1.公司简介
江苏省新能源开发股份有限公司由江苏省国信集团、江苏省沿海集团，盐城市国能投资有限公司、江苏省农垦集团共同出资设立，负责新能源项目的投资开发和管理。公司根据新能源和可再生能源产业发展规划，依托各股东在政策、资源、资金、人才等方面的整体优势，促进新能源产业在风能、太阳能、生物质能等领域的协调发展和综合效益的持续提升。
2.行业信息、竞争格局
2016年的风电市场由中国、美国、德国和印度引领，法国、土耳其和荷兰等国的表现超过预期，尽管在年新增装机上，2016年未能超过创纪录的2015年，但仍然达到了一个相当令人满意的水平。根据全球风能理事会发布的《全球风电发展年报》显示，2016年全球风电新增装机容量54,642MW，同比下降14.1%，其中，中国风电新增装机容量达23,370MW，占2016年全球风电新增装机容量的42.8%。到2016年年底，全球风电累计装机容量达到486,790MW，累计同比增长12.5%。其中，截至2016年底，中国风电装机总量达到168,732MW，占全球风电累计装机总量的34.7%。
按照2016年底的风电累计装机容量计算，全球前五大风电市场依次为中国、美国、德国、印度和西班牙，在2001年至2016年间，上述5个国家风电累计装机容量年均复合增长率如下表所示：
根据《风电发展“十三五”规划》，到2020年底，风电累计并网装机容量确保达到2.1亿千瓦以上，其中海上风电并网装机容量达到500万千瓦以上；风电年发电量确保达到4200亿千瓦时，约占全国总发电量的6%。
2015年底，我国太阳能发电累计装机容量达到4,263万千瓦，约占全球的1/5，超过德国成为世界光伏第一大国。2016年底，我国太阳能发电累计装机容量达到7,742万千瓦，同比增长81.6%。“十二五”期间，太阳能发电装机容量年均增长177%。为了达到十三五规划预期的10,500万千瓦光伏发电装机容量目标，十三五期间，光伏年均新增装机容量至少达到1,000万千瓦/年。为了实现国家节能减排的目标，我国将继续坚定不移的大力推动清洁能源
近年来，我国生物质发电装机容量逐年增加，由2007年的220万千瓦增加至2015年的1,708万千瓦，年均复合增长率达29.20%，表明我国生物质发电行业发展较快。
根据国家能源局《生物质能发展“十三五”规划》，到2020年，生物质能基本实现商业化和规模化利用。生物质能年利用量约5,800万吨标准煤。生物质发电总装机容量达到1,500万千瓦，年发电量900亿千瓦时，其中农林生物质直燃发电700万千瓦，城镇生活垃圾焚烧发电750万千瓦，沼气发电50万千瓦；生物天然气年利用量80亿立方米；生物液体燃料年利用量600万吨；生物质成型燃料年利用量3,000万吨。
根据公司发电业务的不同类型，截至2016年底，公司风电业务、太阳能发电业务及生物质发电业务在江苏省内及国内的装机份额情况如下：
公司在新能源发电行业的竞争对手主要有以下三类：第一类是国有大型发电企业，具体包括国电、大唐、华能、华电和国电投等大型国有电力集团（以下简称“五大发电集团”）。第二类是国有能源企业。中广核、中节能等都属于这类企业，它们在新能源发电行业的装机市场中，都占到了一定的市场份额。第三类是其他民营、外资和地方性电力运营企业。相对前两类企业，这些企业由于受到资金、技术、市场资源的限制，所开发、运营的可再生能源项目较少，规模也相对较小。
3.公司信息、核心竞争力
公司的主要产品是电力。截至招股意向书签署之日，公司实现风能、生物质能、太阳能发电累计装机容量855.145MW，权益装机容量726.8523MW。其中风电项目累计装机容量648.5MW，权益装机容量558.75MW；生物质发电项目累计装机容量115MW，权益装机容量98.537MW；太阳能发电项目累计装机容量91.645MW，权益装机容量69.5653MW。
