价值投资｜购买企业的12个坚定准则
沃伦·巴菲特（Warren E. Buffett) ，男，经济学硕士。1930年8月30日生于美国内布拉斯加州的奥马哈市。他是全球著名的投资商，主要投资品种有股票、电子现货、基金行业。2020年4月6日，沃伦·巴菲特以5900亿元人民币财富名列《胡润全球百强企业家》第3位。 [1] 2020年4月7日，沃伦·巴菲特以675亿美元财富位列《2020福布斯全球亿万富豪榜》第4位。
巴菲特首先是一个企业家，他审视企业的历史，用量化方式评估企业管理质量、财务状况及其购买价格。将准则抽取出来，仔细观察，发现它们可以分为四大类：
1. 企业准则：三个基本的企业特点。
2. 管理准则：三个重要的高管质素。
3. 财务准则：四个至关重要的财务标准。
4. 市场准则：两项相关的成本指导。
并非所有的巴菲特投资案例都体现在12个准则，但总体上，这些准则构成了他股票投资方法的核心。
这12个准则同样也是巴菲特管理伯克希尔的原则，他希望每天走进公司时，会看到自己的公司也能达到同样的标准。
l 企业准则
巴菲特对于股票的投资决策仅仅基于一个企业运营状况如何，而做出投资与否的决策。巴菲特会全面检视所有可能的情况，他关注如下三个方面：
1、 企业应该简单易懂；
在巴菲特的观点中，投资回报与是否懂得自己投资标的有关，即在你能力圈内投资。在熟悉的行业里拥有一家完全理解企业：对于投资企业的营收、成本、现金流、劳资关系、价格弹性以及资本配置的需求等完全理解。
2、 企业应该有持续稳定的运营历史；
巴菲特规避复杂，规避投资陷入麻烦的企业，他认为最好的回报来自那些多年稳定经营提供同样产品和服务的公司。一个处在合理价格的好企业，比便宜价格的坏企业更有利可图。
3、 企业应该有良好的长期前景。
巴菲特认为经济世界分为不等的两部分：少数伟大的企业他称之为特许经营权，值得购买；多数平庸的企业，不值得购买。
特许经营权企业的产品或服务：
1）被需要或渴望；
2）无可替代；
3）没有管制。
这些特点可以让公司保持售价或者偶尔提高售价，不用担心因此失去市场份额和销量。这种价格弹性是伟大企业的一个显著特点，可以使得企业获得超出平均的资本回报。看重企业的长期竞争优势，以及持久性，拥有这些优势的企业都有清晰的优势和护城河。对于投资人来说最重要的事情是弄清楚护城河有多宽。巴菲特说他最简单的投资智慧是：“一个伟大企业的定义至少是“伟大”期间能持续25-30年。”
l 管理准则
巴菲特考虑购买的企业，必须由他欣赏、信任且具有竞争力的管理层来管理。“道不同，不相为谋”。当他考虑一只股票时，他会尽可能多地考察公司的管理层。特别看重如下三点：
4、 管理层是否理性？
配置公司资本的能力，是管理层最为重要的能力，因为长期而言，这将决定股东的价值。对于企业增长的盈利，如不能投资超越平均回报率的项目，唯一合理和负责任的做法就是分给股东。具体有两种
1）分红，或提高分红；2）回购股票。这是管理层逻辑和理性的练习。
5、 管理层对股东是否坦诚？
承认错误、分享成功，全面真实反映公司状况的管理层是巴菲特高度认可的。管理层与股东充分沟通，报告财务数据，帮助读者回答三个问题：1）公司的大致估值；2）公司多大可能性达到未来的目标；3）鉴于过去的表现，管理层干的如何。巴菲特相信坦率的品质会令管理层至少与股东一样受益。（巴菲特说在公众场合误导他人的CEO，在私底下也会误导自己。这一定是芒格让他懂得的，学习他人的失败教训也具有价值）
6、 管理层能否抗拒惯性驱使？
在课堂上有经验的管理层被定义为诚实、有智慧、能做出理性的商业决策。但是进入现实，会吃惊地发现，惯性驱使来临时，理性经常枯萎。这源于：
1）组织拒绝改变当前方向；
2）闲不住，仅仅为了填满时间，通过新项目或者并购消化现金；
3）满足领导的愿望，下属准备新项目，无论这项目多么愚蠢；
4）同行的扩张、收购、薪酬计划都会被没头脑的进行模仿。
