近日看启迪桑德的2017年半年报，惊讶的发现，其账面在建工程高达116亿元，占总产总额的比例44%，占净资产的比例更是高达120%。这意味着如果此类资产转固，可以带来大量的收入，也意味着转固后折旧的大幅增加，如果此类资产质量不佳，那么启迪桑德的利润就危险了。
那这些在建工程到底是什么，什么时候转为固定资产呢？查阅公司半年报可以发现，再见工程90%以上是固体废弃物处理项目，99亿的固体废弃物处理项目是怎么形成的呢？近几年每年转为固定资产的金额有多少呢？
继续查阅半年报，我发现此类项目一分钱转为固定资产的都没有。99亿的固体废弃物是如何形成的呢？
99亿的固体废弃物是如何形成的呢？我翻阅了2013年至今的季报，我发现在建工程金额由2013年三季度底的6.24亿增加到2017年半年度的116亿元。十五个季度增加了110亿，平均一个季度7.33亿元。我做了一个在建工程增加额和固定资产增加额的明细表，可以发现在建工程分月度增加情况，同时固定资产增加也较多，但远远小于在建工程增加情况。
这么多的固体废弃物项目是什么呢？如果你查阅公司报告会发现，公司在2013年至今签订了大量的经营合同。其中大量的固体废弃物项目合同，合同要点主要有：一是签订合同的对手方一般是市县区政府；特许经营权期限一般是30年；主要业务是拥有XX地生活垃圾处理项目的投资、设计、建设、拥有及运营和维护的权利，独家处理境内的生活垃圾，收取洪湖市政府支付的生活垃圾处理补贴费；投资金额一般是1-5亿不等，看处理能力；除了收取垃圾处理补贴费之外，垃圾焚烧发电收入是另一项主要的收入来源。
那么此类项目什么时候能投运呢？投运后收入、利润在什么水平？公司已经投运的项目有哪些？我查阅了几年的公告及投资者关系记录，2016年12月的投资者关系显示：公司的生活垃圾焚烧项目建设目前处于集中建设期，预计今年内建设投运的有7个项目，分别是巨鹿、亳州、临清、德惠、开县、临朐、沂水，其中临朐和开县已投运。明年会有7个左右项目陆续建成投运，分别是双城、鸡西、兰陵、魏县、辛集、成武、楚雄等。2017年8月底的投资者记录显示：公司未来将有五六十个生活垃圾焚烧发电项目陆续投入运营，为公司提供良好现金流。
查阅2017年的半年报，公司在建的垃圾焚烧项目如下。15个项目合计在建工程余额约为56亿，这些应该是进度较快且金额较大的项目。
那么随着此类项目的转固，想必启迪桑德的收入、利润会回复高速增长吧。那垃圾焚烧市场空间多大，启迪桑德处在一个什么位置呢？我查阅部分兴业证券研报发现：启迪桑德签约规模约为3万吨/每日，位于第七位。虽然运营的还没几个，但是固废领域启迪卡位做的是真好。
此类公司的收入、利润怎么样呢？对比单独上市的上海环境、盛运环保、瀚蓝环境、浙江伟明及中国天盈等。查看其2016年度毛利率可知，平均约40%以上，比公司现有业务高。
结论：高达116亿的固体废弃物在建工程项目为公司未来三年的高速增长奠定了基础，三年多一百多亿的投入，加上与环卫业务的协同，定增的完成似乎预期中公司新一轮的腾飞。
风险：垃圾焚烧投运不达预期。
利益披露：不持有仓位，未来不排除买入。
联系客服