风力发电：国信东凌风电场已建成陆上风电项目三个，总装机容量150兆瓦，年发电量约2.9亿千瓦时。国信射阳临海农场风电场一期工程49.5兆瓦项目2014年5月投产，年发电量约1.1亿千瓦时；国信响水黄海农场一期工程49.5兆瓦项目、二期工程100.8兆瓦项目于2015年6月投产，年发电量约3.2亿千瓦时、临海农场二期100兆瓦项目正在建设中，即将投产发电，东台弶港风电98兆瓦项目、大丰大中农场100兆瓦项目列入国家“十二五”第五批拟核准计划，将于2016年6月建成投产。
太阳能发电：国信尚德1.5兆瓦光伏发电示范项目为江苏省核准建设的第一个兆瓦级并网型屋顶光伏发电示范项目；国信泗阳太阳能一、二、三、四、五期项目及南京江宁医药公司分布式项目总装机容量44.3兆瓦，年总发电量达5000万千瓦时；美国加州Bakersfield 1.8兆瓦光伏发电项目已建成投产，年发电量约380万千瓦时；射阳15兆瓦光伏发电项目即将开工建设。
生物质发电：淮安、如东、盐城、泗阳四个生物质发电项目总装机容量115兆瓦，年发电量约8亿千瓦时。其中，淮安2×15兆瓦生物质发电项目为国内首家全部采用国产设备、利用稻麦软质秸秆成功发电的项目；如东25兆瓦生物质发电项目系国家发改委核准的第一批生物质发电示范项目。
公司还在多个领域和国内外同行开展广泛的交流合作。参股南京南瑞太阳能科技有限公司，从事光伏系统产品生产及EPC工程总承包；参股联合动力长江（江苏）有限公司，从事大功率海上风力发电机及海洋工程装备的设计制造、配套产品销售等业务。
此外，公司还储备了多个风力发电、太阳能发电资源点，新型生物能源及其它节能环保项目也在积极筹划中，为公司的后续发展提供了有力保障。
截至本招股意向书签署之日，公司已获授48项实用新型专利及3项发明专利。报告期研发费用投入占营收比在1%左右。
4.财务状况
发行人主营业务为新能源发电，2015年、2016年及2017年，发行人主营业务收入占营业收入的比例分别为99.89%、99.96%和99.96%。除美国子公司GX公司少量光伏发电业务为海外业务，公司的新能源发电业务均集中在江苏省内。
15-18年一季度，公司营收依次录得8.71亿、11.46亿、14.18亿和3.88亿，分别同比增长1.89%、31.59%、23.73%和6.72%。扣非净利润依次录得1.36亿、2.81亿、3.11亿和1.01亿，分别同比增长-2.98%、107.15%、10.72%和0.93%。总体营收、净利润均呈现上行趋势，增速近两年明显放缓。毛利率逐年提升，当期值45.97%。
费用方面。主要是管理费用和财务费用。17年度管理费用0.90亿，报告期复合增速约13%；财务费用1.22亿，报告期复合增速约30%。
报告期ROE依次录得5.76%、10.01%、9.85%和3.10%。ROE趋势与负债率和周转率相一致。
资产方面。18年一季度应收账款8.16亿，较上年末增长约28%，报告期复合增速达70%左右；公司没什么存货，当期仅录得0.25亿。负债方面。报告期应付账款依次录得3.59亿、5.36亿、2.45亿和1.92亿。公司现金流还可以。
截止2018年3月末，公司账面货币资金6.72亿，短期借款0.75亿，长期借款22.09亿。账面较紧。
5.募投项目
本次拟募集资金总计10.03亿。分别用于国信灌云100MW陆上风电场项目7.83亿；补充流动资金、偿还银行贷款2.20亿。
6.风险点
江苏新能出现电力公司应收账款额持续增加,应收电力公司账款绝大部分为电价补贴款项。江苏新能每年获得的电价补贴收入占当期营收比例达到30%以上。随着平价上网渐近，电价补贴下滑以致最终取消将成为趋势，上述补贴减少势必将对该公司未来的业绩带来不利影响。
7.结论
一家规模并不大的新能源产业链企业，收入大部分来自江苏，受制于地方财政明显，资产质量一般，应收账款增速惊人。不建议关注。
