天发生了一件悲伤的事，作者在写天胶脱水研报的同时，面对无力的现实，瞬间又拉回到股灾时期那个夏天，炎炎夏日听到刘强仙去的消息，此前常常对饮三人行的逍遥刘强就这么走了，不免发出人生苦短，期货不易的感慨。
下面以报告方式为您剖析天胶市场的风云变化，希望以此能给投资者以最客观的角度去分析市场走势，洞察市场的交易机会。期货市场流水不断，切不可图一时之气把自己的身家都堵上——期货风云录，淡定从容为主，逢赌必输。
01
为什么关注橡胶？
两日暴跌1775点，橡胶跌至一年来新低。
28日橡胶合约悉数跌停，主力合约1801跌幅7%，跌停价13605，跌至一年来新低。28日夜盘继续暴跌至12905，自2017年9月6日高点17840至28日夜盘的低点12905，16个交易日累计涨幅达28%。周四周五两日最高价与最低价价差达1775。
其实，从9月8日起，从技术面来讲，沪胶已经步入回调走势。但是，让市场投资者为之震惊的是，沪胶会突破14000元/吨整数关口，直接于9月29日创出12905元/吨的新低。当行情发生突变之际，从基本面上看，橡胶市场也已经发生变化，据了解，8月中国天胶进口46.23万吨，同环比双双大增，均逾24%；加之天胶自身套利库存高企、ITRC未达成限制出口决议以及产胶国进入产胶旺季，市场供应压力较大。9月27日夜盘暴跌，此前期货的高升水已明显收窄，巨量交割压力下的期现回归成为市场主旋律。而从技术面上看，沪胶已破前期低位，不排除继续下跌的可能。
02
行业动态
1、外管局：8 月我国国际收支口径的国际货物和服务贸易顺差收窄至 1144 亿元人民币（171 亿美元）；其中，货物贸易顺差 2785 亿元人民币（417 亿美元），服务贸易逆差 1641 亿元人民币（246 亿美元）。
在岸人民币兑美元 16:30 收盘价报 6.6350，再创一个月新低，较上一交易日跌 45 个基点。人民币兑美元中间价调贬 116 个基点，报 6.6192，连续三日调贬，创 2017 年 8 月 29 日以来最低。
2、海南保监局25日介绍，截至今年9月，海南省天然橡胶期货价格保险试点规模已扩大至全省6个县，累计为9518户橡胶种植户的年产量12410吨橡胶提供风险保障1.71亿元。
3、 9月28日泰国原料收购价格下跌，生胶片49.87，跌1.46；烟胶片54.18，跌0.59；胶水51.00，持平；杯胶42.50，跌1.00。（泰铢/公斤）
4、据泰国橡胶网,越南将加入世界顶级橡胶产商委员会ITRC总产量将增至80%。
5、据中国海关，中国8月进口橡胶（包括天然橡胶和合成橡胶）56万吨，同比增长19.1%，环比也增长19.1%。
03
核心逻辑
沪胶：需求端隐患重重 中长期沪胶颓势难改
1、四季度主产国产量将处于季节性高位。
2、轮胎产业链环保压力重重，四季度需求端难见起色。
3、天胶期现库存压力不容忽视。
04
机构观点及策略梳理
05
你需要关注的核心图表
沪胶：
1、四季度主产国产量或延续前期高增速
据了解，四季度主产国整体处于割胶旺季，在目前的价格环境下，橡胶主产国的胶农并未出现大面积弃割现象。与此同时，今年的5、6月份是泰国南部主产区雨水偏多，有利于目前旺季橡胶树产胶。
另外，今年橡胶主产国开割面积仍然在增长。因此，从目前的基本面情况来看，在没有极端气候出现的情况下，四季度主产国的天胶产量或将延续前期的较高增速。去年年底的沪胶的大幅上涨也是因为泰国主产区洪水所致。
2、轮胎产业链承受资金、环保双重压力
今年下半年以来国内全钢轮胎开工率持续低迷，主要由资金和环保两个因素导致的，由于环保限产对轮胎上下游产业链造成的影响不容忽视。在资金环境持续偏紧叠加环保因素仍然在发酵的情况下，后续轮胎厂的开工率的提升空间有限。
另外，从下游轮胎零售情况看，虽然此前轮胎厂家普遍涨价，但是本轮涨价主要原因是成本抬升以及轮胎产能受限导致的供需失衡，当前零售市场的销售情况实际一般。因此，从轮胎产业链的角度也可以看出，四季度国内轮胎销售状况难有起色。
截至9月22日，当周全钢胎和半钢胎开工率环比分别上升1.76%和0.62%至63.57%和66.02%至62.47%，但均低于历史同期。
3、天胶期现库存压力不容忽视。
截至2017年9月19日，青岛保税区库存继续下降至18.72万吨，较9月初下滑1.61万吨，整体下滑幅度约7.92%，本期库存下滑的主要原因在于天然橡胶库存明显下降。其中天然橡胶13.02万吨，较9月初下降1.94万吨，降幅12.97%；合成橡胶5.3万吨，较9月初增加0.33万吨，较9月初增幅6.64%（其中丁苯、顺丁减少7600吨至2万吨，混合胶增长1.09万吨至3.3万吨）；复合胶持稳于0.4万吨。据卓创了解，部分保税区人士反映因8-9月天然橡胶到港量较大，且当前库存维持较低水位，未来可下跌空间已然不大，因此预计10月份保税区库存有望反转。
不过，业内人士表示，今年保税区天胶库存的下降时点比往年来得晚，区外的混合较库存也有12-13万吨，现货库存压力仍然比较大。上期所天胶注册仓单已经突破37万吨，预计11月份合约到期后会有大量仓单转成现货流入市场，在今年需求暂时看不到明显改善的情况下，到期仓单无法得到很好的消化，预计会对现货市场构成压力。
4、天然橡胶主产国缩减出口配额计划难达共识
本月泰国、印尼、马来西亚的主产国例行会议并未达成缩减10%-15%的出口配额共识，叠加未来天胶产量的高增长趋势以及远期合约较现货价格的长期高升水，导致了本月沪胶的断崖式下跌。
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