中炬高新，酱油界仅次于海天味业，未来成长空间巨大

2021-04-03 

一、公司介绍

公司生产与销售酱油、鸡精鸡粉、 食用油等各类调味品，主打品牌为“厨邦”、“美味鲜”等。

公司酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品占美味鲜收入比重分别为64%、9%、12%、15%。

公司各业务模块销售占比

二、行业与公司成长空间

根据欧睿的统计，我国调味品行业（零售口径）市场总规模为1190亿元，调味品行业具有 “小品种，大市场”的鲜明特点，市场产品种类繁多，从销量口径来看，酱油醋类占比稳居第一，比重达62.6%，其他品类如汤类调味料、辣椒酱、蚝油等占比较小，普遍低于10%。

公司未来的成长空间较大，主要有以下几个方面：

1、提升价格

我国调味品企业基本每2-3年提价一次，提价周期相对稳定，且各企业之间提价时点也较为接近。距离上次提价已有3年左右，预计今年底或明年，行业有望迎来普遍提价，将进一步增厚企业利润。

2、提升市占率

调味品行业集中度较低，未来整合空间广阔。当前我国调味品前五市占率约为20%，酱油前三市占率约为30%，而日本酱油前三市占率达51%。

3、渠道下沉

一、二级市场渠道精耕；三、四级市场渠道下沉至县级、地级市；五级市场尚属空白。

4、品类扩张

调味品企业在建立起渠道网络后，以品牌为引领，依靠大单品突破，用酱油打开市场后导入蚝油、食醋、调味酱、食用油等新品类，而这些新品类市场空间较大。

三、竞争格局

公司酱油市占率4.5%，产销量居行业第二。公司蚝油市占率4%，产销量居行业第三。

国内酱油行业市场格局

国内蚝油行业市场格局

四、核心竞争力

1、品牌

2、渠道

公司渠道覆盖率虽比不上海天味业，但也处于领先地位，截止2020年Q3，公司已覆盖87.8%的地级市，48%的区县。为公司拓展酱油以外的其他品类提供渠道支持。

五、财务业绩

六、机构持仓

1、2020年12月31日，共有440家机构持股，属于机构重仓股。

2、北上资金股份占流通股12.57%。社保基金占流通股3.48%。张坤持有的易方达中小盘基金占流通股2.385%

七、小结

公司目前股价52.89元，市盈率47.35倍，2020年9月4日曾爬到最高83.38元。2016年至2019年市盈率在30-56倍之间，2020年市盈率在44-82倍之间。行业龙头海天味业目前的市盈率为86.24倍，所以公司目前的市盈率在历史的中位，且比海天味业低得较多，鉴于公司未来较大的成长空间及公司的核心竞争力，现在的估值是合理的，可以适时介入了。