1.公司简介
公司是北京市国有资产经营有限责任公司投资控股的专门从事循环经济、可再生能源产业的企业集团，是中国领先的垃圾焚烧发电企业之一，业务涉及城市生活垃圾处理项目的投资建设、运营管理、技术研发，核心配套设备的供应，以及顾问咨询等专业化服务，为城市垃圾处理提供整体解决方案。公司是深圳市政府认定的“国家级”高新技术企业、企业技术中心和深圳科技企业50强，是中国环保骨干企业、全国环保优秀品牌企业、垃圾处理行业十大标志品牌企业、中国固废十大影响力企业和广东省“重合同守信用”企业，是国家行业标准的参与制订单位，已经通过了ISO9001、ISO14001和OHSAS18001国际质量、环保和职业健康安全“三标一体化”管理体系认证。
2.行业信息、竞争格局
随着我国人口稳步增长、城镇化持续推进和经济的发展，我国生活垃圾产生量持续增加，处理需求日益旺盛。2004-2016年，我国城镇人口从5.4亿增长到7.9亿，复合增长率为3.21%，城镇化率从41.76%增长到57.35%，增长了15.59个百分点。2004-2016 年，我国城市生活垃圾清运量从15,509 万吨增长到20,362万吨，复合增长率为2.29%（数据来源：《中国统计年鉴》）。根据《国家新型城镇化规划（2014-2020）》，我国未来将坚定不移地走“以人为本、四化同步、优化布局、生态文明、文化传承”的新型城镇化道路。预计到2020 年，我国城镇化率将达60%，随着城镇化率的不断提高，生活垃圾处理需求将稳步增加。
2004-2016年，我国城市生活垃圾无害化处理厂从559 座增加到940 座，日处理能力从23.85 万吨增长到62.14 万吨，复合增长率达8.31%，年实际处理量从8,088.70 万吨增长到19,673.80 万吨，复合增长率达7.69%，无害化处理率从52.1%增长到96.6%，无害化日处理能力、实际处理量、处理率增长显著。（数据来源：《中国统计年鉴》）
垃圾无害化处理主要分为焚烧、填埋、堆肥三种方式。焚烧具有处理效率高、占地面积小、对环境影响相对较小等优点，是增长最快的细分领域。2004-2016 年，我国城市生活垃圾焚烧厂从54 座增加到249 座，增长了3.61 倍。日处理能力从1.69 万吨增长到25.59 万吨，复合增长率达25.41%，年实际处理量从449.00 万吨增长到7,378.40 万吨，复合增长率达26.27%。
垃圾焚烧发电市场高度分散，但公司在同行业上市公司中名列前茅。2014-2016年，公司的垃圾焚烧发电处理量（不含垃圾填埋处理量）分别为201.16万吨、233.11万吨、316.74万吨，同期全国垃圾焚烧处理量分别为5,329.90万吨、6,175.50万吨、7,378.40万吨（数据来源：《中国统计年鉴》），市场占有率分别为3.77%和3.77%、4.29%。
公司主要竞争对手为中国光大国际有限公司、浙江伟明环保股份有限公司、上海环境集团股份有限公司、重庆三峰环境产业集团有限公司、深圳市能源环保有限公司及中国锦江环境控股有限公司。
3.公司信息、核心竞争力
公司的前身是“道斯环保科技”，公司于2000年3月在中国深圳成立，成立之初由两家同一名中国自然人郑维先先生及其亲属控制的公司“道斯贸易”及“道斯香港”分别持股10%和90%。2001年公司更名为深圳绿动力环境工程有限公司，并于2004年再次更名为深圳绿色动力环境工程有限公司，2005年10月，北京国资公司向公司增资3000万元人民币，增资后北京国资公司股权占比达61.16%，公司变更为一家国有企业及中外合资企业。
2005年11月，剩余38.84%的股权被转让于蓝洋环保，2006年12月，北京国资公司的全资附属公司国资香港通过收购蓝洋环保完成了对公司剩余股权的收购，2009年和2010年公司陆续获得北京国资公司的增资共5.35亿港元，2011年5月，江淮基金、保利基金、北京科技及景秀投资四家公司分别对公司增资7843万、5490万、2353万及2353万港元。