1.公司简介
中铝国际工程股份有限公司（简称中铝国际）是中国铝业集团有限公司的工程技术板块，是一家集技术研发、测绘勘察、工程设计、工程施工、工程总承包、自有土地（地产）开发和各类投资等业务为一体的高新技术企业。中铝国际所属6家国家级甲级设计研究院、5家大型综合建筑安装公司。这些成员企业自新中国成立以来先后参与了国内外冶金、交通、市政、建筑、电力、石油、化工、军工等十多个行业的规划、设计、科研和工程建设，近年来，中铝国际积极参与地方基础设施建设、棚户区改造、生态建设、环境工程、道路桥梁城市公用事业等领域的投资、建设与开发，为构建资源节约型和环境友好型社会做出了积极贡献。
2.行业信息、竞争格局
根据国家统计局的数据，中国的城市化水平从2001 年的37.1%提高到2015 年的56.1%。城市化进程的加快带动了我国建筑行业以及相关工程类行业的快速发展。2006-2016 年，我国全社会固定资产投资年复合增长率达20.38%。2016 年，我国施工项目计划总投资1,120,561.00 亿元，同比增长10%；新开工项目计划总投资493,295.00 亿元，同比增长21%；全国房地产开发投资102,580.61 亿元，同比增长7%。
工程勘察设计行业为知识密集型服务，需要高级技术技能，特别是涉及涵盖多个不同技术行业的项目。因此，领先公司均拥有经验丰富及相应资格的专业团队，其技能是通过工作经验及专业知识积累而成，并随时间推移而日显精湛。加上我国实施的严格市场准入限制，该行业有很高的进入门坎。2006-2015 年，我国境内工程勘察设计行业主要收入增长情况如下：
工程承包按照行业可以划分为电力、农业、采矿、制造、交通等固定资产投资工程。工程承包行业发展情况主要取决于固定资产投资规模增速，近年来许多行业固定资产投资总额显著增长，其中以制造业和房地产业尤为突出。在2016 年排名前100 位的工程总承包业务中，按完成合同金额排序石化、电力、冶金行业、机械和建材业占比较大。
随着中国经济的发展，工程承包进入快速发展阶段，但相较于国外发达水平仍有巨大的发展空间。此外，为了实现到2020 年全面建设小康社会的目标，需要固定资产保持较高投资率，国内工程承包市场将随之继续扩大。
根据国家统计局资料，2016 年我国对外承包工程累计完成营业额1,594 亿美元，较1999 年增长约1,763.27%，年复合增长率为18.39%。据经济学家测算，对外承包工程营业额每增加1 美元，带动GDP 增长4.91 美元，带动货物出口0.37美元。2016 年我国对外承包工程新签合同价值为2,440 亿美元，较1999 年增长约2,311.70%，年复合增长率为20.29%。
2005 年至2015 年，全球铝的消费量从3,197 万吨增长至5,771 万吨，年复合增长率为6.08%。中国是该增长的主要推动力，2015 年我国铝消费量约3,104 万吨，占全球消费量的53.79%。2005 年至2015 年，全球铝的产量从3,191 万吨增长至5,800 万吨，年复合增长率为6.16%。2015 年，我国原铝产量约3,167 万吨。
2003-2016 年，全球氧化铝产量从5,870 万吨增至11,546 万吨，年复合增长率为5.34%。其中，中国氧化铝产量快速增长，2016 年，中国氧化铝产量占全球氧化铝总产量的53%。
根据财富中文网发布的 2016 年中国500 强企业榜单，公司位列第277 位，在21 家基建、建筑企业中位列第14 位。我国大型工程设计以及工程承包企业主要从事基础设施（如公路、铁路）、房屋建筑、能源电力等行业工程项目。就有色金属行业而言，中铝国际在该细分领域工程设计以及工程承包业务营业收入均位于前列。
