股价涨跌的本质

我们以净利润为根基，结合估值的变化来理解股价涨跌的本质和实现路径。

从定量角度来看，当净利润上升时，估值不变或者上升都可以推动股价的上涨。这类做法主要赚的是企业价值的钱，依靠企业业绩的提升来驱动股价的上涨，属于市场上的价值派。

最诱人的是利润和估值的同步提升，也就是投资中回报最高的戴维斯双击。

假设一个企业今年盈利10亿，市盈率是10倍，市值就是100亿。

明年业绩如果增长20%，净利润变成12亿，估值也因为市场预期的推动提升为15倍，此时市值直接从100亿变为180亿，投资人盈利高达80%。

表面上业绩的贡献只有20%，实际上在业绩和估值的同步提升使得收益放大了四倍，这就是戴维斯双击的魅力。

这一类型的股票是我们要重点寻找的标的，只有这样才能最大化我们的投资收益。

净利润提高的条件下，有一种情况是最迷惑投资者的，那就是估值中枢的下降。

大多数人亏损的原因之一就是因为买入当时业绩大增、前景美好的股票，憧憬美好的业绩会持续增长下去，股价也会随之大涨。然而

现实是骨感的，公司未来业绩虽然有所提升，但是股价却没有上涨，有的反而下跌了，这就是投资中最容易踩到的价值陷阱。

根本原因是很多时候业绩和股价并不是同步波动的，这是由股票市场的特质决定。

在A股市场中，估值是遵循反映当前业绩→反映未来几年业绩预期→反映业务的长期前景→反映市场上流行概念炒作。

这就导致如果公司净利润短时间内大幅增加，市场往往会乐观性展望公司的中长期业绩预期，并反映在股价上，在估值上已经透支了公司的业绩增长。

这种情况下，单靠公司单方面的业绩增长已经不足以推动股价的上涨，估值已经提前反映未来业绩的提升预期，业绩必须得超出市场的预期，才能推动股价的进一步上涨，否则股价就会因为不及预期而下跌。

就拿今年的酒鬼酒来说，二季度是白酒的淡季，酒鬼酒业绩大增60%，远远超出市场的预期。于是乎市场预期酒鬼酒业绩迎来上升周期，未来业绩会大幅度增长，推动酒鬼酒股价在短短一个月内暴涨50%。然而三季报出来，业绩令人大跌眼镜，净利润同比下跌近40%，市场的乐观性预期被证伪，股价直接跌停，套住了一大批高位接盘的散户。

这一类是投资中的常见陷阱，很多人一看到业绩大增，就无脑看多，乐观性展望美好的未来将永久持续下去，过度透支公司未来的业绩增长。

他们完全不考虑估值的预期，实际上估值上可能已经提前反应了业绩的变化，股价已经失去上涨动力，一旦业绩不及预期，双击不成反被双杀。

净利润不变的情况下，股价要想上涨，只能靠估值提升。

估值的上升又分为两种，一中是从低估回归高估，另一种是无厘头的估值提升。低估回归高估属于格雷厄姆流派的，比如市值低于公司账面资金，此时公司的市盈率和市净率看上去都很低，核心思路是假如你按市值把公司买下来，转手一卖，就能实现套利。

假如有一家公司货币资金有50亿，在股市的市值仅有40亿，如果你花四十亿买下公司，净赚10亿，这就是格氏投资的思路。

缺陷是在实际操作中你买不下公司，只要公司一直不分红，哪怕账面资金再多也和你无关，因此这个流派需要长期的等待，等待价值的回归。

无厘头的估值提升是市场上最常见的股价上涨路径，市场时不时就会出现诸如人工智能、国产软件、人造肉等概念，游资和散户最喜欢炒作这些概念公司，等到股价拉高后就拍拍屁股走人。

这是市场上典型的游资和散户投机方式，彼此都心照不宣，默契十足，赌的是自己不会成为最后的接盘侠。

奇怪的是有时候这些炒作的股票，股价往往大涨几倍，甚至十倍的都有，令许多啥都不懂的散户赚得盆满钵满，搞得很多伪价投心头痒痒，怀疑人生，这也是我们价投之所以难以坚守的原因所在。

至于净利润下跌的情况，由于股价长期是靠业绩驱动的，原则上我们要回避净利润下跌带来的伤害。

如果公司的净利润下跌，同时公司估值又处于高位，那么就是戴维斯双杀，这样的股票千万碰不得，一旦双杀带来的损失是惨重的。

比如2018年的老板电器，净利润出现下滑，而此时估值仍处于高位，股价直接跌了一整年，从52块跌到18块，腰斩了近60%，令人触目惊心。

投资中首要回避的就是戴维斯双杀，因此求稳的方式是回避股市中高估值高预期的公司，除非你能看清公司的长期发展，这很考验一个人的商业理解能力。

可笑的是总有人以为自己可以看见未来，最后成为倒霉的未知未觉。

如果净利润下跌，但是估值上升，一般情况下股价的走势难以确定，但有一类情况比较特殊。

按道理说，净利润下跌后，市场预期也会有所减弱，估值理应也随着下跌。

这种时候估值却反向提升，要么是公司前期估值已经跌到极限了，跌无可跌，估值提前反应了公司净利润下跌的预期，此时负面逻辑消化完毕，市场预期企业最坏的情况已经过去，开始展望正面逻辑。

这有可能是一类绝佳的投资机会，股市中各种利空股价却不跌，往往是股票的底部，这种时候可以多展望利好因素，寻找公司的基本面是否有边际改善的迹象。如果基本面出现改善，后续净利润有望回升，将驱动股价的上涨。

要么是市场的无厘头炒作，刚好公司股价经过一轮下跌，股价处于市场派的底部区域，又具有某种市场青睐的概念属性加持，那么就容易成为市场的炒作对象，往往股价疯狂一波后就陷入长期的阴跌状态。

股市盈利的三条路径

综合净利润和估值的组合情况，我们可以梳理出股市中盈利的三条盈利路径：

未来优势型：净利润和估值都提升下的戴维斯双击，将最大化我们的投资收益，是我们要重点寻找和配置的对象。双击要求我们超出市场的理解，预见到公司未来的发展趋势，考验的是个人的商业理解能力。

强者恒强型：净利润提升，估值不变；在合理的估值买入优秀的公司，等待公司股价的回归，前提是要看清行业的趋势以及公司的竞争优势是否牢固。

困境反转型：净利润下降，估值提升；观察企业是否处于经营底部，后续能否扭转困境，净利润迎来新一轮的上升周期，股价弹性十足。

在具体投资中，未来优势型企业盈利幅度最大，但是难度也是最高，需要巴菲特和段永平那样的十年视野，深入理解企业护城河的强大程度，预见到企业的长远未来。

困境反转型企业投资难度次之，难的是捕捉到企业的经营拐点，很容易抄底抄在半山腰。

强者恒强型企业盈利难度低，往往都是各行各业的龙头企业，但是由于是人尽皆知的优秀公司，估值往往也比较高，盈利弹性有所不足，如果可以估值低位买入将是不错的投资机会。

这就是股票盈利最主要的三条路径和底层逻辑，我们应该聚焦于寻找这三类公司，回避其他的投资类型，只有这样才能实现长期稳定盈利。

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