2012年4月公司重组变更为股份有限公司，并更名为现有的名称。公司于2014年6月在香港联交所上市。
绿色动力的主营业务包括生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护以及技术顾问等。截至招股意向书签署日，在垃圾经营性处置领域，公司在中国各地已投入运营项目11个，试运营项目3个，在建项目6个，筹建项目12个，具体情况如下：
此外，公司于2018年1月收购了位于辽宁省葫芦岛市的危废处理与处置公司绿益环境，开始进军危废处理与处置领域。
竞争力
北京国资公司是北京人民政府授权专门从事资本运营的大型国有投资公司，总资产超过人民币1000亿元，公司在成为北京国资公司子公司后持续获得母公司增资，可以看出北京国资公司对于公司的重视，而成为国有企业也让公司在进行市政项目招标时有更高的信誉度，在融资过程中也可以享受更低的贷款利率。
重点突出、辐射全国的市场布局.公司自成立以来一直采取积极的市场开发战略，大力拓展各区域市场。公司项目地理范围广阔，市场网络覆盖15个省/直辖市/自治区。公司着眼于经济较发达的长江三角洲地区、环渤海经济圈及珠江三角洲地区的广阔市场空间，业务布局延伸至安徽、湖北、贵州、山西、广西、江西、湖南、陕西等中西部地区，初步形成立足于长三角、环渤海、珠三角，辐射全国的市场布局。
公司为国内垃圾焚烧发电业内首家获得联合国清洁发展机制认证的企业，已运营的常州项目2013年被中国环境保护产业协会评为“使用环保技术的国家模范项目”。公司自主研发的“多驱动逆推式机械炉排炉”技术为行业领先的焚烧技术并被国家授予发明专利。该技术契合中国生活垃圾特点，具备性能上的优势，并被住建部选为“十一五”期间重点推广的核心技术。凭借专有技术，公司以更具市场竞争力的价格为客户服务，提高公司的市场地位。
4.财务状况
2017年全年，公司实现营业额约7.65亿，同比增加18.14%;毛利4.59亿元，同比增加11%;归属于母公司股东的净利润2.06亿元，同比减少10.61%;基本每股收益0.20元，拟派末期股息每股0.1元(含税)。与会计政策调整前对标：营收下滑59.18%、归母净利润下滑42.08%，扣非归母净利润下滑55.87%。
扣除建造收入后，净利润下滑主要是以下三方面原因：（一）常州二期项目、武汉项目于2016年进入可再生能源电价附加资金补助目录、收到以前年度的可再生能源补贴，计入2016年营业收入，而2017年无新进入可再生能源电价附加资金补助目录的项目；（二）宁河秸秆项目和句容项目于2017年投产，投产当年录得亏损；及（三）公司2017年所得税费用较2016年有所增加。2016年公司及武汉公司收到所得税退税款，乳山公司、安顺公司2016年录得盈利，利用了部分以前年度的税务亏损，同时管理层针对乳山公司、安顺公司以前年度的税务亏损确认了递延所得税资产，减少了2016年所得税费用，提高了2016年的净利润。
我们分拆来看三方面亏损（一）、12年当期无新项目入选再生能源目录导致的一次性补贴款减少。这在18、19年都会得到改善。（二）、新投产蚌埠垃圾焚烧、宁河秸秆项目的亏损。绿环前期垃圾焚烧项目全部入选或在入选新能源目录的进程中，因此蚌埠垃圾焚烧项目的当期投产亏损后期都是有戏能得到改善的（当然也需要着重关注当期亏损幅度）；宁河秸秆项目所处的生物质能行业，近期几家相关公司出来业绩都不错（光大绿色环保营收、净利17年度均增长近50%，券商对其18年度的营收增速一致性预期同样为50%，主要受益于行业十三五规划生物质能存量目标提升近一倍），具体绿环能在这个新领域做成什么样子还需要进一步观察。（三）、所得税的会计处理，此一项是财技展示了。17年业绩下降的几个重要原因，2018年当年都极可能大概率得到修复。