公司的主要竞争对手有中国恩菲工程技术有限公司、中国瑞林工程技术有限公司、东北大学设计研究院（有限公司）、加拿大赫氏公司（HATCH）、柏克德公司（Bechtel）、中色股份等。
3.公司信息、核心竞争力
公司是一家具有从事有色金属采矿、选矿、冶炼、加工等全产业链的技术服务和施工能力的工程设计以及工程承包企业，在有色金属工程设计和工程承包领域市场占有率较高。
竞争力
依托公司第一大股东中铝公司行业内陆位，中铝国际在中国有色金属工程设计与承包行业建立了坚实的客户基础。中铝国际已与中国及海外有色金属行业的众多主要参与者（如云南冶金集团股份有限公司、中国电力投资集团公司、深圳中金岭南有色金属股份有限公司、湖南有色金属控股集团有限公司、河南神火集团有限公司、新疆东方希望有色金属有限公司及中国南山集团）建立良好的业务合作关系。公司的海外客户主要包括越南、印度、委内瑞拉、阿塞拜疆等海外市场的大型有色金属企业或工业集团。
截至2016 年12 月31 日，公司共拥有国家级工程勘察设计大师6 人，省部级及有色行业工程勘察设计大师42 人，公司共有博士30 名、硕士1,008 名，高级技术人才1,669 名；此外，公司共有102 名员工享受国务院政府津贴。
通过整合各省市有色金属研究平台，截至2016 年12 月31 日，公司已拥有3 个国家级工程技术研究中心和国家企业技术中心，3 个国家级企业博士后科研工作站，13 个省级技术中心，1 个省级博士后创新实践基地，1 个省级工程实验室。
2014 年至2016 年，公司科技研发支出分别为6.25 亿元、6.05 亿元以及6.37亿元，占当期营业收入总额的3.30%、3.11%以及2.57%。截至2016 年12 月31 日，公司及子公司拥有的境内专利共计2,504 项，其中发明专利841 项，实用新型专利1,662 项，外观设计专利1 项，拥有软件著作权共计125 项。
4.财务状况
15-18年一季度，公司营收依次录得194.50亿、247.66亿、360.65亿和62.24亿，分别同比增长2.99%、18.14%、33.74%和1.93%；归母净利润依次录得5.39亿、11.57亿、5.91亿和0.38亿，分别同比增长-25.48%、133.53%、-37.98%和74.90%。营收逐年增长、净利润增速并不稳定。毛利率逐年下降，由15年的11.52%下降至17年的9.38%，当期仅录得7.59%。
费用方面。销售费用技术不高，17年末1.32亿，报告期复合增速约20%；管理费用17年末15.42亿，复合增速约27%；财务费用4.01亿，复合增速约40%。
资产方面。18年一季度应收账款114.17亿，较上年末略微下降，报告期复合增速约4%；预付账款13.19亿，报告期先减后增，总体较15年末增长约8%；存货118.88亿，复合增速约30%。
受制于大额应收。公司现金流一般，仅17年超净利润，其余均录得负数。报告期依次录得-4.75亿、-11.92亿、16.40亿和-12.10亿。
截止2018年3月末，公司账面货币资金48.16亿，短期借款88.61亿，长期借款17.94亿。
5.募投项目
本次发行并上市的募集资金扣除发行费用后，将投资于以下项目：
6.风险点
我国整体经济发展速度趋缓，主要经济指标增速出现不同程度的回落。有色金属、民用建筑等均属周期性行业，市政公用投入规模很大程度上取决于国家及地方政府的财政支出，也受到宏观经济周期较大的影响。而公司的业务经营高度依赖有色金属、民用建筑、市政公用等行业的投资建设。
7.结论
中国铝业集团有限公司的工程技术子公司，体量较大，有一定的技术储备、资源储备。鉴于目前国内固定资产投资增速下滑趋势明显和工程类企业糟糕的现金流，一般关注即可。港股的估值非常低，A股上市后毫无关注价值。
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