究其根本，什么原因导致惯性驱使？答案是人性，大多数管理层不想被看起来愚蠢，不断与同业比较，高估了自己能力。因此伯克希尔遵循一个原则：正确与否不仅仅因为大家都这么做。
l 财务准则
巴菲特用来衡量管理水平和财务表现的准则，根植于一些典型的巴菲特式原则。不太看重单个年度表现，取而代之的，他看重五年的平均表现。对于采用会计戏法，产生令人印象深刻的年终数字、粉饰业绩的做法也往往让他失去耐心。他采用的原则如下：
7、 重视净资产收益率，而不是每股盈利；
衡量公司的年度表现，巴菲特倾向于使用净资产收益率这个指标（盈利除以股东权益），一个好的企业应该是没有负债或者极少负债的情况下，也能产生良好的回报。公司应该分开管理资产和负债。
8、 计算真正的“股东盈余”；
相对于现金流巴菲特更喜欢使用股东盈余，一家公司的净利润，加上折旧、损耗、摊销，减去资本支出和其他必须的盈余资本。他承认，股东盈余这项指标无法提供很多分析师需要的精确数字。计算未来的资本支出经常只能预估，他引用凯恩斯的名言：“宁要模糊的正确，不要精确的错误。”
9、 寻找高利润率的企业；
像菲利普·费雪一样，巴菲特注意到，如果管理层不能通过销售产生利润，伟大的企业也会变得糟糕。提升盈利能力没有什么大秘密，就是控制成本。一个企业管理层要把控制成本像呼吸一样自然必需。
10、 企业每留存一美元，必须至少产生一美元的市值。
公司能善用留存资金，产生超越平均水平的回报，这迟早将反映为股价的上升。长期而言，股票市场反映企业的合理价值。巴菲特创造了一个指标，一美元原则，公司每留存一美元的利润，至少应该创造一美元的市场价值。
l 市场准则
巴菲特所有的投资原则中都蕴含一个关键点：买还是不买。任何人面临这点都有两个考虑因素：这家公司有价值么？现在是买的好时机吗？也就是现在的价格好吗？在投资中价格和价值是一对永远绕不开的话题。价格在股市交易中被标出，价值是在分析师们权衡企业所有已知信息后给出的决定，包括模式、管理、财务特点等各类信息。综上，理性投资有两个要素：
11、 什么是企业价值？
确定价值，巴菲特比较赞同《投资价值理论》约翰·伯尔·威廉姆斯的定义：“一个公司的价值决定于在其生存期间，预期产生的所有现金流，在一个合理的利率上的折现。”这个方法非常类似于债券的估值过程。债券通常具有明确的票面利息和到期日，人们可以清楚地知道，它在到期日之前产生的现金流。将收到的票息分别除以一个合适的考虑了时间价值的贴现率，再加起来，就会得到债券当前价格。要确定一个企业的价值，只要估计公司未来股东盈余现金流，并用合适的利率进行贴现，即可得到其现在的价值（现值）。巴菲特总结确定企业价值的两个变量为：现金流和合适的贴现率。投资者应该买入的是，以现金流贴现方法计算后，比起市场价格最便宜的股票，越便宜越好。
12、 相对于企业价值，能否以较大的折扣价格买入？
巴菲特说仅仅专注于优秀企业，业务简明易懂、运营良好、有心系股东的管理层并不足以成功。首先，必须买在合理的价位；然后公司的变现符合预期。如果我们犯错，可能的原因是：
1）我们支付的价格；
2）管理层；
3）企业未来的经营状况。
第三类错误较为常见。公司虽然有超越平均水平的回报率，能否以低价买到，这就不得不提格雷厄姆教给他价格与价值之间存在的安全边际。安全边际首先为股价下跌提供了保护，再者安全边际也可以提供超级回报的机会。内在价值与股票价格之间的安全边际越大，风险就越小。
（图为巴菲特投资方法的构成关键）
后记：聪明的投资者
巴菲特投资哲学最为显著的一点就是清楚的知道投资是通过拥有股票而拥有企业。投资是最需要智慧的事情，就像企业运营一样。巴菲特对于他会购买什么类型的企业给出的回答：购买他了解的、具有良好经济状况的、管理层值得信赖的企业。
素材来源：
《巴菲特之道》(美)罗伯特·哈格斯特朗(Robert G. Hagstrom)
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