回顾期内，新投产项目3个，建成运营项目已达13个，日处理能力突破1万吨╱日。生活垃圾处理量与上网电量均创下新纪录：共处理生活垃圾366万吨(含填埋)，同比增长16%;实现上网电量10.08亿度，同比增长31%。新签约通州二期、永嘉二期、陕西宜君以及江西丰城生活垃圾焚烧发电项目，新增生活垃圾特许经营权4,250噸╱日；收购辽宁葫芦岛危废处理项目80%股权（代价0.9亿），正式进军危废处理领域。工程建设顺利推进，项目建设进展顺利。句容、宁河秸秆、蚌端口项目分别于二零一七年四月、十月、十一月转入试运行。宁河生物质项目已完成施工总量的56%；通州项目已完成施工总量的74%；密云项目已完成施工总量的52%；汕头项目已完成施工总量的11%，章丘、博白项目开始桩基施工，宜春、红安等项目筹建工作稳步推进。公司惠州项目分别荣获“中国电力优质工程奖”、“国家优质工程奖”。
具体来看财报构成：
扣除建造收入部分后，主营业务毛利率提升26%至57.37%（大体与同行业的运营类公司伟明环保等相同），ROE下降3.75%至9.25%。费用方面。管理费用1.07亿，基本与上年度持平；财务费用1.53亿较上年增长0.33亿。经营活动现金净流量录得-2.24亿，较去年大幅改善，但仍远低于净利润。
应收账款0.23亿，较去年大幅下降80%左右；应付账款提升30%至4.80亿。
融资方面，与亚洲开发银行签订了B类贷款1亿美元，累计落实固定资产贷款1.74亿元，为集团新增综合授信额度累计人民币14亿元、港币1.1亿元。
截止2017年12月31日，公司账面货币资金6.65亿，短期借款6.63亿，长期借款29.14亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计10.07亿。分别用于天津宁河县秸秆焚烧发电项目2.49亿；天津宁河县生物质发电项目2.54亿；蚌埠市生活垃圾焚烧发电厂项目5.04亿；剩余部分补充流动资金。
6.风险点
A股会计准则无法记入建造收入，14-16年建造收入占总营收比均在2/3左右。2017年公司为回归A股调整会计准则，扣除该部分营收。后续该部分收入的会计调整仍值得关注。
新能源目录进入进程不及预期。
7.结论
公司是固废处理行业一家较有竞争力的企业，参考美国等发达国家经验，垃圾焚烧是固废处理大势所趋，行业前景极好。A+H架构，项目储备丰富。建议保持关注。
1.公司简介
公司拥有国际一流的研发团队，设立了“福建省院士专家工作站”，拥有锂离子电池企业省级重点实验室、中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认证的测试验证中心，参与了《电动客车安全技术条件》、《电动汽车用锂离子动力蓄电池安全要求》、《电力储能用锂离子电池》等多个国家、行业规范及标准的制定。公司承担了“十二五”国家新能源汽车产业技术创新工程项目、“十三五”国家重点研发计划新能源汽车专项项目和智能电网与装备专项项目、国家火炬计划产业化示范项目等国家级项目，为首批入选工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录的十家动力电池企业之一、《锂离子电池行业规范条件》目录的八家锂离子电池企业之一。公司曾获得中国化学与物理电源行业协会“中国动力和储能用锂离子电池前10强企业”、中国储能网“中国储能产业最具影响力企业”等多项荣誉。
2.行业信息、竞争格局
全球新能源汽车销售量从2011年的5.1万辆增长至2017年的162.1万辆，6年时间销量增长30.8倍。未来随着支持政策持续推动、技术进步、消费者习惯改变、配套设施普及等因素影响不断深入，GGII预计2022年全球新能源汽车销量将达到600万辆，相比2017年增长2.7倍。
2017年全球应用于电动汽车动力电池规模为69.0GWh，是消费电子、动力、储能三大板块中增量最大的板块。GGII预计到2022年全球电动汽车锂电池需求量将超过325GWh，相比2017年增长3.7倍。
