一家估值不贵，高成长性依旧靓丽的企业！

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编者语：不知历史，怎可知未来？

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泸州老窖系列文章

系列一：一家估值不贵，成长性很强的企业

系列二：老窖三起三落的经营历史

系列三：老窖2022年报解读

系列四：老窖未来展望

系列五：一家估值不贵，高成长性依旧靓丽的企业！（2023年中报解读）

10月30日晚泸州老窖公告了三季度经营业绩：营收219亿同比增长25%，净利润106亿同比增长29%；其中第三季度营收同比增长25%，净利润同比增长29%，成长依旧如此靓丽！

对于公司每个季度利润增长基本保持在30%，质疑之声不少，评论如下：

1、年年月月都可以保持在30%上下，神奇。

2、连续这么多年30%或以上的利润增长，实在有些匪夷所思。老窖的酒，有这么受欢迎吗？3、泸州老窖账上现金267亿，搞了100亿长期借款是准备干嘛？闲的蛋疼吗？

4、1573现在价格还在跌，利润能同比增长30%以上，确实恐怖

5、让我想起一个企业2019年东阿阿胶

其实老窖利润年年保持30%左右的增长，是有业绩考核的，2021年推出的股权激励：

2021-2023年净利润增幅均不低于21家对标企业的75分位值；二是2021-2023年净资产收益率不低于22%，且不得低于对标企业75分位值；三是2021-2023年成本费用占营收比例不高于65%，按照股权激励指引：2021-2023年公司净利润复合增长有望达到25%以上。

今年是股权激励最后的一个年份，解锁比例达到40%，为了完成股权激励，管理层肯定要拼了，所以看到市场上的1573价格近期不断小幅下跌，公司利润还能保持30%以上的增长，要说公司没有压货，我想概率也是很低，只不过压得多或压得少的问题，还有还要看经销商能否吃得消。

公司今年三季报显示合同负债29.6亿较去年同期19亿大幅增加10.6亿，由此可以看出，老窖大幅压货的可能性概率不大，小幅压货还是有一定的可能。

看看同时期的洋河三季报合同负债55亿较去年同期82亿大幅下降27亿，老窖还是相当不错的，经销商更认可老窖！

由于老窖三季报合同负债较去年同期大幅增长，可以看出老窝今年的业绩基本不会差，增长潜力十足，但是千万不要过于高兴，今年是公司股权激励的最后一个年份，明年的业绩能够继续保持30%，对老窖来说，压力应该不小。毕竟公司从2015年开始连续8年保持30%左右的高增长，这是不可思议的，所以有网友评价年年保持在30%上下，神奇！

关于说老窖账上现金267亿，搞了100亿长期借款是准备干嘛？

这个问题在2023年5月12日《泸州老窖股份有限公司投资者关系活动记录表》有投资者进行了提问：

问：在资本支出高峰已过、货币资金充足的情况下，公司有息负债为何大幅增加？结合最近与国泰君安的战略合作签约，如后续有合适的并购标的，公司是否有并购计划？

答：尊敬的投资者，公司目前处于业务扩张时期，根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理，在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益。公司将协同国泰君安围绕公司发展战略展开合作，目前公司暂无并购计划。谢谢！

从管理层这段表述里，有两个关键词，一个是公司目前处于业务扩张时期，另一个是利用较低成本借款。

关于业务扩张时期 ，看在建工程，逐季保持较快的增长。

在2022年7月12日公司公告了关于子公司实施泸州老窖智能酿造技改项目，项目总投资约47.8亿，年产基酒8万吨，基酒储存40.4万吨，项目建设期到2026年，内部收益率23%。

另外一个较低的借款成本，今年三季报显示公司长期借款100亿，应付债券30亿，有息负债共130亿，利息费用3.8亿，融资利率约3%，可见公司的融资利率非常低。

所以对于老窖的问题，主要是明年公司的业绩还能否持续保持在30%左右？我对公司继续保持30%的高增长是存有疑虑的，毕竟股权激励过后，如果没有更好的激励措施，公司业绩的高增长应该也会放缓吧，如果未来公司能够保持20%的增长，我也觉得非常不错，目前公司25PE，这个估值在我眼里算是较为合理吧。

如果要说我个人的兴趣，我认为20PE，这个估值，我的兴趣就比较大，因为对于老窖，我认为长期保持30%的增长概率不大，所以降低估值，可以防止我过去乐观，以至于买得过贵。

未来有没有机会，我不知道，我只知道，如果有机会，便宜就捡一点。

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注：目前研究的上市公司有：

1、上海家化 2、爱美客 3、顺络电子 4、永新股份 5、汤臣倍健 6、同花顺 7、恩华药业 8、长春高新 9、双箭股份 10、健民集团 11、东阿阿胶 12、志邦家居 13、北新建材 14、海信家电 15、华侨城 16、国检集团 17、洽洽食品 18、分众传媒 19、百润股份 20、上海机场 21、格力电器 22、万科 23、洋河股份 24、春秋航空 25、新城控股 26、美的集团 27、永辉超市 28、宋城演艺 29、万达电影 30、南极电商 31、中国巨石 32、恒瑞医药 33、恒逸石化 34、隆基绿能 35、健帆生物 36、中国中免 37、中顺洁柔 38、欧普康视 39、正海生物 40、涪陵榨菜 41、海尔智家 42、福耀玻璃 43、东方雨虹 44、海康威视 45、东方财富 46、生益科技 47、药明康德 48、伊利股份 49、牧原股份 50、贝泰妮 51、公牛集团 52、安井食品 53、天味食品 54、恩捷股份 55、舍得酒业 56、海螺水泥 57、华特达因 58、今世缘 59、山西汾酒 60、泸州老窖 61、五粮液 62、千禾味业 63、安琪酵母  64、中国神华

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