2017年中国新能源汽车销量77.7万辆，同比增长53.25%，连续三年位居全球最大的新能源汽车产销市场。2017年中国新能源乘用车销量57.80万辆，较2016年增长72.02%。各大整车企业陆续推出新车型不仅持续提升市场对新能源汽车的认知度，同时也有力地促进了市场的快速发展。
2017年中国汽车动力锂电池产量为44.5GWh，同比增长44.5%。随着国家政策的逐渐落地，以及未来锂电池生产技术提升、成本下降、新能源汽车及配套设施的普及度提高等，未来3年新能源汽车的动力电池需求将保持增长，GGII预计到2022年中国汽车动力锂电池产量将达到215GWh，同比2017年增长3.8倍。
根据GGII统计数据显示，2017年全球动力电池企业销量排名如下：
2015年、2016年和2017年，公司动力电池系统销量分别为2.19GWh、6.80GWh和11.84GWh。根据GGII统计，公司动力电池系统销量连续三年在全球动力电池企业中排名前三位，2017年销量排名全球第一。
3.公司信息、核心竞争力
公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，致力于为全球新能源应用提供一流解决方案。公司在电池材料、电池系统、电池回收等产业链关键领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全面、完善的生产服务体系。公司主要产品包括动力电池系统、储能系统和锂电池材料。
1）动力电池系统
公司动力电池系统包括电芯、模组及电池包，产品以方形电池为主，应用领域涵盖电动乘用车、电动客车以及电动物流车等专用车。公司动力电池系统能够满足启停、快充、长寿命、长续航里程等多种功能需求，产品具有高能量密度、多循环次数、安全可靠等特点。公司根据客户要求及应用领域，通过定制或联合研发等方式设计个性化产品方案，以满足客户对产品性能的不同需求。
2）储能系统
公司储能系统主要采用磷酸铁锂作为正极材料，产品以方形电池为主，产品用于发电、输配电和用电领域，涵盖大型太阳能或风能发电储能配套、工业企业储能、商业楼宇及数据中心储能、储能充电站、通信基站后备电池等，能够克服风能或太阳能发电不规则的输出特点、弥补线损功率补偿、跟踪计划削峰填谷，有效提高风力及光伏发电系统能源利用率以及用电领域峰谷电之间的平衡，有助于能源的最大化利用。
3）锂电池材料
公司通过广东邦普开展锂离子电池材料业务，将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体（镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。三元前驱体是制造三元锂离子电池正极材料的原材料，也是新能源汽车动力电池的关键材料之一。目前，广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。
竞争力
公司拥有国际一流的研发团队，设立了“福建省院士专家工作站”，拥有锂离子电池企业省级重点实验室、中国合格评定国家认可委员会（CNAS）认证的测试验证中心，参与了《电动客车安全技术条件》、《电动汽车用锂离子动力蓄电池安全要求》、《电力储能用锂离子电池》等多个国家、行业规范及标准的制定。公司承担了“十二五”国家新能源汽车产业技术创新工程项目、“十三五”国家重点研发计划新能源汽车专项项目和智能电网与装备专项项目、国家火炬计划产业化示范项目等国家级项目，为首批入选工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》目录的十家动力电池企业之一、《锂离子电池行业规范条件》目录的八家锂离子电池企业之一。公司曾获得中国化学与物理电源行业协会“中国动力和储能用锂离子电池前10强企业”、中国储能网“中国储能产业最具影响力企业”、全国商品售后服务评价达标认证评审委员会“售后服务五星级体系认证”、工信部和财政部“2017年国家技术创新示范企业”等多项荣誉。
公司拥有业内最广泛的客户基础，截至2017年底工信部公布的12批新能源车型目录共3,200余款车型，其中由公司配套动力电池的有500余款车型，占比约16%，是配套车型最多的动力电池厂商。公司具有显著的规模优势，在供应链管理、成本控制、人才聚集、技术持续迭代、客户服务等方面拥有较强能力。随着生产经营规模的持续扩大，公司规模优势日益凸显。
公司拥有专业化、多元化、国际化的管理团队，核心管理人员在动力电池及相关领域积累了深厚的专业知识和丰富的实践经验，在市场方向和技术路线判断等方面多次体现出较强的前瞻性。在产品技术路线上，针对新能源商用车领域，公司管理层提前布局了磷酸铁锂技术路线产品；针对新能源乘用车领域，公司管理层布局了高能量密度和高功率密度的三元材料产品，在目前的动力电池市场上处于技术领先地位。
报告期内，研发费用分别为2.81亿、11.34亿和16.32亿，占当年营业收入的比例分别为4.93%、7.62%、8.16%。截至2017年12月31日，公司及其子公司自有专利（含在申请）和被许可专利（含在申请）合计2,866项，涵盖了材料、电芯设计、电池组、电池包、储能系统等领域。其中，已授权的境内专利907项，境外专利17项，正在申请的境内和境外专利合计1,440项；公司被许可使用专利技术共计502项（含在申请）。
4.财务状况
15-18年一季度，公司营收依次录得57.03亿、148.79亿、199.97亿和37.12亿，分别同比增长557.93%、160.90%、34.40%和155.20%。扣非净利润依次录得8.80亿、27.86亿、23.76亿和2.69亿，分别同比增长6619.47%、216.61%、-14.74%和308.06%。
15-17年，公司综合毛利率分别为38.64%、43.70%和36.29%，毛利率保持相对较高水平。2017年，受动力电池产能快速提升和新能源汽车补贴政策调整影响，动力电池系统售价降幅增大，导致公司毛利率下降。
费用方面。销售费用17年度录得7.96亿，15-17年复合增长率约50%；管理费用17年录得29.56亿报告期复合增速约110%，主要为研发费用投入增长；财务费用逐年下降，报告期依次录得1.09亿、0.80亿、0.42亿和276万。
15-17年ROE依次为130.37%、69.55%和18.99%。下行趋势主要受周转率和负债率拖累。
资产方面。18年一季度应收票据、应收账款合计142.43亿，较上年末增长约15%；存货41.13亿，较上年末增加约20%。负债方面。应付票据、应付账款合计116.71亿，较上年末下降约20%
15-18年一季度，公司经营活动现金净流量依次录得6.65亿、21.09亿、23.41亿和-32.70亿。公司现金流一般，主要受大额应收影响。
截止2018年3月末，公司账面货币资金96.76亿。短期借款11.64亿，长期借款27.55亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计140.60亿。分别用于宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目98.6亿；宁德时代动力及储能电池研发项目42亿。
6.风险点
动力电池按正极材料的不同分为磷酸铁锂电池、三元材料电池和锰酸锂电池等类型，不同正极材料制备的动力电池的性能指标各有优劣。公司主要采用磷酸铁锂和三元材料作为正极材料制备锂电池。但作为新兴行业，锂离子动力电池行业的技术更新速度较快，且发展方向具有一定不确定性。
新能源车补贴下降风险。
7.结论
又一独角兽上市，从基本面的角度看，动力电池行业当之无愧的龙头企业，依靠国内电动车行业的爆发式增长，过去几年业绩高速增长，未来的风险在于电动车补贴的不断下行，行业增速会大幅下行；从博弈的角度看，最近一个独角兽药明康德已破千亿仍未开板，宁德时代在大A股市场能炒到多少，拭目以待吧。建议重点关注。
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